“春生”行情開啟

何艷

編者按：冬去春來，A股市場再入一年中最好投資階段。期間，不僅有“兩會”政策紅利帶來的主題性投資機會，且一年一度的年報炒作行情也步入高潮，而在“IPO注冊制改革獲準延長兩年”消息刺激下，沉淪兩年多時間的中小創股近期也開始有所異動。

在歷經節前大幅調整的寒冬之后，節后市場開門紅給A股市場帶來些許春意，而全國“兩會”中即將出臺的利多政策也提振了市場活力。

目前，A股市場正步入重要投資時點——每年的3月至4月中旬，二級市場回暖的概率較大。據《紅周刊》記者統計，自1991年A股市場有可比數據以來，27年間全部A股區間上漲次數為20次（3月1日至4月15日），上漲概率超過70%；最近10年，也有7次出現上漲；最近5年，則有4個年份實現上漲。

市場仍將維持結構性行情

2018年去杠桿、嚴監管的大背景不會發生變化，普漲的行情很難持續，市場仍會呈現為資金抱團取暖的結構性行情。

市場流動性的松緊決定了股市漲跌方向。對于市場流動性松緊的問題，萬博兄弟資產管理有限公司總裁、萬博新經濟研究院副院長劉哲對《紅周刊》記者表示，“短期內央行流動性的釋放在一定程度上對沖了‘去杠桿的影響，短端利率和長短利率均略有下行，資金面并不緊張。”

劉哲的觀點得到了天風證券研究數據的證實。從天風證券選取的IPO、基金發行、產業資本增減持、融資融券、滬深港股通、逆回購等10余項指標為參照看，短期市場流動性表現較好。以北上資金為例，雖然在大盤1月29日至2月9日快速調整期中，北上資金由前期的加速流入轉為凈流出，但隨著2月12日以來A股的重新企穩，在節前最后一個交易日（2月14日），北上資金開始由凈流出轉為凈流入。節后，資金凈流入規模更是較節前有所放大（見圖1）。此外，兩融融資余額節后觸底回升、央行年后時隔16日重啟逆回購操作等因素，也均對A股市場流動性構成利好。

同樣是對于市場流動性的分析，中航證券首席經濟學家許維鴻則認為，貨幣成本隨著節后央行加大資金投放力度，貨幣市場利率下行。社會融資相較于M2的增速見頂回落，融資供求有改善的預期，而這恰恰是近期國債大漲的根本原因。但是，若考慮到去杠桿正當時、疊加美聯儲加息的預期，預計未來流動性還將維持緊平衡的狀態，利率快速向下的可能性不大。“預計央行調控下相對平穩的流動性不會成為阻礙A股上升的因素”，許維鴻判斷稱。

“創業板估值正處在歷史低位，上證50估值與歷史均值也持平，A股未來更應呈現為慢牛行情，或將呈現慢漲急跌、逐步上行的節奏。”在行情的判斷上，許維鴻認為市場目前雖然不具備大行情條件，但估值問題將不會成為阻礙A股上升的因素。

劉哲則認為2018年去杠桿、嚴監管的大背景不會發生根本性變化，普漲的行情很難持續，市場仍將呈現為資金抱團取暖的結構性行情，“與2017年不同的是，經歷了節前的調整，不同個股和板塊的風險收益比可能會發生變化，龍頭誕生的領域可能會發生變化，估值合理、前期跌幅較大、需求前景較好的科技龍頭，可能成為2018年的黑馬”。

聚焦“兩會”，關注民生等主題性機會

“兩會”政策的發酵在經濟數據真空期對資金具有一定的引導作用，預計大盤指數有望在“兩會”期間完成二次底部整理形態。

3月份，A股市場最大的政策紅利莫過于全國“兩會”的召開，“兩會”中涉及的話題和議案將成為資本市場上資金重點關注方向。

許維鴻表示，“從歷史統計的角度來看，‘兩會期間確實存在行情的概率比較大，通常情況下‘兩會召開前后行情上漲概率較高，且會前強于會后，‘兩會中市場走勢相對較弱。‘兩會政策的發酵在經濟數據真空期對資金具有一定的引導作用，預計大盤指數有望在‘兩會期間完成二次底部整理形態。”

統計數據也顯示，自年后第一個交易日以來，截至2月末，“兩會”召開前夕，常規熱點行情已經有所預熱。在申萬二級子行業中，漲幅超過6%的板塊中，涵蓋了農業綜合、園林工程、環保工程及服務、種植業、水務、林業等多個與農林牧漁及公用事業等相關的“兩會”重點關注領域，其中農業綜合板塊以11.34%的區間漲幅居所有二級行業板塊中第二位（同期上證A股上漲了4.46%）。

