買優秀企業等待“閃電戰”的到來

李健

崔軍是“看多中國”的投資者，他認為當前的A股正站在未來10年長牛的起點上；他還稱得上是對騰訊、茅臺等白馬公司最為樂觀的人，他覺得未來10年以上兩家公司市值漲百倍；他同時還精于個股買賣時機的把握，但他強調自己的目標是成為巴菲特那樣的人。

崔軍旗下代表產品——巴菲特最具潛力1期最近5年收益為103.64%，年化約為15%，排在422只股票策略私募基金中的第168位。崔軍沒有評價這一成績，他更關心未來10年長牛中的“閃電上漲行情”，“我們無法判斷閃電上漲行情何時來，但我們可以依靠價值投資理念買優秀的企業，來保證我們在‘閃電戰到來前就在場”。

A股站在10年牛市的起點上

《紅周刊》：2018年以來，美股、A股都回調得厲害，你怎么看A股接下來的走勢？

崔軍：從2007年金融海嘯之后，美股漲了10年，道瓊斯指數從2008年11月最低的6440點上漲到了24103點，上漲了2.74倍。同期上證指數從1664點上漲到3163點，漲幅為90.08%。

從經濟大氣候來說，中國的經濟正在顯示出強勁的活力，許多領域根本看不到成長的天花板。因此我們預測，未來3年到5年，上證將漲到6000點-8000點，未來10年將是一輪大牛市。目前，A股正站在未來10年大牛市的起點上。

對于今年以來美股和A股的回調，巴菲特說過，市場先生犯下愚蠢錯誤的時候有兩類，即恐懼和貪婪。恐懼和貪婪是市場一再發生的傳染性極強的流行病。在別人過于恐懼時我們要貪婪，只有在別人都恐懼不敢買股的時候，你反而有可能低價買入好股票；但別人過于貪婪時，我們要恐懼。現在大家恐懼的時候倒是買進優質股票的最佳機會。未來主導行情的股票應該是價值低估的藍籌成長股。

《紅周刊》：哪些低估藍籌成長股呢？

崔軍：就是未來10年能增長100倍的企業，例如臉書、騰訊、茅臺等。

《紅周刊》：10年增長100倍，預期太高了吧？

崔軍：10年增長100倍，就要保證每年收益達到60%。當然并不一定要精確到60%的收益，但一定要保證每年都能增長。以騰訊為例，因為流量優勢它可以低價換取互聯網創業企業的股權。例如2013年4.48億美元注資搜狗，如今變成了20億美元；2014年2億美元入股京東，如今變成了100億美元；2014年50億收購盛大文學，組建閱文集團，如今變成了400多億港幣。還有易鑫、眾安等數量眾多的騰訊系企業，都在等著IPO。這種股權投資利潤非常高，可達到5倍的投資收益。

騰訊當前的報表利潤主要是騰訊自身的經營利潤。相信未來，投資收益的占比會越來越大，經營收益的占比會越來越小。騰訊到現在為止，大概投出去了將近2400億的投資。如果按照5倍的收益來計算，這些資產現在值1.2萬億。騰訊自身的3.2萬億市值，減去這部分就是2萬億市值。騰訊2017年利潤規模為715億，利潤增長74%，動態市盈率約26倍。這不算貴。

騰訊10年增長百倍看似很高，其實騰訊上市以來已經上漲了500多倍。

《紅周刊》：那么傳統白馬茅臺上漲百倍的邏輯是什么？您又怎么看它當前股價回調？

崔軍：我們看一下歷史就明白了。1971葵花牌貴州茅臺酒產量為375噸，主流零售價為4.07元，但1971年的茅臺酒一瓶可拍賣價值為103500元。2018年茅臺酒每瓶限購價1499元，這個價格是買不到酒的。2017年茅臺酒基酒產量為42828噸。

如果假設茅臺酒在1971年就上市了，我們可以毛估一下茅臺46年來的利潤增長多少倍？（1499×42828）÷（4.07×375）=42063倍，就是理論上茅臺在1971年上市后你持有其股票到2018年會得到42063倍的回報。股價應該也可在46年上漲42063倍。

