短債基金異軍突起 投資側重規模和歷史業績

王驊

今年以來，貨幣基金的收益率逐步下滑，債券基金的收益整體上揚，然而信用債層面受去杠桿、緊信用的監管環境影響存在較大不確定性，因此風險偏好較低的投資者紛紛將目光轉向了短債基金。

因此，這類產品的規模大幅攀升，基金公司紛紛通過上報發行以及產品轉型布局短債基金。下半年以來，共有15家基金公司上報了18只短債基金，此外10只基金申請向短債基金轉型。考慮到未來資金面可能持續寬松，短期成為“爆款”的短債基金還有投資價值嗎？

短債基金投資價值漸現

短債基金是一種短期純債型基金，投資的固收類資產也以流動性較好、剩余期限在三年內的中短期債券為主。從收益上看，2018年前成立的短債產品今年以來的平均收益率為4.27%，鵬揚利澤和博時安盈的收益率分別達到5.27%和5.02%，而與之形成鮮明對比的貨幣基金今年以來平均收益率僅為2.95%。

短債基金能夠獲得相對較高的收益主要源于今年寬松的貨幣環境：在溫和去杠桿的環境下，違約事件頻發，市場避險情緒太重，使得債券市場短端收益率較為陡峭，貨幣基金主要配置的三個月期限的產品收益率一直處在下行通道中，發行利率一度跌破3%；而短債基金主要配置的9個月至1年標的的收益率處在相對較高的位置。

此外，貨幣基金投資受到諸多限制，比如組合平均剩余存續期受流動性新規制約，不得超過120天限制；持有資產的信用等級通常較高，禁止投資AA+以下債券和存單，這些限制最終也限制了貨幣基金通過配置低評級、低流動性和高收益資產來拉高收益率的可能。而短債基金作為債券型基金，組合期限和信用等級沒有過多受限制的影響，整體投資相對比較靈活，因此今年以來收益率有明顯優勢。

在緊信用的環境下，信用風險事件頻發導致機會集中在中短久期的利率債、存單和高評級信用債，中短端債券市場收益率未來可能進一步下行。銀行理財新規發布后，短期理財品種是銀行理財產品凈值化轉型趨勢下的主要發力點，短久期資產將持續有需求支撐。綜合債券市場走勢和流動性環境來看，短債基金仍具備一定優勢，一方面能在短端利率波動不大的情況下通過杠桿賺取穩定的票息收入；另一方面產品本身久期較短，組合具備一定安全性。

短債基金如何選擇？

雖然目前市場上的短債基金產品不多，但是從投資期限和投資標的的角度看，當前產品還是存在較大差異。

從投資期限看，光大超短債和創金合信恒利超短債主要投資于剩余期限在270天以內的債券資產，這兩只基金是“超短債基金”。博時安盈、大成景安短融、融通同源短融及平安大華短融基金合同中規定債券組合久期在0.5-1年之間，屬于“短債基金”，而需要注意的是嘉實超短債雖然從名稱中看屬于超短債基金，但實際上組合久期也同樣在0.5-1年之間，屬于“短債基金”。金鷹添瑞中短債、鵬揚利澤等主要投資于剩余期限在3年以內的中短債券，這幾只產品為“中短債基金”。

通過季報可見，短債基金定位不同，造成了今年以來短債基金的收益分化：今年收益領先的鵬揚利澤上半年重倉券平均久期為1.5年左右，博時安盈久期均在半年左右，金鷹添瑞中短債雖然合同中約定債券久期在3年內，但重倉券剩余期限也不到一年，可見鵬揚利澤通過相對靈活的久期管理獲得了較好的收益。博時安盈的半年報顯示，其債權杠桿率達到133.27%，遠高于同類產品，在券種配置相差不多的情況下，適當增加的杠桿水平是該產品表現突出的關鍵。此外，嘉實超短債在債券配置比例不高的情況下收益依然不錯，可能是在篩選個券上面下了功夫。由于短債投資組合的久期較短，受利率變動影響較小，從目前的短債資產配置來看，主要是以企業短期融資券和中票為主，久期、杠桿率和個券選擇都會影響最終收益，投資者需要綜合判斷。

在當前寬松的市場環境和宏觀經濟低增長預期支撐下，預計債市慢牛將繼續，在此背景下，中短期債券投資價值明顯提升。短債基金目前收益較好，同時具備不錯的流動性，但也會受資金面、經濟預期等宏觀因素影響，在投資過程中，建議關注歷史業績優異、規模較大的產品。