對于“兩會”釋放的紅利，山西證券策略分析師麻文宇指出，歷屆“兩會”都會引起主題投資熱潮，熱點主題都與當年的“兩會”熱點有緊密的關系。他認為，“2013年‘兩會熱點是霧霾防治，PM2.5、美麗中國、環保概念等主題受到追捧。2014年‘兩會著重強調‘區域經濟規劃建設以及‘一帶一路，會后京津冀一體化、一帶一路等主題表現活躍。2015年‘互聯網+概念火爆，移動互聯網、智能電視、移動支付等引爆眼球。2016年、2017年供給側改革、國企改革改革成為主要內容，此后圍繞煤炭、鋼鐵等行業去產能和國企改革成為貫穿全年的主要行情。”

在本次全國“兩會”召開之前，中央年度經濟工作會議早已收官，地方“兩會”也都落幕，與往年略有不同的是，十九屆三中全會的召開時間是被提前至“兩會”之前，這被市場解讀為2018年“兩會”的重要性顯著高于往年。同時，2018年作為十九大的開局之年，切實決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年，市場對“兩會”關注度頗高。麻文宇團隊認為，地方“兩會”可以視作全國兩會的先聲，透過地方“兩會”來預測全國“兩會”的重點方向。經過梳理，他們發現地方“兩會”高頻詞匯主要有：高質量發展、保障民生、扶貧攻堅、樓市調控、鄉村振興。

就目前地方“兩會”內容來看，重“質”優于重“量”傾向顯著，數量近半的省市相較2017年下調了本省市GDP增速目標，在“量”的因素弱化情形下，高質量發展成為一大核心關鍵詞。廣發證券關于布局“兩會”主題的第一條主線就是提示關注高質量發展，其策略分析師戴康明確表示，供給側改革正逐漸從“量的去化”轉向“質量優化”，建議重點關注“去杠桿”方面改革舉措（如國企改革、債轉股等）和“補短板”方面政策推進速度較快的先進制造業（如5G等），受益標的包括陜西煤業、信維通信等。

而除了“質量”這條核心主線以外，戴康還指出投資者可關注另外3條主線。即，1，改革開放與區域規劃主線。2018年是改革開放40周年時點，對外圍繞“一帶一路”戰略，重點關注自貿區（主要是自由港建設）、粵港澳大灣區等；對內重點關注雄安、海南等區域性投資機會。受益標的包括中集集團、中國國旅等。2，鄉村振興及扶貧主線。“一號文”布局攻堅“鄉村振興”，精準脫貧是鄉村振興的前提，重點關注大眾消費（食品、新零售）、新能源（光伏、風電）、農業（土地流轉、規模化養殖種植）等領域。受益標的包括蘇墾農發、步步高等。4，產業長效機制建設主線。重點關注工業環保和地產租售同權等。受益標的包括龍凈環保、萬科A等。

中小創強力反彈，業績與估值相匹配成關鍵

2017年創業板的業績顯著差于主板，未來中小創能否翻身還要看小盤成長股的業績能否顯著改善。

在目前正在進行的“春生”行情，除了“兩會”政策紅利帶來的主題性機會外，下跌2年有余的中小創股在“注冊制實施獲準延期兩年至2020年2月底”消息刺激下也有明顯反彈跡象。在春節前后（2月7日至3月1日）的12個交易日，創業板指反彈了12%、中小板指反彈了8%。

“本次注冊制改革延期，從情緒面上對于中小板股票起到緩解和提振作用。對于注冊制給中小創個股帶來的利好，政策的正向預期差，將會帶來‘真成長股票的價值回歸。無論是注冊制還是審核制，創業板應該更好地發揮服務‘創業和‘發現價值、助力成長的作用，讓有發展前景的公司能有機會上市，讓差的公司、圈錢的公司能夠被很好地鑒別出來。”劉哲如是說。

其實，除了政策因素之外，資金的重新看好有業績支撐創藍籌也是不容忽視的原因。資料顯示，隨著近2年多時間的調整，此前估值高企的創業板指數已經回落到42倍左右，與去年持續上漲的大盤藍籌已經有了一定的比價效應，多只具備業績成長性的公司被資金大舉買入，如在年前市場深度調整的同期，主要創業板ETF的申購就出現了明顯放量。以目前市場活躍的易方達創業板ETF份額來看，向上走勢是非常明顯的（見圖2），而同樣是代表中盤成長的南方中證500ETF，最近資金也在持續流入（見圖3）。

從估值變化來看，統計數據顯示，當前創業板市盈率中值42倍左右（剔除負值），相較上年同期79倍市盈率已下降超過45%；中小板公司市盈率由63倍降至33倍左右，下降幅度同樣超過45%。業績方面，已公布快報及年報的中小創公司中，2017年共有71家公司實現營業收入翻倍增長。目前來看，營收和凈利均實現翻倍的公司達43家，市盈率50倍以內的公司為27家，2017年全年則有18家公司股價出現下跌，下跌公司占比66.67%。