對當前股價來說，茅臺2017年歸母凈利潤同比增長61.97%，如果今年業績繼續增長50%，市盈率就相當于20倍，所以長線投資目前并不適合賣出。茅臺估值2007年到過90倍，我認為茅臺如果還繼續暴炒到市盈率90倍左右才是短線賣出的時機。

提前布局“閃電戰”

《紅周刊》：除以上標的，你還比較看好哪些領域或板塊？

崔軍：銀行增長確定性比較好，適合長期持有。優質銀行股的分紅、現金流都較好。股票紅利稅也支持長期持有股票，股票持有1年紅利稅只有5%，持有1個月以上紅利稅10%，持有不到一個月紅利稅20%。

《紅周刊》：那么在介入這些標的時，你會使用杠桿嗎？

崔軍：我們是這樣做的，例如之前買入中國銀行可轉股債券，當時中國銀行跌破凈資產，可轉股債券跌破面值。我們買了1000萬可轉股債券，抵押3次，相當于有將近4000萬的可轉股債券。當時銀行股的分紅有將近6%，融資成本是2%，相當于三次杠桿的收益有12%。加上中國銀行可轉債票面6%的利息，我們獲得了約18%的收益。同時我們也考慮了風險因素，假設債券跌2%，我們最終也能獲得超過10%的收益，相當于閉著眼睛賺錢。

當我們遇到幾乎是100%確定性機會的時候會用一部分杠桿。例如每年4月份的分紅期，銀行股一般有6%的分紅，我們用自有資金1000萬，融資1000萬，紅利收益就有12%，融資成本大約為8%，這樣我融資之后還能獲得4%的收益。

《紅周刊》：那么你是怎么捕捉翻倍收益的呢？

崔軍：我們對標普500指標股進行過統計：從1926年到1996年，在這段漫長的70年里，所有股票的回報率幾乎都是在表現最好的60個月內締造的，這60個月只占全部852個月的7%而已。

這讓我們知道了一個簡單而珍貴的事實，就是如果錯過了股票表現絕佳的60個月，我們會錯失掉整整70年。我們永遠無法預測股票在哪些時間里上漲，但在“閃電戰”（A股股票高溢價出現的時間更短，A股長期表現為牛短熊長，隨著高點出現旋即便暴跌，聰明資金會在頂點出逃，崔軍將此稱為“閃電戰”）出現的時候，堅持穩健、長期策略的價值投資者是能保證在場的。這也是為什么我們要做價值投資者。

收益都是用腳底板“跑出來”的

《紅周刊》：最近5年，你管理產品的整體收益在同業中游以上，這是怎么做到的？

崔軍：收益都是“跑出來”的。例如，我在2008年7月開始關注賽馬實業（2010年更名為寧夏建材），當時去調研時發現寧夏有3條鐵路同時在建，水泥供不應求，賽馬實業的門前排隊買水泥的車排出去5、6公里長。有車主說，要排隊兩三天才能買到水泥，可價格會漲不少。賽馬實業生產的水泥從最早的198元/噸漲到460元/噸。我們向公司董秘了解，董秘說的價格要比工廠門口價少100元/噸，可能是有意說低一點吧。那么它們一噸水泥的成本是多少呢？150元。

做了調研后，我們便建倉買入賽馬實業，后來獲得不錯的收益。

《紅周刊》：在調研中，你最關注什么？

崔軍：最關注公司的實際經營中的情況是否與報表披露的內容相匹配，是否有大量客戶、能否支持高增長。例如，我們調研過一家高速公路公司，就是在高速路口長時間統計車流量和收費情況，進而發現運營高速公路真的很賺錢。

《紅周刊》：其實在調研以外，你對市場的敏感似乎幫你在2015年股災中鎖定了收益。

崔軍：是的。2015年股指突破4000點的時候，我們就很警惕了。當時我們管理的基金漲得嚇人，之前需要開拓的客戶，開始瘋搶我們的基金。這時我們提醒自己一定要冷靜，并控制倉位。

巴菲特警告：“在股市上，如果投資者以旅鼠般的熱情跟著市場走，他們也一定會有旅鼠一樣的悲慘命運。”

《紅周刊》：你喜歡巴菲特，你認為他的理念中最重要的原則是什么？

崔軍：永遠是“安全邊際”原則。我把投資成功、永不虧損的秘訣精煉成四個字——安全邊際。