半導體產業進入后摩爾時代

何艷

繼美方貿易代表團來華磋商之后，中方代表團也即將赴美談判，無論此次貿易談判進展如何，所暴露出的我國缺乏核心技術的事實已引起廣泛關注。尤其是半導體領域的“缺芯”問題，更是諸多話題中的焦點。

半導體被熱議之余，國家也在積極對其籌謀布局。目前，集成電路產業基金二期募資已啟動，同時，芯片領域合資項目也在不斷獲批。企業層面，除了此前阿里等互聯網企業介入以外，最近，富士康也擬發展半導體。另外，芯片國產化也取得了可喜進展，寒武紀于日前發布了國內首個云端人工智能芯片。

在半導體產業遭遇各大事件集中“轟炸”之際，《紅周刊》特別專訪了長期追蹤半導體產業發展，以及在該領域展開投資布局的職業投資人西點老A，就半導體產業及市場變化進行深入探討。西點老A表示，“對于半導體產業而言，當下最大的機遇在于產業已經進入后摩爾時代，摩爾定律在物理層面已逼近極限，全球正處于技術突破階段，而這恰好為集成電路產業在中國的崛起帶來了寶貴的時間和空間”。

重金出擊半導體產業

《紅周刊》：投資者對半導體產業關注度的快速提升要始于本輪中美貿易摩擦，特別是中興受制裁一事觸動很大。您覺得，正在進行的中美貿易談判對半導體行業有何影響？

西點老A：中美貿易談判不論結果如何，最終都會喚醒我們科技立國的意識，特別是中興事件再次給我國芯片行業敲響了警鐘，芯片國產化進程需要加速發展。這不僅是對半導體產業，對整個高科技產業如人工智能、高端智造、核心基礎軟件等產業都有長期的促進作用。

《紅周刊》：有消息稱，國家集成電路投資基金（簡稱“大基金”）第二期方案已上報國務院并獲批，且二期募資規模有望超出市場預期。您如何看待這個消息？

西點老A：“大基金”二期是大家都關心的事情，特別是在中美貿易戰的大背景下，“大基金”的進展更加受到關注。“大基金”是“國家隊”引導行業投資，從遠期和基礎性方面起到關鍵推動作用。“大基金”對本土集成電路產業資金的支持，將帶來了設備、人才和技術狀況的逐步改善，推動國內半導體行業內的協同和聯動，對生態圈的建立具有重大意義。

“大基金”二期可能會提高對設計業的投資比例，將圍繞國家戰略和新興行業進行投資規劃，比如智能汽車、智能電網、人工智能、物聯網和5G等，同時盡量對裝備材料業給予支持，推動其加快發展，記憶芯片、集成電路設計和復合半導體或將成為接下來“大基金”投向的重點領域。

《紅周刊》：除了“大基金”二期取得進展外，中芯國際公告稱公司與國家集成電路基金、上海堯芯等企業共同出資成立半導體產業基金，目的將主要用于支持半導體及相關企業發展。設立這個基金的意義是什么？

西點老A：這個聯合的半導體產業基金將有很好的示范作用，此次成立的半導體產業基金有四個主體，其中僅中芯晶圓為實體高端制造業企業，其他三個主體（上海堯芯、國家集成電路基金、聯力基金）均為基金機構。

未來芯片市場的需求巨大，無論是人工智能、工業智造、智能家居、大數據和云計算，都有海量的芯片需求，作為第一梯隊領頭羊的中芯國際，聯合社會資本和力量做大做強芯片產業是當務之急。“大基金”是中芯國際的主要股東，“大基金”經過幾年打造了非常強有力的芯片產業鏈，對于助力我國半導體行業的加速發展意義重大。

《紅周刊》：據我了解，此前有關芯片領域的合資項目屢屢受阻，而最近芯片合資獲批卻有加快趨勢。例如，ARM將與中國投資方合資成立新合資公司;*ST大唐發布公告稱，與高通，建廣資產、聯芯科技等企業成立的合資公司領盛科技通過審批。您認為，這些合資項目的獲批釋放出怎樣的信號？

西點老A：最近有關芯片領域的大新聞確實特別多，如ARM與中國成立合資公司、領盛科技通過審批、習總書記考察長江存儲、“大基金”二期正募集、中芯國際與國家集成電路等成立16億半導體產業基金、刁石京入職紫光集團出任聯席總裁、紫光有意聯合臺企組建內存產業鏈聯盟等等。

中美貿易摩擦和中興受制裁一事，使得芯片能否自主可控引起了全社會的極大重視與反思。芯片產業是由晶圓制造、IC設計、IC制造、封測、制造設備五大部分構成，我們目前除了在封測方面實力還可以外，其他幾個環節都還比較落后，通過近期芯片產業一系列的動作可以看出，中國已經開始調動一切可以利用的人力、物力、財力，在國家層面對芯片產業進行排兵布陣，政府、社會、企業將進一步加大對集成電路產業的支持與投資力度，我國半導體產業正走在加速發展的路上。