不過，需要注意的是，中小創股盡管存在政策面及資金面利好，但接受本刊采訪的多位專業人士卻認為中小創個股還難言普漲行情，2018年“業績為王”的觀點仍得到了一致認可，認為只有實現估值和業績相匹配的優質成長股才是中小創的投資方向。

許維鴻表示，2017年創業板的業績顯著差于主板，未來中小創能否翻身還要看小盤成長股的業績能否顯著改善，“看好有業績支撐、符合國家產業政策的細分龍頭的年度表現”。而劉哲則指出，以創業板為代表的中小股票，在經過了過去兩年多時間的調整后，系統性風險已顯著降低，整體的可操作性比2017年更強。在具體個股的業績和估值上，可主要關注三個方面：一是景氣的行業空間，比如工業互聯網、高端制造、5G、新能源汽車、半導體、人工智能等供給升級領域；二是業績和估值的天平，關注公司未來的業績確定性較高、估值合理、PEG小于1的優質個股；三是關注公司的壁壘及核心競爭優勢的可持續性。

同樣是對于小盤股的判斷，職業投資者孫成剛也認為投資者可以有選擇性地建倉，“中小創股票中已經有一些科技類股動態PE降低到30倍以下，在未來一年，二線科技藍籌股有可能成為機構投資者配置的對象之一”。

大盤白馬股長期向好趨勢不變

藍籌股是穩定市場的重武器，其地位不容輕易改變。

一邊是中小創公司強勢表現，另一邊則是2017年成為市場行情絕對主角的大白馬藍籌股的回調。對于目前大幅回撤的白馬藍籌股，很多投資者對此感到擔憂。如近期老板電器以連續跌停的姿態就給白馬股蒙上一層陰影，并順帶連累了不少“兄弟姐妹”。

對于目前白馬股展開的調整，業內人士普遍認為短期調整并不會改變其長期向好的趨勢。英大證券首席經濟學家李大霄就明確提出，“藍籌股是穩定市場的重武器”，其地位不容輕易改變。他表示，“年前的大跌，主要源于美股大幅調整引發的全球性股市動蕩，這個波動是美股上漲近10年后的一次較大的快速波動，也是必要的，但是最近恐慌指數已經從50左右回落到了近20較為正常的水平。”

實際上，基于績優投資理念不斷深入、監管對市場風格的引導以及資金對“確定性”的優先選擇等多方面考量，各領域的龍頭核心資產仍是未來最值得關注的領域。就市場資金布局而言，近7日北上資金凈買入前10名個股皆為各領域白馬股，以貴州茅臺、中國平安、海康威視、美的集團、恒瑞醫藥等為代表的白酒、保險、電子、家電、醫藥龍頭股赫然在列。

在注重估值與業績相匹配的當下，李大霄認為，2017年規模以上工業企業利潤增長超過20%，可以推斷藍籌股業績實現20%左右增長的概率較大。而對于近期個別藍籌股爆出業績不達預期的隱憂，他認為選擇藍籌股要看10年左右的業績表現，另外，最好選擇利潤達到100億以上的企業，以規避風險，“業績才是2018年投資的主線”。

對于藍籌白馬股而言，隨著A股正式納入MSCI新興指數進入倒計時，這一利好因素值得重點關注。李大霄表示，MSCI這個變量是比較確定的，是A股市場上28年以來都沒有的，終究會在市場中反應這種變化。中國從國內資金變成全球性資金進場的市場，增量是很確定的，相對來說，就估值而言，目前上證50只有10倍，滬深300只有14倍，整個上證指數只有17倍，這樣的水平相對美股來說是偏低的。而中國的經濟卻有6.9%的增長，在主要經濟體里面偏高，當前國家正在進行結構性改革，力度還比較大，以前注重的是速度，現在更加注重的是質量，這也會在上市公司業績中得到反映。重質大于重量的政策變化也會在業績中表現出來，這對藍籌股的回暖形成正面作用。

對于節前藍籌股的集體下跌，孫成剛認為其本質是股市漲了一段時間之后的獲利回吐，美國股市適時大跌以及其它因素都是因子或表象而已，“中國經濟向好的本質沒有變，市場參與者的行為沒有變，節前跌一下更有利于未來行情的回暖，而不是有機構投資者換倉的問題。”他認為，大盤藍籌股的估值整體偏低，市盈率最低的股票就是上證50系列的那些大藍籌。雖然它們的成長性不好，但僅僅維持當前業績水平就可以保證其未來沒有足夠的下跌空間。“至于說它們的業績下滑，我覺得不容易看到，中國的經濟基本面還是不錯的，大藍籌有大機會，企業業績保持穩健的增長是大概率事件。所以，大藍籌股其實是提供了足夠的安全邊際。”孫成剛認為，很多機構投資者買藍籌股，并不是看好它的成長性，而是認可它跌無可跌。