美股五大科技龍頭 蘋果壁壘最深

林偉萍

當前盈利增長是美股上漲的核心驅動力，目前來看，雖然二季度盈利增長環比有所下降，但仍在繼續。投資方面，他分享了其總結的美國“十倍股”特征，即有鮮明時代背景、有獨特商業模式和強大護城河的公司。此外，美國五大科技巨頭“FAANG”組合（Facebook、蘋果、Netflix、亞馬遜、谷歌）中，他最看好蘋果和亞馬遜的投資機會。

中美貿易戰，是今年A股和美股都無法繞開的話題。但相較于A股6月以來的恐慌性下跌，美國三大股指卻走勢堅挺，今年上半年多次刷新歷史高點，但震蕩幅度明顯加大。

“中美貿易戰一定是曠日持久的，對美股影響偏負面，但最終美股是否終結九年牛市，核心因素還是在估值。”點拾投資創始人朱昂對《紅周刊》記者表示，雖然目前美股處于高位，但目前企業整體盈利增長和估值數據顯示，美股仍處于比較健康的位置。

對于美國五大科技巨頭FAANG組合，朱昂認為，5家公司均有較高行業壁壘和投資價值，但就其自身而言，其更看好壁壘最為深厚的蘋果公司以及空間最為廣闊的亞馬遜的投資機會。而對于中概股的投資機會，其表示主要看好性價比較高、增長確定、受益于消費升級的公司以及教育類公司的投資機會。

此外，作為資深美股投資者，朱昂還挖掘出陌陌、微博等不少十倍牛股。對此，朱昂分享了自己尋找十倍股的思路：尋找有鮮明時代背景、有獨特商業模式和強大護城河的公司。

美股上漲的核心驅動力顯現

《紅周刊》：目前，投資者對于已經走牛9年的美股心存擔憂，因為美股一旦下探，在全球化的今天，A股也勢必受到波及，您如何看待當前的美股走勢？

朱昂：對于美股的走勢，影響最大的是兩點，首先是盈利的增長，其次是股票的估值。盈利方面，已經結束的一季報數據顯示美股的盈利增長是非常快的，不過，這其中部分企業盈利是因為去年年底特朗普減稅，如蘋果公司盈利增長在今年一季度創了歷史新高。而如果盈利能夠持續增長的話，美股的牛市還會繼續。值得注意的是，美股此波牛市與2000年網絡股的泡沫有顯著的區別：盈利增長成為當前美股上漲的核心驅動力。

從估值角度看，目前美股的整體估值其實并不高，以標普500估值來看，2017年底時標普500估值18.2倍。而2000年網絡股泡沫時，標普500估值是27.3倍，2007年標普500估值約為15.7倍。從現在標普500的估值來看，比2007年要貴，但比2000年便宜。

此外，另一個重要影響因素是無風險收益率，也就是國債收益率。如果整體無風險收益率往上走，對于美股估值將是負面的影響。以A股為例，今年以來，企業發的債（包括房地產企業發債）都是以10%甚至15%的收益率提供給投資者，而這對A股的估值形成直接打壓。目前，美國十年期國債收益率在3%以下，而如果十年期的國債收益率達到3.5%，甚至達到4%的水平，將會導致美股的估值向下，對美股牛市是否終結會有直接影響。

雖然目前美股處于相對高位，但二季度盈利增長仍在繼續。估值方面，雖然十年期國債收益率有向上的趨勢，但近期貿易戰因素導致美元走強，十年期國債收益率整體開始回調，保持在3%以下比較健康的位置。

《紅周刊》：能否展開談一下您對中美貿易戰的看法？

朱昂：中美貿易戰，問題背后的核心是過去20年，美國財富分配的不均衡，貧富差距在拉大。數據顯示，美國富人和窮人的比例大概是4∶6，過去20年美國富人的資產大幅增長。目前他們全部資產，是美國窮人階層收入的十倍，而20年前是窮人階層的四倍。

因此，全球化帶來的是美國家庭收入中位數的下滑，雖然過去20年美國整體的經濟在增長，但是大部分美國人的個人收入卻是下滑的，如美國汽車廠的工人，隨著制造業全球化，他們或者失業，或者工資收入下滑。而這也是特朗普這屆美國大選中，投票參與度創百年新高的原因，因為很多美國人對他們的生活不滿意。因此，我們可以理解特朗普上臺的背景，即美國的民粹主義上升。

此外，中美貿易戰開打，對于美股影響肯定是偏負面的，但具體如何影響，還需看此次貿易戰如何影響美國企業的盈利端。不過可以確定的是，這次中美貿易戰一定是曠日持久的。舉個極端的例子，目前蘋果將很多零部件的生產放在了中國，成本很低，假設隨著美國去全球化的推進，美國要求蘋果必須將生產鏈條放到美國，由美國工人來制造。雖然也有助于為美國工人提供更多的就業崗位和提高美國工人的個人收入，但同時也將大幅提高蘋果的制造成本，進而導致毛利率被壓縮，最后企業股價也將隨之下跌。

