“入摩”在即，A股新風口在哪里？

MSCI是美國指數編制公司摩根士丹利資本國際一款新興市場指數。MSCI將于北京時間5月15日凌晨公布其半年度指數調整的結果。在此次半年度審議中，MSCI將會根據其全球統一的指數方法論、并結合對于A股的特別要求（大盤股、過去12個月期間停牌不超過50天、以及屬于滬深港通標的范圍內等條件）來確定6月份正式被納入標的。6月A股的部分股票將正式被納入該指數的計算，成為其成分股。海外的很多大機構都會根據他們編制的指數進行投資配置。

外資更加青睞藍籌股

據券商估計：大約有229只A股此次或被納入MSCI指數體系，總量上與當前231只樣本相差不大，但雙向進出影響的個股可能多達近100只。潛在被新納入的股票主要集中在年初以來表現較好的板塊如醫療保健、消費品等領域，股價上漲使其從原來的中盤股晉升為大盤股所致（我們估計如片仔癀、通化東寶、科倫藥業等）。而潛在被移出的標的則主要集中在表現較差的周期品、券商等板塊（我們估計如徐工集團、小商品城、銅陵有色、國金證券等）。

整體來看，預計納入樣本中權重排名靠前個股為貴州茅臺、中國平安、招商銀行、海康威視以及浦發銀行等;較當前權重增加幅度最大的是片仔癀、通化東寶、科倫藥業;攤薄最多的是貴州茅臺、五糧液、洋河股份和中國太保。結合此次2.5%的部分納入可能帶來的106億美元的資金規模以及個股日均成交情況，消化資金流入所需時間最長的標的包括海天味業、中國電建、長江電力、陸家嘴等。

調整后的新MSCI中國指數包括的海外中資股可能從當前的153只擴容至約219只。如上文中所說，A股被統一納入樣本篩選之后降低了指數進入門檻，使得之前不滿足進入指數的中小盤股票得以被納入。我們預計，權重增加最多的個股包括藥明生物、首控集團、金瑞斯生物等;而權重可能被明顯攤薄的成份股包括阿里巴巴、騰訊、百度和中海油等。按照消化被動資金流動所需要的天數看，青島港、中國能源建設、首控集團、國泰君安等所需要的流入交易時間最長;而相反寧滬高速、阿里健康、阿里影業和青島啤酒所需要的流出交易時間最長。

資金方面，當前通過深港通、滬港通途徑已經購入6100億，加上QFII一共有大約7500億資金已經進入中國市場。6月1日以后，大部分將以指數配置為主，當然也仍然有主動買入的藍籌股、醫藥股和科技股，長期看預期會帶來更多增量資金。這對市場的穩定非常重要。尤其是現在市場存量資金博弈，新增資金不足的情況下。總體上，外資會更加青睞藍籌股，毫無疑問這是外資配置的重點。從影響來說，“入摩”對于市場短期影響是確定而積極的，但對于市場中長期趨勢影響有限。以韓國和臺灣股市納入MSCI后走勢情況為例：納入后1個月內指數有2%～9%短期波段機會，但對于市場中長期趨勢影響有限。

大盤下行空間基本被封殺

俱往矣，看今后的股市已重新開啟上升之路。

經濟在復蘇中，市場在恢復中。應該說前四月除了年初經濟有慣性沖高外，正好疊加了一些不好的因數。首先，一季度的經濟數據好壞參半，由此各方分歧加大不足為奇。5月10日最新公布的CPI由于豬肉價格的連續下降到達1.8%，從積極的角度看貨幣政策有繼續發揮作用的可能;其次由于去年大盤藍籌普遍漲幅不小，所以只要沒有超預期就往往被處以不及預期造成兌現性拋售;資管新規4月底才出臺，讓市場普遍報過分悲觀預期，其實出臺后比較緩和，時間上也有延長實施的空間;再次，外部沖擊從年初就是負面的，隨后又有中美爆發大規模貿易戰的擔憂，有人甚至以當年日本廣場協議受長期打壓，經濟會有一蹶不振多年。

本月開始不僅美國人來找我們談了，我們還要馬上去美國再談，兩國首腦也通話談到經貿合作是兩國發展的經濟基礎，前景總體上趨于緩和。以上幾點若有些什么不好的話，其實最危急的時間已過。一些符合國家產業政策，受到國家政策支持和扶持的優勢行業（注意今年起支持力度與以往明顯不同）完全可以作為優選的對象，大的消費升級和產業升級機會勢不可擋。

就市場本身而言，我們一直在提一個觀點，就是2015年牛市結束后，2016年初上證指數2638點已經就是調整的底部了，時間看似很短但由于跌幅足夠已經達到調整目的，這就像2007年牛市完結后由于連續暴跌，上漲兩年多的牛市調整在2008年11月1664點已經見到大底了。若無大的意外，應該不會輕易打破了。創業板2018年2月的低點也是一個重要低點，短期沒有被擊穿的可能，尤其是一些細分龍頭公司已經達到歷史估值低位，重回下降通道的可能已經可以排除。站在現在的時點上，以慣常的上證指數為例，市場經過2月初高點以來的調整，總體已超過60個交易日，本周已開始走出下降通道，有逐步開始上升征程的態勢。同時今年年初以來藍籌股經過調整最近見底回升，因為按2017年底新的業績看的估值已經與2638點差別不很大。

