生物醫藥股投資賽道：高門檻帶來大機會

修同

上周，北京馬曼然資產管理公司董事長馬曼然提到，生物科技股是最佳投資賽道。本期繼續暢聊生物醫藥股的投資機會。

紅學堂：上次和您聊完生物科技后，我最近深度學習了這個領域，發現生物制藥的門檻不是一般的高，非專科業內人士還真不好投資。

馬曼然：沒錯，生物制藥是我在最近三年通過學習和調研進行持續深入研究的領域。我觀察到，最近十幾年，美國股市漲幅最大的就是生物制藥股。牛股很多，但投資者真正能賺到的不多，主要就是因為行業門檻太高。

不過，反過來想，門檻高也是雙刃劍。如果大部分人都放棄研究這個領域，而這個領域恰巧又是未來最好的投資賽道，那么對愿意深入學習研究的人來說就是一次機會，因為共同競爭的人就少了。

紅學堂：在小分子化藥和大分子生物藥這兩個方向，您最看好哪一個？

馬曼然：無疑是后者。從我了解的資料看，國際醫藥巨頭對大分子生物藥的研發管線的布局趨勢很明顯。大分子生物藥的研發制造比小分子化藥的要求高很多，成本也呈幾何式上升，后續藥品的價格非常高，利潤也會非常高。

根據國際權威數據，五年后，全球前一百名銷售額的大品種里，生物藥大分子藥物的占比將超過50%，而目前占比不到40%。生物藥大分子藥物的銷售增速是小分子化藥的2倍。

紅學堂：這個領域在中國市場的增速如何？

馬曼然：根據國際相關數據，到2020年，中國大分子生物藥物的規模將達到3000億元，年均增速達到20%左右，是全球增速最快的市場。

紅學堂：潛能如此大的市場，普通投資者如何才能分享到這條賽道的機會？A股有相關公司嗎？

馬曼然：高仿、藥企外包和歐美的產能轉移，這幾個方面將給中國企業帶來快速成長的紅利機會。根據我過去三年的調研數據，目前中國相關企業的生產線正在建設，未來建成后將大部分用于生物藥的生產加工。

紅學堂：藥明康德和港股藥明生物在股市的高估值說明了資金看好藥企外包，也就是CRO和歐美產能轉移。你能深入介紹一下醫藥的CRO產業鏈嗎？

馬曼然：篇幅原因不能細致說明。我個人的理解是，從上市公司涉足的層面看，大概包括化合物研究、臨床前研究和臨床研究等幾個層面。

紅學堂：藥明康德屬于哪個層面？比較來看，藥明康德和藥明生物兩家公司哪個更好？

馬曼然：藥明是全產業鏈，但藥明生物和藥明康德是有區別的。港股藥明生物主要做臨床前研究的生物大分子藥CDMO，藥明康德則是化藥CDMO。相比較的話，藥明生物做的生物藥CDMO更有潛力，因此估值給得高，達到300倍PE。藥明康德不見得能給這么高的估值。

紅學堂：什么是CDMO，為什么看好這個方向？

馬曼然：CDMO是“醫藥合同定制研發生產”的意思。目前的大環境下，最有發展潛力的就是CDMO。因為很多有實力的研發型企業在規模化生產方面并不太擅長，為了能夠讓新藥盡快商業化，最好的辦法就是“讓專業的人做專業的事”，所以這幾年這個領域的企業擴張得非常快。

紅學堂：A股市場中還有其他同類企業嗎？

馬曼然：不多，就那么幾家公司，所涉及的業務是產業鏈中一部分的細分龍頭。做CDMO的就那么兩三家，技術門檻要求非常高，所以藥明生物在香港給了300倍PE，但這個估值有點高，我就不感興趣了。A股這塊市場還沒有太多的資金關注，所以還沒這么貴。比如藥明康德和藥明生物加起來有2000億元市值，而我關注的幾個標的市值只有100億元，大的也不到200億元。

紅學堂：普通的投資者到底應該怎么操作呢？

馬曼然：如果投藥企外包和歐美產能轉移，就投生物藥CDMO；如果投診斷就投POCT；如果投創新藥，就投小分子靶向藥、生物大分子藥和免疫治療。實際上，如果把這幾塊做一個組合，成長前景會很好。