金融生態環境與企業創新效率

徐楊

[摘 要]創業投資外部環境要素間的協同作用和動態變化，能夠體現其生態特征。為驗證金融生態環境與企業創新效率間的關系，本文選取2012-2017年中國A股上市企業資料，從多個視角進行實證研究，結果表明金融生態環境作用于提升企業創新效率水平的效果顯著，有助于企業優化金融資源的配置、改善內外治理環境。

[關鍵詞]金融生態環境;企業規模;創新效率;金融資源配置

[中圖分類號]F273.1 [文獻標識碼]A

在我國創新資源較匱乏的時代背景下，關于企業創新效率影響因素的研究，除了從微觀企業層面入手外，外部金融環境的影響也是其重點探查對象，充分體現在各地區金融發展不均衡、信貸結構性矛盾嚴重等各方面，且涵蓋了政府治理、經濟基礎、制度與信用文化等建設領域，與促進企業創新效率水平提升密切相關。鑒于此，通過本文的深入研究，對弄清金融生態環境與企業創新效率的關系有一定幫助。

1 研究假說

金融生態環境與企業創新效率間的聯系，如下所示：

第一，基于地區經濟基礎視角，經濟發達地區能為企業創新提供更多優勢，如完善的公共基礎設施、區域內規模經濟效應、技術溢出效應等。

第二，基于金融深化視角，金融市場的良好發展，有助于為企業創新提供多元化融資方式、緩解企業R&D投資的信息不對稱、促使企業項目評估更加合理化。

第三，基于政府治理視角，提升政府治理水平，便于解決財稅政策限制、地方政府思想觀念約束、資金支持匱乏、企業創新動力不足等問題。

第四，基于信用制度與誠信文化視角，信用制度是金融市場的重要組成部分之一，而誠信文化約等同于信任的社會資本，便于提高企業創新活動資金支持率與社會資本。

綜合來看，金融生態環境的改善能夠影響企業創新活動的投入與產出，起到了一定積極作用。故此，提出研究假設：金融生態環境指標與企業創新效率存在正相關關系。

2 研究設計

2.1 研究方法與框架

為解決研究數據因內容含有區域與個體間不同變量引起的嵌套性問題，選擇多層線性回歸模型（HLM模）的研究方法來驗證假設。此外，企業創新效率（個體）層面構成的變量與由金融生態環境（區域）層面構成的變量，即是主要研究框架。

2.2 研究變量的選取與測量

以2012-2017年中國A股上市企業為研究樣本，除數據異常與缺失的樣本外，最后所得樣本共計752個。本文涉及的金融生態環境與企業創新數據，經由《中國地區金融生態環境評價》、國泰安數據庫等渠道獲得。

關于企業創新效率的衡量，由創新投入與創新產出兩種指標構成，利用DEA方法來獲取運算結果。其中，前者包括了研發人員強度、固定資產、R&D強度等內容，后者則以專利數量、無形資產比率等為主。關于金融生態環境的衡量，主要依靠王國剛、馮光華等（2015）提及的金融生態環境綜合評分值進行測量。

2.3 模型構建

如以下模型所示，企業創新INNO為因變量，即企業創新效率;金融生態FIN為自變量，即企業所在地區的金融生態環境綜合評分;企業規模SIZE、企業規模平方項SIZE2、股權結構TOP10、管理層持股比例MSP、營業收入TR等均為控制變量，其中SIZE即企業總資產賬面價值的自然對數、TOP10即企業10大股東持股比例、MSP即企業管理層持股比例、TR即企業發展能力。

3 實證結果分析

3.1 描述性統計

如表1所示，企業創新INNO的平均值達到17.64%，最大值達到88.21%，最小值達到1.21%，與其他研究資料的實證結果對比，可知兩者數值相較近似;金融生態FIN的平均值達到0.4212，最大值達到0.8112，最小值達到0.8112，說明所選樣本中的企業所在地區金融發展較均衡，金融生態環境指數差距不大，且分布也基本趨向合理化。

3.2 相關性分析

如表2所示，在1%的水平下，企業創新INNO與金融生態FIN呈顯著正相關關系，說明了金融生態環境對提升企業創新效率水平具有積極影響，與本文研究假設預期一致;各變量間的相關系數均未超過0.5，說明并不存在多重共線性問題，可見模型設計趨向合理化。

3.3 回歸分析

3.3.1 金融生態環境不同維度對企業創新效率的影響

待確定金融生態環境與企業創新效率存在正相關關系后，更進一步地研究了金融生態環境指標含有的四維度與企業創新效率的聯系，即政府治理F1、經濟基礎F2、金融發展F3、信用與制度文化F4（源自吳昊旻、靳婷婷（2017）提及的地區金融生態環境綜合指數得分）。已知金融生態FIN系數達到0.1186**（2.1358），F1、F2、F3、F4系數分別為0.0728**（1.8852）、0.1152***（2.2701）、0.1347***（2.7105）、0.0864**（2.1825），由回歸結果可知金融生態環境越好，企業創新效率水平越高，證實了中國各省份的外部金融環境（除西藏金融生態環境指數未披露外）受資源配置效率、治理環境的影響，對改善地方企業創新效率具有重要作用。由金融生態環境組成的F1-F4維度與企業創新效率的回歸系數在1%、5%水平下較顯著，且其他控制變量與企業創新效率同樣呈正相關關系，說明了企業創新效率的提升可從金融生態環境的多個方面入手。

3.3.2 金融生態環境、企業規模對企業創新效率的影響

經模型計算，得知金融生態FIN系數達到0.7226***（1.872），企業規模SIZE系數達到0.0117***（2.6780），與企業創新效率在1%的水平下較顯著，且各回歸系數顯著為正相關，即驗證了研究假設。此外，其他控制變量與企業創新效率也呈現顯著相關關系，可見金融生態環境能夠提高企業的創新效率。