正股跌出轉債高估值

鄭良海

本周A股創新低。轉債表現較大的抗跌性，上證轉債周跌1.35%，中證轉債周跌1.41%，深證轉債周跌1.5%。個券9漲74只下跌。3只新上市交易的博世轉債、盛路轉債和德爾轉債首周跌2.91%、2.02%、1.81%。可交債漲跌互現，但上漲明顯弱于下跌。

一級市場方面，光華科技、特發信息、圓通速遞和浙江美大轉債發行獲發審委通過。中航機電、奇精機械和利爾化學轉債發行獲證監會批準。偉明環保、絕味食品、大豐實業、華森制藥、鼎盛新材發布可轉債預案。萬信轉債8月21日停止交易。

轉債近期破發率較高，本周上市4只轉債悉數破面值。7月以來共有12只可轉債新上市交易，其中9只首日出現下跌，實現破發，僅有3只上漲，上漲比例僅有25%。本周申購的藍盾轉債網上棄購1.417億，包銷比例26.34%。而7月以來發行申購的16只轉債中，全部出現投資者中簽后棄購現象，11家券商合計包銷金額約為20.46億元。

雖然整體轉債估值處于歷史低位，但多只轉債由于正股暴跌，跌出轉債高估值。在此類標的中，輝豐、模塑、洪濤、海印、藍標、順昌、17浙報EB、16鳳凰EB、17山高EB、16皖新EB轉、15清控EB債價格低于純債價值，出現負的純債溢價率。而本周新上市的盛路轉債、威帝轉債、德爾轉債和17桐昆EB轉股溢價率為負。3只新上市轉債由于交易較短，轉債還不能較為合理的定價。

從其余標的來看，估值真正處于較低位置的1/3左右。之所以如此，是因為股市暴跌，而轉債近期抗跌性，被動推高了轉債的估值。因而轉債出現了大部分標的正股跌跌不休，少部分估值低的轉債因為正股行業風格漂移，交易機會稍縱即逝，很難把握。

對于標的選擇唯有兩種，一是債底安全，絕對價格低的標的長期配置。二是估值相對較低，業績靚麗和正股估值不高有上漲空間的標的。雖然桐昆EB觸發贖回條款，控股股東浙江桐昆控股集團有限公司不行使贖回權，但受上半年行業供給側改革，龍頭企業的加快淘汰落后和兼并重組，行業集中度進一步提高，聚酯長絲行業延續良好的發展態勢。桐昆上半年仍盈利翻倍，效益大幅增長。從基本面和估值上看，桐昆EB仍有較大支撐。