國產替代大勢所趨

《紅周刊》：近期，富士康集團也在調整公司架構，設立了“半導體子集團”，準備進入半導體的制造環節，對此，您是如何看的？

西點老A：這次富士康進入的半導體業務是制造領域，和芯片設計、封裝測試相比，芯片的制造是一個耗資巨大的項目，建設工廠需要投入上百億美元的資金，在半導體制造工藝方面，廠商也需要積累技術，建立人才隊伍，并且將直接面臨臺積電、三星電子、英特爾等半導體制造領域國際巨頭的競爭。富士康是傳統的代工大廠，利潤率很低，技術含量也不高，這次借著全球半導體新的景氣周期東風，適時進行新業務布局和卡位，意義重大，對整個芯片產業將形成積極的促進作用。

《紅周刊》：除了富士康集團這類代加工企業關注芯片制造，國內外互聯網巨頭們也在積極搶灘半導體產業，如海外巨頭谷歌、蘋果、亞馬遜等，國內的阿里、百度、騰訊等也都在積極行動中。您是如何看待這些互聯網巨頭的最新動作？

西點老A：互聯網巨頭布局芯片產業主要是芯片行業自身的演變規律所致。早在7年前，谷歌就發現，每位用戶每天使用3分鐘谷歌提供的基于深度學習語音識別模型的語音搜索服務，必須把現有的數據中心擴大兩倍，這意味著現有的CPU和GPU都不能滿足需求，如此也就驅動了谷歌自己去研發更高效的芯片，這或許就是互聯網公司布局芯片的原始驅動力。

人工智能的發展依賴算法、數據和算力，而芯片承載的是基礎的算力，相當于是高速公路等基礎設施，芯片的性能與運算效率關系到終端的功耗、性能和穩定性。人工智能時代里，AI芯片正在取代傳統的芯片，互聯網巨頭們正在AI領域深度布局，需要掌控軟件和硬件兩部分的核心部件，軟件在于應用平臺的搭建，而硬件的核心則在于芯片，只有掌握了這一環節，才能有機會掌控到未來AI戰場的主導權。

《紅周刊》：提到AI芯片，日前寒武紀科技就發布了國內首款云端人工智能芯片，這是我國在國產替代方面取得的重大進展。在國產化受到重點關注的大背景下，自主可控、國產替代方面有哪些細分板塊和龍頭公司是比較被看好的？

西點老A：自主可控、國產替代與網絡安全關系最為密切，自“棱鏡門事件”爆發后，中央高度重視網絡安全與自主可控的建設，出臺了《網絡安全法》。“兩會”期間的機構改革又將“中央網絡安全和信息化領導小組”改為“中央網絡安全和信息化委員會”，全面負責網絡安全和信息化領域的頂層設計、總體布局、統籌協調、整體推進和監督落實，將之前工信部下屬的“國家計算機網絡與信息安全管理中心”調整為“中央網絡安全和信息化委員會辦公室”管理。

國家層面的這些舉措，體現了對網絡安全與自主可控的重視程度邁上了全新高度，近期中美之間發生的貿易爭端，為自主可控、國產替代的大勢提供了一個催化。細分板塊和龍頭公司都是值得長期看好的，比如：浪潮信息（云計算硬件自主可控龍頭）、中國長城（CEC旗下自主可控戰略平臺）、太極股份（CETC旗下自主可控平臺級企業）、啟明星辰（網絡安全行業領頭羊）、中國軟件（CEC圍繞飛騰的軟硬件平臺）和納思達（打印行業自主可控龍頭）等。

半導體后摩爾時代來臨

《紅周刊》：隨著物聯網、AI芯片、5G芯片和汽車電子等下游產業興起，半導體行業景氣度一直備受關注，我國作為全球第一大消費電子生產和消費國，對半導體的需求逐年增加，也逐漸扮演了集成電路產業轉移承接者角色。對此，您覺得我國如何去把握產業轉移的機遇？

西點老A：集成電路已取代原油成為第一大進口商品，中國半導體行業協會發布的《2017年中國集成電路產業運行情況》顯示，根據海關統計，2017年中國進口集成電路金額2601.4億美元，貿易逆差1932.6億美元。SEMI數據顯示，全球將于2017～2020年間或投產62座半導體晶圓廠，其中26座設于中國，占全球總數的42%。

在2018年的政府工作報告中，集成電路被首次列為制造業工作重點的首位，對于半導體產業而言，當下最大的機遇在于產業已經進入后摩爾時代，摩爾定律在物理層面已逼近極限，全球正處于技術突破階段，而這恰好為集成電路產業在中國的崛起帶來了寶貴的時間和空間，中國也迎來了集成電路產業新的國際轉移浪潮。

