目前是A股資產配置的好時機

林偉萍

目前是非常好的資產配置時機。在當前背景下，建議投資者抓好A股市場的股權長期投資機會，同時搭配好固收、海外和另類投資等其他資產進行分散化配置。

雖然A股目前仍處在曠日持久的磨底階段，但中金財富服務中心副總經理劉國東在接受《紅周刊》記者專訪時卻表示，從長期視角以及估值和未來盈利等因素考慮，A股都是當前資產配置比較不錯的長期投資品種。

“因為隨著中國經濟向消費驅動轉型，企業盈利將更具有韌性，疊加當前股票市場的低估值，長期來看，權益類資產將有比較好的表現。就行業而言，建議關注消費驅動帶來的消費升級、產業升級等方向的優質龍頭企業。”劉國東建議。

下半年經濟仍將承壓

《紅周刊》：就國內去杠桿而言，因近期市場對經濟擔憂加大，政策上出現了邊際放松的跡象，這是否意味著去杠桿短期對經濟的負面影響將減弱。

劉國東：目前，整體來看國家關于去杠桿大的基調沒變。市場對于去杠桿的最核心的衡量指標，是債務增長率和名義GDP的對比；從這兩個數據對比來看，長期必須把債務增速控制在名義GDP增速以下，才能達到去杠桿的目標。雖然目前指標差已經在過去兩年呈現出了下降的趨勢，但至少短期來看，債務增速目前依然是高于名義GDP增速。

此外，就經濟數據而言，信用收縮短期給經濟帶來下行壓力，如今年前6個月社融增速只有11.2%，而去年10月份社融增速為14%，已經出現了明顯下降。而在流動性收緊過程中，固定資產投資和社會消費品零售額同比增速也雙雙回落。多家機構將我國下半年實際GDP增速預期進行了下調，數據顯示，市場對下半年實際GDP增速的平均預期從上半年的6.76%下降至6.68%。

不過，盡管宏觀經濟短期呈現下行壓力，但結構的調整長期來看絕對有利于經濟增長。決策層已展現出把控風險的政策意圖和執行層面的靈活性。只要決策層對短期風險應對得當，經濟有望在中長期在改革中受益。

《紅周刊》：我們再來關注一下外部的中美貿易摩擦，為什么在您看來，長期來看，中美貿易摩擦對中國并非壞事呢？

劉國東：目前貿易戰交鋒主要是在關稅領域，但美國的核心訴求顯然不僅如此，真正目標是希望中國在市場開放程度、知識產權問題、企業發展的政府補貼問題等方面加以限制。中美貿易摩擦，貿易只是一個工具，只要是美國的核心訴求沒被滿足的情況下，美國很有可能在貿易摩擦關稅條款上進行加碼，例如之前征稅商品范圍為500億美元，現在商品范圍逐步擴大，同時關稅比例也擬從10%提高到25%。

而目前市場的估值水平反映出，對500億美元貿易商品范圍的貿易摩擦的加征關稅其實有所準備；但如果中美貿易摩擦一旦擴大范圍和提高關稅稅率的話，那么市場短期還是會有一定的承壓。但從中國長遠發展來看，市場開放也好，知識產權也好，企業的發展更多依靠的是市場決策而不是依靠政府的補貼，這都是中國經濟長期增長需要依靠的因素，而美國這些核心訴求只不過將中國經濟改革的節點提前了而已。如果能轉外部壓力為內部改革動力，中國經濟將有長期的獲益。

《紅周刊》：那么在您看來，該如何化解目前國內經濟的“內憂外患”？

劉國東：從更大的框架上來看，中國需要解決所謂的“去杠桿”和中美貿易摩擦，最核心的其實是要把中國經濟實體轉向消費驅動。如果中國成為真正的消費驅動的經濟體，中國龐大的市場體量和人口需求量將使中國成為全球不可忽視的消費市場。而隨著中國消費發展起來，國內企業的盈利數據將明顯改善，境內的去杠桿目標也就達到了。對美國而言，跟中國的貿易摩擦將丟掉中國這個龐大的消費市場，這肯定不是美國的目標。美國需要我們的開放，其實也是看重中國消費市場的前景。

目前我國也已經呈現出向消費轉型的趨勢，例如，從GDP三駕馬車（投資、消費、出口）的貢獻率來看，現在消費已經在GDP的貢獻率里面超過了一半。就上市公司業績數據而言，雖然近兩年去杠桿一直在持續，但今年一季度公布的上市公司企業盈利數據顯示，今年一季度的市場盈利并沒有比去年差太多。而從A股分行業盈利預期來看，上游行業盈利增速放緩，下游的輕工業制造、紡織服裝等盈利預期持續上調，印證了宏觀經濟結構由投資向消費驅動轉型的趨勢。