五大科技龍頭壁壘高筑

《紅周刊》：美國五大科技巨頭的一舉一動，某種程度上成為美股的風向標。您如何看待當前的科技股板塊，尤其是五大科技巨頭的表現？

朱昂：移動互聯網發展至今，出現了三個新趨勢：一是流量越來越頭部化，也就是說流量正向Facebook、亞馬遜，甚至向Google等龍頭企業集中。因為互聯網有很強的網絡效應，這意味著用戶越多，你的產品體驗就越好；你的產品體驗越好，用戶就越多，這是一個正向循環。

二是云端數據化成為移動互聯網非常重要的趨勢。企業通過對數據大量的處理，能夠實現更加精準的分發，也會讓企業更加了解它的用戶是誰。而如何實現云端的數據化，如何把它的價值最大化，這背后首先需要擁有大量的用戶資源和數據積累，而這正是五大科技公司所擁有的核心競爭力之一。

三是新的科技創新方面，早已不是過去那種低成本、低投入的科技創新，而是一種高舉高打、需要大規模資金投入的科技創新，如亞馬遜發力的AWS云服務行業，亞馬遜目前為全世界最大的云服務公司，近年來經營利潤大部分也來自于云服務行業。但云服務業務的背后需要大量的資金投入，同時也需要擁有大量的流量。

與之類似，阿里巴巴推出的阿里云也已成為中國最大的云服務公司，云服務對阿里業績的貢獻也明顯提升。Facebook投入的重點則是基于視頻端人工智能算法，以便更加精準地將這些內容匹配給用戶，人工智能領域的投入同樣非常巨大。此外，最早以DVD租賃投資起家的Netflix（奈飛），近年來在影視劇的投入上也頗為大手筆。如奈飛單部美劇的投資額在1億美元以上，而以前拍部電影投資額才在1億元以上。而高投資額也吸引了一線知名演藝人員積極參演，從此角度看，奈飛一定程度上提高了行業壁壘。

《紅周刊》：從您的分析來看，五大科技公司都是壁壘很強、擁有強大護城河的公司。但從今年以來五大科技股股價走勢來看，除奈飛和亞馬遜股價漲幅分別達到108.06%和44.6%之外，其他3家公司表現相對平淡。五大科技股中，就投資價值而言，您看好哪些個股？

朱昂：首先從壁壘的角度來說，我認為蘋果行業壁壘最深。作為一個真正的平臺型公司，它的iOS是一套封閉的系統，這意味著用戶去使用這個平臺的成本是很低的，一旦你要離開這個平臺，成本卻是極高的。所以大家會發現，基本上蘋果的用戶很難轉到安卓，因為他們對蘋果的系統比較熟悉，所有的檔案資料都放在云端。此外，蘋果還是全球手機行業當中定價權最高的公司，雖然銷量占比不是很高，但是蘋果手機卻幾乎占據了全球80%以上的手機利潤。巴菲特買蘋果是把其當成消費品公司來看，ROE（凈資產收益率）極高，未來增長的可預測性是很清晰的。另外，近年來，蘋果也逐步開始向軟件端收費，預計其也將成為未來利潤增長點之一。

我也比較看好發展空間足夠大的亞馬遜，因為互聯網最大的價值在于交易端，亞馬遜的交易端并不完全是由社交形成的，社交只是流量這一塊。如在新零售領域，線上和線下整個商品的全渠道交易（包括像AWS的云服務），也開始轉換流量。因此，亞馬遜用戶單人的價值，AUP值（客戶的月均消費）是很高的。

看好受益于消費升級的中概股

《紅周刊》：受之前國內IPO制度影響，不少處于成長期的國內互聯網企業選擇赴美上市，BAT中阿里巴巴和百度也是其中一員，您如何看待阿里和百度在美股的表現？

朱昂：阿里和百度相比，我更看好阿里巴巴，第一，阿里巴巴對標的是亞馬遜，目前亞馬遜的市值已經超過了Facebook，互聯網最大的市場在于商品的交易，阿里切入的正是這一領域。第二，阿里的整個底層系統是統一的，它跟騰訊不一樣，騰訊多選擇和其他企業合作，其系統是不統一的。例如，騰訊有流量，在騰訊流量的渠道上，合作對象再去做變現。而阿里，包括其收并購的公司，底層的系統是比較統一的，這也是公司從戰略到執行力比較統一的一個方向。第三，有意思的是，BAT這三家公司，一家是做電商的，一家是做社交的，一家是做搜索的。三家中真正屬于創新的只有阿里，例如支付寶的移動支付功能。

《紅周刊》：就您的分析來看，阿里巴巴在BAT競爭中優勢明顯。而今年以來，阿里和騰訊在新零售、人工智能等領域投資力度非常大，甚至引發部分傳統零售企業二選一“站隊”，您如何看待阿里和騰訊在新零售領域的競爭？