在A股“入摩”之前，不管主動還是被動都會配置藍籌股，這樣大盤繼續下行的空間也基本封殺了。總之，我們認為今年仍然不是單邊下跌的（大的下跌已經結束），最起碼仍是震蕩市，市場亮點太多而并非滿盤皆墨的行情，作為職業投資人，都要去完成應該完成的增長目標，實現年度的復利增值，就像巴菲特，四十多年實現平均20%多的年均增長（不用太高，但要努力實現一定年度目標），從這個意義上講，萬源歸宗，我們的目標也是一致的。

藍籌股“搭臺”，科技醫藥股“唱戲”

5月5、6日巴菲特股東大會召開，股神光芒萬丈，價值投資風頭一時無二，A股入摩總體上利好的也是藍籌股，有利于大盤各個指數的穩定。但我們要知道，世界股市的歷史上還有以投資成長股著稱的彼得林奇，有以時空理論為基礎、尊重市場的江恩和以反身性原理為哲學基礎，認為市場總是錯的，成功案列不斷且迄今仍在活躍的索羅斯。我們也不是絕對的價值投資者，而是挑選好股也注重趨勢和波段的市場實踐者，生存和發展是我們的客觀需要。落實到股市上，我們懷疑這次A股入摩帶來的股市行情可能更多的是藍籌“搭臺”、科技醫藥“唱戲”的結局。

雖然藍籌股也到了重新買入的時機，今年的市場總體上比較均衡，但今年迄今比較突出板塊彈性更大的可能主要集中在科技和醫藥板塊上。

今年一個重要特點是代表未來發展的一些前沿科技股的崛起，這一趨勢還在延續。不要誤解說這僅僅是個股行情，其實比較明顯的是創業板指數明顯不同于上證指數，呈現的是總體上升的趨勢。芯片、大數據、云計算表現出從低位資金持續的買入，長期發展不容小覷。由于我們上期已做過較深入的分析，在此就不贅述了，只是再次強調這是以智能技術為中心，以工業互聯網為標志的新一輪科技革命，一些龍頭企業的景氣度有可能維持較長的時間。唯此我們對未來沒有理由悲觀。

醫藥在今年一季度別的板塊業績下跌過程中出現了罕見的業績上升，甚至可以發現這是自2011年以來單個季度業績最好的。所以在上證指數自2月以來整體下跌60個交易日的同時，醫藥指數呈現的也是明確的上升趨勢。甚至比創業板指數還要強，不僅漲幅高達20以上且還在不斷創出新高。去年底今年初我們曾說過2017年光喝酒不吃藥的時代會成為過去，隨著業績進一步提升，上漲有了堅實的基礎，預期未來仍有延續的可能。很可能這個行業是去年的白酒板塊，漲勢會維持一年。

傳統周期行業去年靠供給側改革出現了較大一波行情，但靠自身內生增長的行業也有。比如化工。基礎化工不僅年報業績非常好，今年一季度繼續表現良好，整個行業景氣度大幅提升。今年一季度行業營業收入2889億元，同比增加11%，凈利潤261億元，同比增長50%，幅度很大。25個子行業的業績也大多為正，最突出的是滌綸長絲、橡膠助劑、草甘膦、醋酸等。今后的發展仍可期待。

值得注意的是券商板塊由于交投清淡和自營等業務下滑，業績不太理想，但由于估值處于歷史低位區域，新披露的消息看，證金、匯金等機構對不少龍頭券商進行了較大規模的配置，不僅這類投資可能會有收益而且表明對未來行情的看法并不悲觀。

在周期性行業中，煤炭和地產板塊在隨后的表現中也值得重點關注。以動力煤為例，價格從高位的765元/噸下跌到564元/噸，就在最近發改委出臺限制二類口岸進口，煤價趨勢穩定，關鍵是隨著天氣轉熱，用電高峰的來臨，燒煤高峰即將來臨，電廠補庫存周期開啟，按以往慣例價格向高位回升，有券商研究員估計可能會上探640元/噸左右，由此空間也不算小，加上整個山西煤炭股的資產注入和整體上市預期，漲價空間加上重組空間，波段操作的余地其實真可能不小。

房地產板塊，邏輯稍微復雜一點。近來房地產股跌破凈資產的有10家之多，而最近雖然價格并未見好轉，但一線和重點二線的銷售改善已經發生。這次的政策表態更嚴，長效機制明確，投資者難以像前述周期那樣通過明確的政策變動把握來博弈房地產股票。換句話說，政策底領先基本面底的這一框架有效性下降，但從周期角度而言，利率頂已出現，傳導正在發生，資產價格回暖很快就會出現。有的人甚至認為本年度地產股一定會有絕對收益。

（本文作者系北京勝算資產總經理樂松，文中股票只做舉例，不做買入推薦）