獨角獸上市 鋪滿鮮花的荊棘之路

林偉萍

5月18日晚間，“新能源獨角獸”寧德時代IPO批文獲得證監會核準。隨著藥明康德的上市，富士康、寧德時代首發申請獲批，“獨角獸”們正式開啟A股新征程。從藥明康德5月8日上市表現來看，第二個交易日開始連收8個一字板，市場對其認可度較高?！熬逕o霸”富士康在募資規模上沒有出現市場預期的“打折”現象，但在發行方式上變化較大，戰略配售機制時隔4年再度出現在A股市場，同時大面積“鎖股”，以期減少對市場的沖擊。值得注意的是，寧德時代也是深交所迎來的首只獨角獸概念股，招股書顯示其募資總額不超過60億元。

從《紅周刊》記者采訪來看，機構投資者對于“獨角獸”新股的申購熱情高漲，但考慮到網下配售股的鎖定期問題，機構對其首發價格的預期進一步降低。不過就“獨角獸”企業上市后的表現來看，在IPO審核趨嚴的背景下，多數投資者持樂觀態度，“獨角獸”個股待價而沽。

對此，深圳溫莎資本投資副總監魏新元則建議投資者不要盲目跟風追高，重點關注與“獨角獸”IPO募資投向關聯度比較高的相關概念股投資機會。

富士康引入戰略配售，

機構下調新股首發價格預期

5月以來，隨著藥明康德5月8日登陸上交所，“獨角獸”們開始正式馳騁A股市場。截至5月18日收盤，藥明康德已連收8個一字板。招股書顯示，藥明康德是國內規模最大、全球規模領先的小分子醫藥研發服務商，行業內地位突出。值得注意的是，藥明康德前身為在美上市的“中概股”。

而之前“閃電”過會的“獨角獸”企業富士康也在5月11日拿到證監會的首發申請核準。與市場預期不同，從招股書來看，富士康此次并未改變此前申報的募資用途和273億元的首發募資額度。不過，在發行方式上，富士康作出較大改變，富士康股份采用了戰略配售、網下發行和網上發行相結合的發行方式，此舉意味著“戰略配售”時隔4年重現江湖。此外，富士康對戰略配售和部分網下發行的股票都設置了鎖定期，“鎖股”時間為12個月及以上。申萬宏源證券研報測算，富士康上市第一年的流通股份將降至發行總量的56.76%，有效減少對市場的沖擊。

那在當前市場背景下，機構投資者又是如何看待“獨角獸”們的IPO的呢？“2017年的A股市場，價值股、白馬股是絕對主角，進入2018年以來，無論是從市場環境、還是政策導向來看，肯定要關注創新股。而作為新經濟代表的‘獨角獸企業，上市后勢必將享受比較好的溢價，賺錢效應比較明顯，作為機構投資者，肯定會積極參與‘獨角獸企業的新股申購?！蔽盒略獙Α都t周刊》記者表示。

同時，北京某中型私募機構工作人員向記者透露，在利益的驅動下，部分私募機構寧愿冒著“違約”的風險，也要積極參與線下申購?！熬€下申購中簽率高達20%，相較于線上申購的萬分之幾，十分誘人。但因為線下打新通常有6個月以上的鎖定期，同時伴隨溢價，相當于放大了產品的風險，因此部分私募產品合同中明確規定是不允許參與‘打新的?！痹撊耸糠治稣f。

而從富士康線下戰略配售現場來看，本次富士康的IPO發行也獲得了各類機構投資者的高度關注。知名財經博主向小田在微博中透露，富士康正在緊鑼密鼓地進行線下詢價路演。在深圳站路演現場，機構投資者的提問非常踴躍，普遍關注富士康在規模優勢、行業地位和工業互聯網的轉型方向等方面的問題。

新時代證券研究所所長孫金鉅在接受《紅周刊》記者采訪時則表示，雖然機構投資者整體對打新“獨角獸”態度保持積極，但是對于“獨角獸”定價，“機構投資者認為23倍PE紅線不再適用，大體量個股的網下配售股份設定鎖定期后，機構對其首發價格的預期進一步降低?！?/p>

有趣的是，在富士康IPO核準同日，監管部門修訂《證券發行與承銷管理辦法》部分條款的內容正式公開征求意見，新修訂增加了定價方式的靈活性，允許企業自行選擇定價方式。富士康此次發行定價能否突破23倍PE紅線值得期待。

IPO趨嚴新股稀缺，

“獨角獸”上市空間待價而沽

2018年以來，新股審核從嚴成為常態，如今每周僅有兩三只新股可供申購，甚至連續多周無新股可申購，新股似乎已經成為“稀有品種”。孫金鉅認為，新股審批從嚴使優質企業在上市過程中募集到合理規模的資金，利于“獨角獸”企業的價格發現，也利于市場集中投資優質企業。

孫金鉅團隊統計的數據顯示，2018年初至今終止審查企業數明顯增多。2018年初至5月9日，合計共有117家IPO在排企業終止審查，而2017年前四個月合計共有終止審查企業30家，2017年全年共終止審查企業118家。“發審委IPO審批從嚴決心堅定，目前首發審核過會率從2017年的76.3%下降至2018年初至今的46.2%，這使得大量業績表現不佳，尤其是凈利潤未達門檻的IPO在排企業選擇撤退?！睂O金鉅分析說。

