戰(zhàn)略選擇“恒碧融”們？

趙康杰

地產板塊近半年多來的調整是一場集體性回調，不僅三、四線地產股行情慘淡，一線龍頭地產股的走勢同樣疲軟。但這種回調也創(chuàng)造了機會。有職業(yè)投資人向記者表示，必須要看到地產集中度提升的趨勢，而那些財務穩(wěn)健、土儲充足的龍頭企業(yè)最為值得關注。

“恒碧融”業(yè)績堅挺

根據(jù)已公布業(yè)績預告或半年報數(shù)據(jù)，龍頭房企表現(xiàn)靚麗。在港股內房股中，恒大、碧桂園及融創(chuàng)中國都發(fā)布了盈利預增公告，上半年凈利潤分別預增125%、50%及200%。

在長期研究地產投資的職業(yè)投資人釋老毛看來，以“恒碧融”為代表的內房股在今年上半年的業(yè)績之所以能夠大增，是因為這些公司踩對了行業(yè)周期。釋老毛對《紅周刊》記者表示，2014-2015年在房地產行業(yè)略顯低迷的時候，上述公司在市場底部逆周期加杠桿擴張，土地儲備充足，并在2016-2017年行業(yè)的上升周期中迅速放量銷售、高速周轉。“房地產公司的業(yè)績有一個特點，即現(xiàn)在的業(yè)績實際上是一年半到兩年前的銷量結算而來的，內房股今年的業(yè)績出色恰恰是此前高銷量的體現(xiàn)。”

相比“恒碧融”高光的業(yè)績表現(xiàn)，保利地產上半年凈利潤同比增長僅15.13%。“15%的業(yè)績增長相比之下有點暗淡，但這個成績對保利地產來說也不算太差。”釋老毛認為，保利地產在今年上半年的毛利率是在逐步提升的，只是三費和少數(shù)股東權益比例有所增加侵蝕了一部分利潤。“下半年對于保利地產來說還在業(yè)績的釋放周期，而且公司今年上半年的銷量放量增長47%，從某種程度上來說，保利地產未來的利潤已經被鎖定了。”

土地和資金皆“偏向”龍頭

根據(jù)克而瑞統(tǒng)計，截至2017年底，銷售規(guī)模突破千億元的房企達到17家。其中，碧桂園、萬科和恒大的銷售金額均突破5000億元。而在今年1-6月，上述3家公司的銷售金額已經突破3000億元。此外，從銷售額（權益）市占率的角度也能清晰地看到地產板塊“馬太效應”愈發(fā)凸顯。參考克而瑞數(shù)據(jù)可以看到Top10房企和Top30房企的市場占有率在2017年和2018上半年有明顯的提升——截至今年上半年，Top10房企權益銷售額市占率為25.5%，相比2017年末提升了5.8個百分點，Top30房企權益銷售額市占率為40.9%，相比2017年末提升了9.9個百分點。

與此同時，房企拿地市占率相比于銷售市占率上行的幅度也更為明顯。西南證券在Top30房企中選擇了20家作為樣本統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年上半年，上述房企拿地面積占全國的63.6%，相比去年同期提升了16.2個百分點，而且這些房企平均土地價格也顯著高于全國平均水平。而根據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，土地儲備排名Top20房企土地儲備規(guī)模為12.72億平方米，占比達到90%左右（見附表）。

龍贏富澤資產管理有限公司總經理兼投資總監(jiān)童第軼向記者表示，房產公司的資金需求主要有兩塊，拿地和后期的建設，拿地的資金需要從銀行貸款，后期的建設有很大一部分是消費者先行支付的，充足的土地儲備毫無疑問將在極大程度上緩解融資壓力。

據(jù)《紅周刊》記者了解，擁有2.69萬億平方米土地儲備的恒大今年資產負債率的縮減力度就比較大。在債務負擔上，恒大去年底的資產負債率為71.1%，根據(jù)恒大公布的降負債率目標，到2018年末資產負債率下降至60%左右，2019年末進一步下降至55%左右。

溫莎資本首席研究員熊琦對《紅周刊》記者表示，“招保萬金”等傳統(tǒng)地產龍頭公司的融資壓力其實不是很大，萬科、保利地產等公司的融資成本基本上可以維持在5%以下，但類似于恒大這類杠桿率比較高的民營房企的發(fā)債的年化利率則要達到10%。“恒大、融創(chuàng)更多的是在海外融資，在目前人民幣不斷貶值的情況下，相當于變相提高了原本就已經很高的貸款利率。兌付壓力比較大的時候，這些公司就會快速拋售回流資金，這也是今年上半年恒大、碧桂園、融創(chuàng)業(yè)績突出的原因之一。”

恒大可以做到的事情并不是所有地產企業(yè)都能做到，資金鏈斷裂的中弘股份，其股價已經跌成“仙股”。

市場資金在逃離？

作為市場的重要參與者，公募基金的“態(tài)度”常被作為參考。數(shù)據(jù)顯示，二季度公募基金地產持倉市值持續(xù)下降，截至6月底，房地產板塊的基金持倉總市值達到645.9億元，相較于一季度末減少14.7%，在經歷連續(xù)5個季度持倉總市值正增長之后首次出現(xiàn)回落（附圖）。而持倉比例來看，二季度基金重倉持股中房地產板塊占股票投資市值比重為3.6%，較一季度末下降0.43個百分點，低于標準配置比例0.41個百分點。

“目前的市場估值極度悲觀，包括優(yōu)質地產股在內的很多股票其實都有投資價值。”一位不愿具名的市場人士對《紅周刊》記者表示，公募基金追求的是短期排名，容易陷入追漲殺跌的泥潭，而險資追求的是長期的資產回報率，從這個角度來說，公募基金持倉的多寡完全可以作為逆向投資的參考指標。

雖然公募基金地產股整體倉位在降低，但從持股市值集中度的角度看，它們對于地產龍頭股的偏好在上升。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月份，公募基金持股市值Top5的地產股在行業(yè)內占比持續(xù)提升，由2016年底的15.2%上升至當前的35.2%。此外，2017年以來，保利地產、萬科A和招商蛇口的重倉持有基金數(shù)量明顯高于其它地產股。同時，被看作是長線資金的保險資金，在今年一季度加大地產股倉位比例。

童第軼指出，險資參與傳遞了一個信號，“2015年下半年就是因為險資入股引發(fā)了一輪地產股的獨立行情。從估值的角度看，包括地產在內的很多行業(yè)當前都處于歷史偏低位置。但問題是即便估值已經見底，風險偏好卻尚未見底，險資是長期投資，不太在乎短期的波動，個人投資者和機構投資者情況各異，現(xiàn)在要不要布局，主要還是要評估一下如果短期進一步探底，自身能否承受凈值下撤的風險。”