GN公司資本結構調整問題研究

曹洪瑞

[摘 要]20世紀80年代以來，企業的戰略因素被戰略管理專家引入到資本結構有關的研究領域，企業經營過程中多元化經營作為的重要戰略之一也日益受到國內外學者的關注。上世紀末，我國企業開始關注多元化經營戰略，很多企業尤其是上市公司為了分散經營風險，開始實施多元化經營戰略，這種戰略將會對企業的資本結構產生重要影響。本文以GN公司為樣本，分析其在多元化經營的背景下資本結構存在的問題及優化措施，為同行業的融資行為提供借鑒。

[關鍵詞]多元化經營；資本結構；GN公司；案例分析

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

1 GN公司發展概況

GN公司2003年在上海證券交易所成功上市，十七年的發展已使該公司已由最初的傳統型生產企業發展成為“主業+投資”雙輪驅動發展的大型集團化企業，擁有17家全資、控股子公司和5家參股公司。公司主業主要包括番茄制品、甜菜制糖、棉花加工、有機農業、果品倉儲等農產品深加工及銷售。

2 GN公司財務狀況分析

財務指標可以用來分析評價企業的經營業績和財務狀況。通過財務指標可以了解到該企業的以下能力：盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力。了解這四個方面的能力能夠幫助管理者以及相關的人員對公司經營者的業績和財務狀況作出客觀的評價。以下是本文對GN公司進行的財務分析，主要是從營運能力、盈利能力、償債能力和資本構成等幾個角度展開的，根據該財務分析可以找出該公司當前資本結構存在的問題。

2.1 營運能力分析

公司流動資產的管理效率在發展中逐漸提高。總資產周轉率由2014年的0.36提高到2016年的0.41，增幅為13.89%，存貨周轉率從2014年的2.01上升到2015年的2.23，增幅為10.95%，2016年因受世界經濟體貨幣大幅貶值影響，購買力降低，倒逼產品價格，企業番茄庫存量較大。應收賬款周轉率從2014年的5.41提高到2016年的6.23，增幅為15.16%。盡管如此，與行業中前列仍有較大的差距。

2.2 盈利能力分析

分析GN公司2012年至2016年間的四個盈利指標：凈利潤率、總資產報酬率、每股凈資產和基本每股收益，從整體來看，四個指標均呈現出下降的趨勢，雖然中間也有回升，但波動不大，也就是說隨著公司多元化的戰略的拓展，公司的盈利能力在逐漸降低。2012年-2016年，公司營業總收入分別為10.72億元、12.79億元、11.54億元、15.32億元、15.37億元，雖然公司營業收入穩中有進，但近五年利潤總額逐年降低，主要由于2014年后皮棉銷售方式的改變，由國儲收購轉變為面向市場競爭；白砂糖的價格不斷下降，與此同時銷售量也逐漸減少，銷售收入降低。

2.3 償債能力分析

從資產、資本對稱結構看，2014年流動資產總額比流動負債總額多11587萬元。2015年度，由于應收款項的減少等原因使流動資產總額減少了15766萬元，而流動負債卻增加了2395萬元，造成流動資產總額比流動負債總額少了6574萬元，公司的一部分流動負債被占用在長期資產上。因此，導致流動比率、速動比率均比上年下降11%、12%，遠遠低于行業平均值。從這一角度來看，在按期支付短期債務方面公司還存在著一定的風險。

公司2016年的資產負債率為43.28%，與上年基本持平，比行業平均水平41.73%高了1.55個百分點。公司資產負債率的提高是因為流動負債增加而引起的。2015年公司流動負債總額比上年增加2395萬元，流動負債占負債總額的比重從2014年的96.04%上升2015年的到96.11%。

3 GN公司資本結構現狀及存在的問題

3.1 資本結構現狀

（1）債務比例構成情況

總資本構成情況依舊按照產權比率來展示。從2012年到2016年期間，GN公司的產權比例逐年降低且一直高于行業均值，在最近兩年有接近的趨勢，但仍高于行業均值。因此，在GN公司與行業的總資本構成比較上，GN公司的負債相對于股權來說要高于行業均值。據筆者分析得知，企業資產負債率較低時，說明企業沒有充分利用負債融資，企業的生產經營潛力未能完全發揮，不利于企業的發展。