朱昂：首先從大的滲透率來看，現在電商的滲透率剛剛突破10%，從電商滲透率的角度來看，其遠遠沒有到天花板，至于談新零售的原因，這些以阿里為代表的電商發現，其實線下的流量或者是獲客成本已經比線上更便宜了。其次，回到電商的本質，最早是從標準化的商品開始的，如亞馬遜最早是賣書的，因為書是標準化的東西，網上買和網下買是一樣的。今天這些標準化東西的銷售可能遭遇到瓶頸，電商需要去賣一些服務類的非標準化的東西，比如生鮮、日用品等，但其實還是需要線下的，因為這是需要精挑細選的。當然，A、T巨頭搶占線下入口的核心還是流量數據。通過布局新零售，擁有數據資源的騰訊和阿里打破了原來商家對于用戶的割裂，通過大數據實現了精準化的營銷。

《紅周刊》：分享一下您對于其他中概股投資機會的看法吧。

朱昂：我看好幾類的公司，一是性價比比較高、增長比較確定的公司，例如，陌陌目前動態市盈率在20倍以下，維持40%～50%的增長。最近一季報顯示，公司盈利增速在加快。二是受益于整個未來中國消費升級、中產階級崛起的相關公司，如寶尊電商，受益于跨境電商需求的爆發，很多海外大品牌進入國內，寶尊電商則可以幫助這些品牌運營天貓旗艦店，從而節約海外品牌自己開店、做倉儲物流的成本。過去兩年，這只股票股價漲了十倍，公司市值從4億美元漲到40多億美元。三是以好未來為代表的教育類中概股，一方面，未來用戶數量增長是比較確定的；另一方面，大部分中產階級都是優質教育的受益者。

十倍美股的必備條件

《紅周刊》：美股市場上十倍漲幅的大牛股層出不窮。而您在美股投資過程中，也曾經挖掘出奈飛、Under Armour、星巴克、陌陌、微博等多只十倍牛股，能給我們分享一下您是如何挖掘出這些大牛股的嗎？

朱昂：很多投資者也許會覺得十倍股很難抓，因為公司的盈利情況、商業模式、發展前景等要素對部分投資者來說，分析起來會比較困難。總結我們的投資經驗來看，首先99%以上的十倍股都有鮮明的時代背景，在挖掘十倍股的時候，我們就會思考周圍的世界發生了什么，每個階段會有什么樣的變化，同時變化的背后蘊含著哪些投資機會。

其次，十倍股一定要有獨特的商業模式且很難被復制，也就是需要具有強大的護城河。最后，投資者持股要有耐心。我們在選擇十倍股的過程中，會先用三四年的時間來驗證它的用戶數據、利潤數據，一旦驗證成功就去買入，買入之后做簡單的跟蹤，如果跟蹤標的的最終盈利、數據符合預期，那就不斷去持有，跟隨企業成長，享受股價10倍的漲幅。

《紅周刊》：能給我們結合案例，具體分析下您挖掘十倍股背后的邏輯嗎？

朱昂：以中概股陌陌和星巴克為例，陌陌是我們發現的一只十倍股。投資陌陌的邏輯非常簡單：陌陌上市時已經擁有了大量的用戶，但一直沒有找到將用戶變現的比較好的方式，直到陌陌轉型到直播領域，這成為其用戶貨幣化非常重要的一點，現在陌陌的利潤和收入絕大多數就來自于其移動直播的變現。

具體分析來看，首先，整個移動互聯網崛起以后，流量成本變得越來越低了，如以前人們看視頻都需要下載到手機、下載到iPad端，因為流量成本很貴。而過去幾年流量成本大幅下降，想看什么視頻基本就可以點開看，幾乎不需要考慮流量成本。而這必然帶來移動直播需求的大幅提高，因為直播需求是在線，是一種即時的行為，不像電視劇還可以下載、延后看。其次，從陌陌的財報中我們也跟蹤到，它開始做移動直播后，整個收入和利潤大幅向上，這很好地驗證了其商業模式的成功。如果做年化測算，可以發現當時陌陌的估值非常低。

另一個十倍股案例是星巴克。自2008年底到現在，星巴克已經出現了10倍的漲幅。從一個連鎖消費品的角度來說，需要的是復購率：一是需要用戶，用戶能夠不斷沉淀、不斷去買，二是企業能夠持續做標準化產品的擴張。具體到星巴克來看，其通過科技創新大幅提高了用戶的黏性。例如，在2009年-2010年時，星巴克就推出了自己移動端的APP，而在2011年、2012年，美國所有的移動支付90%來自于星巴克。星巴克通過移動端的APP，把全部消費數據沉淀在里面，這樣它會對消費者越來越了解，并有針對性地向客戶推送相關的優惠信息、相關活動等，從而打破B端（企業）和C端（個人）的割裂。此外，星巴克通過提前在APP端下單，過幾分鐘后到店提取，解決了買咖啡要排隊等的問題，也為星巴克帶來了數量級別用戶黏性的提高。

人物介紹：

朱昂，財經自媒體點拾投資創始人。畢業于紐約大學經濟系，曾經在美國生活和工作超過10年。具有豐富的中美行業研究和對比的經驗。從業過程中，曾挖掘出奈飛、Under Armour、星巴克、陌陌、微博等多只十倍牛股。