下半年A股具有長期配置機會

《紅周刊》：在短期國內經濟承壓的背景下，下半年投資者該如何進行資產配置？

劉國東：做資產配置，首先要著眼于中長期視角，中長期做戰略配置，而短期倉位做一定的戰術處理。因為投資者準確判斷更長時間周期的中國經濟發展趨勢，會比判斷短期市場趨勢的準確性更高。

在我們看來，目前是非常好的資產配置時機。在當前背景下，建議投資者抓好A股市場的股權長期投資機會，同時搭配好固收、海外和另類投資等其他資產進行分散化配置，從而降低整個組合的短期波動。就A股市場而言，建議高配，同時也需做好分散化，把組合波動降低到可以承受的范圍之內，這樣才能夠做好長期價值投資。至于組合中哪類資產配置多少比例，這主要取決于投資者的風險承受能力，投資者可以根據自身實際情況進行匹配。

《紅周刊》：目前A股市場仍處于調整過程中，市場相對一致的觀點是，持幣觀望謹慎操作。您看好目前A股投資機會的理由是什么？

劉國東：我們認為權益類資產是當前適合高配的資產，主要從長期投資視角，以及估值和未來盈利等因素考慮。首先中國A股此前已經經歷了較大幅度的回撤，當前估值處于歷史低位，各指數估值水平已經處于歷史30%分位數以內。所以從估值角度而言，未來A股進一步下行的風險小了很多，反過來說，未來向上空間也會更大；其次，從中國經濟結構轉型的角度來看，中國權益類資產也是值得配置的。對比發達國家經濟體，如美國將消費作為增長引擎，這樣的經濟結構更為均衡，企業盈利也更具有韌性。

因此，我們可以看到，盡管美國多年的GDP增速比中國要低很多，但美國市場上仍存在不少盈利能力出色的上市公司。如果中國未來轉為一個消費增長驅動經濟體，我們在企業盈利的數據上也將看到韌性，疊加當前股票市場的低估值，長期來看，權益資產肯定還是有比較好的表現。就行業而言，建議關注消費驅動帶來的消費升級、產業升級等方向的優質龍頭，這些行業里面部分公司盈利數據目前已經比較有韌性，盈利數據高于市場預期。

《紅周刊》：在市場波動性加劇的背景下，以私募股權為主的另類投資的重要性愈發凸顯。有觀點認為，股權投資已經被認為是高凈值人群財富增長的爆發點。在當前國內經濟發展背景下，股權投資的配置價值有多大？

劉國東：私募股權投資也是我們認為當下比較好的長期配置方式，但一級市場股權投資風險較大，操作難度也較高。具體來看，股權投資多投資偏早期或者偏中期的企業。短期來看，股權投資會給投資者資產帶來一定的流動性損失，但長期而言，隨著企業從早中期逐步向成熟期發展，投資者在企業上市后再做一個退出，那回報將非常可觀。股權投資最大問題在于信息不對稱和不確定性，一方面處于早期的公司和成熟期公司相比，失敗的概率還是非常高的，因此投資者如果要做單項目的股權投資，必須對項目有非常精準的把握，包括公司報表、公司的管理、公司高層、估值合理性等方面的信息都需要有詳細的了解，以此來降低投資失敗的風險，但化解信息不對稱的工作量是非常大的。

對于化解股權投資的高風險，我們認為通常有兩種方式，一是對私募股票項目做分散化配置，不集中單配一個項目；第二種方式是將資金交給優秀的私募股權投資基金進行投資，但私募股權基金信息公開不像二級市場透明，也存在一定的信息不對稱問題，因此對私募基金的選擇過程中，最好能有專業機構來協助，從而對基金經理的投資能力進行評估和識別。

《紅周刊》：你剛才提到，在資產配置過程中，分散化投資是防范風險比較有效的手段，為什么您覺得固收、海外和另類投資是分散風險比較好的投資品種？

劉國東：選擇國內固定收益類資產作為分散風險的投資品種，是因為在去杠桿過程中，今年的融資利率逐漸上揚，因此在控制好信用風險的前提下，去做一些固定收益類的投資，今年是能夠在一定程度上規避股票資產波動的風險。

海外投資方面，今年整體的國際市場的表現為，資金出現回流美國的現象，因為美股今年的表現持續較好。美國經濟處在一個比較好的經濟復蘇期，美國整體的就業情況，包括企業盈利的數據，即使是在加息的環境之下，依然保持了比較快的盈利增速增長。所以投資者通過配置美股等海外資產，可以很好平滑境內A股市場的巨大波動。此外，今年以來人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，距離匯率高點的累計貶值空間已經達到9%，因此，配置海外資產在當前時點可以起到比較好的規避風險對沖風險的作用。另外，因為美國正處于加息過程中，投資者也可以在資產組合中對通脹保護類資產做一定的配置。

此外，另類投資方面，除了股權投資，在A股短期出現下行風險的背景下，投資者可以關注可以利用期貨等衍生品來做雙向操作的另類投資品種，從而獲得風險驅動因素不同的不錯收益。