（2）負債結構

由圖1可以看出，GN公司負債結構以流動負債為主，流動負債占負債總額比例過高。如2016年之前GN公司流動負債占比高達96.12%，近兩年雖有所改善，但仍處于85%以上的高水平，反映出GN公司過多地依賴短期債務融資來滿足資金方面的需求。而對于農產品加工行業來說，過多依賴短期債務融資可能對企業短期償付能力提出較大要求，帶來較大財務壓力

3.2 資本結構存在的問題

（1）資產負債率偏高

GN公司的資產負債比率2012年到2016年分別為57.86%、48.69%、44.10%、43.27%、43.28%。而同期行業平均資產負債比率在40%左右。與同行業其他公司相比，GN公司資產負債比率明顯偏高。雖然近幾年來GN公司的資產負債率有所下降，股權融資逐漸成為有效手段，但流動負債比重較高的問題仍然存在，企業在選擇融資渠道時更偏向短期負債融資。這種融資偏向直接導致了GN公司資本結構的不合理，資產負債率高于行業平均水平。

（2）流動負債比重偏高

GN公司流動負債比重在2012年到2016年分別為82.93%、93.52%、96.12%、96.04%、85.16%，非流動負債占比很低。一般認為，流動負債在負債總額中所占的比例反映了短期債務資金對企業的重要程度，這一比例越大，說明了企業負債主要依賴于短期債務資金，這樣，如果公司需要償還短期債務時，風險會增大。如果外部金融環境變化了，例如政府提高了利率，出現了通貨膨脹，公司的資金有可能周轉不過來，公司會面臨潛在的風險。

（3）融資渠道較為單一

目前，GN公司正處于快速成長擴張階段，發行股票融資一共進行了3次，第一次是公司上市時的首發股票，第二次是2008年增發了740萬股，第三次是2014年增發了3032多萬股，后兩次共籌資8.64億元，除了這三次股票的發行，公司再沒有進行股票的增發與可轉債的發行。短期負債融資這種籌資方式是市場經濟條件下企業籌集資金的必經之路，GN公司過于依賴銀行借款這種單一的融資渠道，不僅會使資產結構不合理，增加企業財務風險，也會制約企業的規模擴張，不利于發展壯大。

4 GN公司資本結構優化的措施

通過對GN公司資本結構的分析，得知企業資本結構存在資產負債率偏高、流動負債比重偏高、融資渠道較為單一等問題，因此為進一步優化GN公司資本結構，實現資本結構優化目標，特提出以下幾點優化方案。

4.1 選擇多元化融資工具

根據權衡理論，企業負債融資具有邊際效應，在超過邊際效應最大化的邊界，即負債產生的破產風險成本超過了負債產生的效益時，繼續增加負債占比會帶來負面效應。因此負債融資方式不能無限使用，單一的負債融資存在風險，不是科學的融資體系。根據杠桿效應又可以知道，企業單一的股權融資會使企業喪失因負債帶來的稅盾效應。因此，適量的負債有利于企業降低加權資本成本，全部利用股權融資會在一定程度上增加資本成本，這種方式也不是最優的融資體系。除了上述兩種方式以外，其他的融資方式也與這兩種方式一樣，單一的融資方式都不是最科學的融資方式。

4.2 平衡企業長短期負債

企業的總負債額不能盲目，需要將其控制在一個合理的范圍內，保持合理的負債結構有利于企業減少利率風險、降低還款壓力，從而實現企業價值最大化，除了要考慮企業整體的資本結構以外，還應該對負債內部結構做合理的規劃，依據企業資金流量狀況，對企業固定資金、流動資金做出合理預測，計算出借款的最優額度，保證生產經營活動的正常進行。

4.3 提高企業自身盈利能力

由之前的分析可以知道，企業的盈利能力與資本結構存在較大的聯系，企業自身的“造血能力”差，無法滿足企業的正常經營，使得企業不得不選擇借款融資，但這種被動的現狀最根本的解決方式就是使企業自身擁有“造血能力”。作為農業上市公司，在考慮到企業生產決策對資本結構的影響下，提升自身的盈利能力。

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