半導體起步于美國，產業轉移途經日本、韓國后到達中國臺灣，最后能否邁向中國大陸則取決于我們能否扮演好這個承接角色，能否把握住當下的最佳機遇期。

《紅周刊》：對投資者而言，又該如何把握住這個機遇和節奏呢？

西點老A：集成電路經過去年和今年的兩波上漲，產業鏈各環節的公司多數股價已經處在高位，這個時候思考芯片和半導體行業的投資機會，對節奏的把握尤其重要。

從中長期角度看，目前整個芯片和半導體產業鏈的股票還有很大的空間，特別是設計公司、制造公司和設備類公司，特別是熱門的龍頭企業，但短期節奏上不建議追高，可以耐心等待股價充分回調之后再行關注。

《紅周刊》：能否具體談一談！

西點老A：那我首先從預期差的角度來談談被市場忽視的機會吧！之前市場對于設計公司、制造公司和設備類公司愿意給高估值，比如中芯國際、紫光國芯、兆易創新和北方華創這類產業鏈上的龍頭企業，一直受到市場追捧，對于封測和上游材料企業市場的熱情相比之下要少很多，而這些產業鏈環節則可能是預期差存在的地方，靶材和大硅片的投資預期差存在機會。

中國近年來加強了半導體產業建設，但一直集中在設計、制造、封測等領域，在芯片源頭材料硅晶圓方面一直涉及不多。在目前晶圓缺貨大廠鎖定訂單的情形下，中國半導體產業恐將面臨原材料缺貨困境，因而國內半導體晶圓制造和靶材產業發展具有戰略意義，未來將有巨大發展潛力。在硅片制造上，看好上海新陽、中環股份，靶材領域看好有研新材和隆華節能。

《紅周刊》：除了預期差，應該還有其他角度吧？

西點老A：是的。我們可以從特定行業領域去挖掘獨具特色的企業。這里主要看好軍工和打印機領域的芯片細分機會。軍工領域聊得比較多了，有兩個長期看好的企業，一個是北斗導航領域的北斗星通，一個是掌握砷化鎵半導體技術的海威華芯。

下面重點談談打印機行業。打印機及其耗材領域實現自主可控是信息安全的客觀需求，打印機是國家信息安全的重要一環，過分依賴國外產品，特別是在政府機關，極易在存儲器、網絡泄密、耗材等環節造成信息泄露。在信息安全國產化趨勢的推動下，國內大多數企事業單位都將進入大范圍國產化設備替代的過程，預計未來打印機及打印耗材領域將實現大比例的國產化替代。

芯片的業務品類比較多，特定領域的選股一定要選特色龍頭，比如打印機領域的納思達，是自主可控主要的分支。納思達的前身是艾派克，為國內知名的集成電路芯片制造商，擁有自主產權的打印耗材芯片技術，2016年成功完成了對全球第七大打印設備供應商利盟國際（Lexmark）的收購，形成了打印機領域的全產業鏈覆蓋。公司打印機集成電路及通用耗材業務在全球處于領先的龍頭地位，利盟激光打印機業務在全球中高端激光打印機中處于領先地位，公司目標是在未來進入激光打印機行業的全球前三甲，成為打印機行業的領導者。

《紅周刊》：據我所知，您對中長期關注的行業都有一套自己獨特的選股邏輯和交易策略，在半導體領域，您有沒有什么投資心得可以分享？

西點老A：半導體領域的投資邏輯，我有幾個基本看法。首先，行業空間非常大，既有巨大的市場需求做支撐，又有類似中美貿易戰事件不停地提供行業發展的驅動力，芯片和半導體的國產替代過程才剛剛開始，未來5～10年都是走上升通道的過程;

其次，半導體領域的背后是自主可控和國產替代的大邏輯，背靠的是科技強國夢想，還有“中國制造2025”的方向指引，所以，不要孤立地看半導體，要放在國家發展的大趨勢、大浪潮中去看;

第三，半導體產業的發展是一個長期的過程，中間一定會經歷種種波折和痛苦，就像北斗導航產業一樣，從開始到成熟，經歷了20年，期間波折無數。不要低估半導體產業發展道路的艱辛，對應到投資機會上，就是相關企業將長期處于不掙錢的局面，業績難以釋放，多數企業會處于反復的主題投資波動中;

至于交易策略，我覺得要結合股市大勢進行，任何行業的股票走勢一定是與大勢息息相關，特別是在今年中美貿易摩擦、中東變數的背景下，資本市場大環境的不確定性比往年都強，需要高度重視。

人物簡介：

西點老A：職業投資人，微博簽約自媒體，雪球、新浪微博同名ID：西點老A，微信公眾號ID：西點投研筆記。