新時代證券數據顯示，2018年前4個月，證監會共發布IPO批文39家，平均募集資金規模10.33億元，較2017同期158家批文數量、805億元的募集資金規模顯著縮水。其中，2018年4月僅發布6家IPO批文，IPO批文數量較2017年4月40家顯著下降。但就單只新股的募資規模而言，平均募集資金規模卻是上升。統計數據顯示，2018年至今，新股平均募集資金規模10.33億元，較2017年的5.45億元提升近一倍。

“IPO審核趨嚴，新股上市數量減少，對‘獨角獸企業IPO是非常大的利好。我們可以從商品供求關系來考慮，當IPO批量上市的時候，市場新股供應增加，那么分配到每個新股上的資金相對就會被稀釋，而當上市新股減少了，那么新股募資規模也將有所增加?！蔽盒略治稣f。

此外，值得注意的是，新股市場3月份以來逐步回暖。WIND數據顯示，2月份上市新股平均漲停板為4.8個，3月份上市新股平均漲停板為7.3個，而4月份上市的9只新股平均漲停板數量為8.6個。而就“獨角獸”上市后的表現，市場預期則更為樂觀。以藥明康德為例，市場認為其上市后市值將與恒瑞醫藥比肩，歸入A股藥企第一梯隊。（見表1）

私募排排網展開的私募調查結果顯示，70.55%的私募認為全球CRO市場正處于較高景氣度，藥明康德作為CRO龍頭，后市具備較強投資價值。此外，參考同樣以IPO形式回歸A股的中概股暴風影音和三六零在A股上市后的表現，暴風影音和三六零在A股上市后分別錄得29個和18個“一字板”漲停，其中暴風影音在打開漲停板之后僅休整一天，隨后再次拿下5個漲停板。

雷根資產總經理李金龍表示，作為率先過會上市的“獨角獸”概念股，上市后有炒作空間，從長期投資價值來看，需要綜合考慮上市炒作后的估值水平，以及與同行業上市公司做橫向比較后確定。

“獨角獸”概念股不宜盲目追高

在A股市場上，富士康之后，誰將是下一個“獨角獸”？“獨角獸”登陸A股，相關概念股是否也將聞風而動？

“對以CDR形式在境內上市的紅籌企業，符合條件的企業包括阿里巴巴、騰訊、京東、百度、網易，目前看，阿里巴巴、京東可能成為首批回歸企業。小米目前赴港上市，后續可能以CDR形式在A股上市。而對于尚未在境內外上市的創新企業，營收超過200億的大概約30家，代表企業有螞蟻金服、滴滴等，都有望成為富士康之后下一個登陸A股市場的‘獨角獸?！睂O金鉅分析說。

而在魏新元看來，“獨角獸”企業上市，在A股市場上已經發酵很長時間，相關概念股涉及的股票也早已被投資者所了解，相關預期早已在股票價格上有所體現。他分析說：“‘獨角獸企業相關概念股是否值得參與，還是要從公司的發展、市場情緒和估值角度來綜合分析，不宜盲目追高。以富士康為例，其募資273億，那這273億元將投資到哪些領域，只有直接跟這部分領域業務相關的概念股大概率將迎來新一輪的市場表現?！?/p>

《紅周刊》記者統計，自5月14日富士康拿到批文首個交易日，到5月17日收盤，24只富士康概念股中，僅13只個股取得正收益，其中昊志機電、安彩高科、廣信材料、云海金屬漲幅居前，股價分別累計上漲14.94%、13.38%、9.53%和8.74%，與之形成鮮明對比的是，因自身負面新聞影響，金龍機電5個交易日累計重挫34.34%，此外，東尼電子、光韻達累計跌幅已在5%以上。（見表2）

佳盛投資總經理王煒在接受《紅周刊》記者采訪時則表示，建議投資者基金通過打新套利“獨角獸”一級市場和二級市場價差，“‘獨角獸不論是IPO或CDR，其發行市盈率一般都是20倍上下，上市后市盈率一般在60倍左右（如三六零）。中一只簽能有40倍左右的套利，假設發行價20元，中一只簽收益高達4萬元。”他以富士康為例計算，假設富士康發行后總股本200億股，網上發行20億股，按2017年公司凈利潤160億元、每股業績0.8元計算，20倍市盈率計算發行價是每股16元，上市后60倍市盈率，中一個簽能套利40倍市盈率*0.8元/股=3.2萬元。

“那么富士康中簽率將會有多少呢？以最近上市的大盤股湖南鹽業為例，網上發行總量1.35億股，中簽率0.0788%，如果有100萬資金能配100個號，100*0.0788%=0.0788大概是7.9%的中簽概率。也就是說，湖南鹽業發行持股100萬市值中新股概率是7.9%。我們以富士康網上發行股本數量20億股計算，100萬資金持股中簽概率大概是20%～80%之間。投資者如果堅持打新‘獨角獸，預計100萬資金年化收益率將穩定獲利在5%以上，運氣好的話甚至能高達20%甚至更高?！?/p>

不過，王煒同時也強調，配市值打新的難度在于持有股票市值不能下跌，否則收益被股票市值下跌稀釋，兩者對沖未必合算。因此，基本面分析越來越重要，而擁有著極高的壁壘、極好的行業預期、穩定增速的非周期行業，如醫藥、食品、消費升級等行業優質個股是比較不錯的市值配置選擇。

此外，需提醒投資者的是，對待“獨角獸”的投資仍需理性，例如暴風集團2015年股價從7月暴漲至327元/股，市盈率一度高達千倍，而當業績無法來支持高估值時，股價下跌將不可避免。截至5月18日收盤，暴風集團股價僅為22.34元/股，股價相較2015年的高點，跌幅高達約93%。