機構上季度還在加倉藍籌，一季度轉身積極調研中小創

劉增祿

3月中旬以來，上市A股2017年年報披露明顯提速。統計數據顯示，3月16日至3月29日期間，滬深兩市披露年報的A股公司合計達609家，而在1月19日至3月15日期間，完成年報披露的還僅有236家。

隨著披露年報公司的增多，越來越多的機構投資者身影浮現在上市公司前十大流通股東名單中，其最新持倉比重的增減，基本能夠反映出機構當期的態度。機構最新持倉和調研情況顯示，其在上一季度還積極加倉藍籌股，可轉身又開始密集調研中小創公司。

銀行股增速創近3年新高

銀行股是藍籌股的典型代表，自2016年初以來一直呈現慢牛走勢。近期，以工商銀行、建設銀行、農業銀行、招商銀行為代表的銀行股相繼完成2017年年報業績披露工作。從他們十大流通股東中機構持倉變化看，銀行股在2017年四季度時仍是機構投資者的重點布局且增倉所在。

身為A股市場權重最高的行業，截至3月29日，26只銀行股中已有10家公司完成2017年的年報披露工作，從分類看，國有銀行、股份制銀行、城市商業銀行均有所涉獵。觀察銀行股2017年的業績增長情況，目前10家公司中的寧波銀行、招商銀行、張家港行凈利潤同比增速超過了兩位數。相比之下，工商銀行、建設銀行、農業銀行等國有大型銀行則僅實現個位數的利潤增長。僅從業績增速看，城商行、股份制銀行的業績增長能力是要優于國有大型銀行的。

在已公布年報的10只銀行股中，除了平安銀行外，其余9家銀行2017年的凈利潤同比增速均創出了近3年的高點。銀行股的向好使得機構不僅在去年四季度發布研報大力看多，且在實操中也在做多，今年1月份，申萬銀行指數月度上漲了12.74%。持倉比重變化上，除了農業銀行持倉比重環比出現小幅下降0.02%外，余下9家銀行的機構持股比例在去年四季度末均相較三季度末有所抬升。其中，建設銀行的機構持股比例目前提升幅度最大，四季度末47.46%的機構持有比重相較三季度末的44.84%抬升了2.62%；緊隨其后的是光大銀行，四季度末的機構持倉比重較三季度末抬升了2.26%。此外，平安銀行、寧波銀行的機構持股比重也均較上一報告期末抬升1個百分點以上。

值得注意的是，相較基本面的向好，銀行板塊在今年1月份走出一波強勢上漲行情后，2月7日以來整體出現了持續調整，截至3月29日，板塊整體累計跌幅已超過14%。對于銀行股出現的持續回調，特別是近期的表現不佳，天風證券分析師廖志明認為，這主要受累于商品期貨價格顯著下跌、中美貿易戰升溫，市場對經濟的預期變得悲觀，影響了銀行股估值提升。對于銀行股未來業績的表現，廖志明進一步表示，目前銀行股的基本面是積極向好的，其凈息差平穩向上而不良率有所下降，意味著業績仍處在上升階段。

機構四季度積極加倉藍籌

除銀行股外，目前市場中還有其它多家白馬藍籌股公司也發布了2017年度業績。以藍籌股扎堆的滬深300成份股作為統計標的，其中完成年報披露的公司有103家，統計這103家公司2017年四季度機構持股情況，發現有86家公司的機構持股比例均較三季度末有所抬升，顯示出至少在去年四季度末時，機構對藍籌股仍是高度認可的。

從機構對個股持倉力度看，濰柴動力、金風科技、招商蛇口等9家公司四季度末的機構持股比例較三季度末相繼提升幅度超過了5個百分點。

統計數據顯示，上市公司基本面的優劣是機構投資者選股重要的考量之一。在86家四季度被機構投資者增持的公司中，有67家公司全年凈利潤實現同比增長，占比77.91%。例如，因國家加大供給側結構性改革力度、實施嚴格的環境保護政策，及公司優化產業布局、持續降本增效，使得公司主營產品毛利較去年同期大幅增加進而凈利潤快速增長274.16%的中國鋁業，在去年四季度時就被公募基金、社保基金、陽光私募等3大機構同時重倉持有，其中公募基金對其持倉比重提升了2.07%。觀察四季度被機構增持幅度超過5個百分點的9家公司，可以發現其中有8家公司凈利潤實現了正增長，濰柴動力的利潤增幅高達178.89%，新城控股則實現99.68%的利潤同比增長。

3月27日晚間，A股第一高價股貴州茅臺也正式發布了2017年年報，61.97%的凈利潤增速超出了此前的市場預期，同時公司還公布了每10股派發現金109.99元的超級“大紅包”，其分紅力度無論在全部A股還是與自身相比都再度刷新了高度。相較其全年270.79億元凈利潤額，138.17億元分紅占其凈利潤一半以上。值得一提的是，在靚麗財報公布后，貴州茅臺的股價出現了下跌，而與其股價形成反差的是，包括中金公司、安信證券、高盛等國內外機構卻一致看好貴州茅臺，紛紛給出高價，其中，中金公司最高價給出了925元/股的目標價。對于貴州茅臺的表現，博澤資產投資部負責人周胤認為，茅臺出現調整是因前期漲幅過大，部分資金有落袋為安的需求，短期內，貴州茅臺可能會延續調整格局，但從中長期看，其未來走勢仍值得看好。

一面是券商研究機構大力唱多，而另一面卻是機構資金的退潮。統計數據顯示， 貴州茅臺在去年四季度時是遭遇到機構大力減倉的，尤其是QFII和社保基金減倉動作最為明顯。其中在QFII中，新加坡政府、興元資產管理兩家QFII四季度對貴州茅臺實施了清倉，奧本海默基金對其減倉82萬股，只有易方達資產管理（香港）持股比重沒有變化。與QFII資金做法類似，長期穩定投資的社保基金也從茅臺前十大流通股東中消失，要知道在三季度末時，社保101組合還持有了471.85萬股的茅臺股份，此次消失或反映出在茅臺目前價位上，社保基金是持謹慎態度的。當然，關于機構對茅臺的持倉態度，目前明顯滯后的年報數據已經不能真實反映出機構在其上的持倉情況，而茅臺即將到來的一季報數據中機構持倉數據的最新變化，或是決定茅臺股價何處去的關鍵。

中小創公司一季度獲機構密集調研

盡管從年報數據看，機構去年四季度仍青睞權重藍籌，但從2018年以來的機構調研情況看，其風向有所改變，中小創公司正成為機構的重點關注對象。統計數據顯示，一季度期間被機構調研的672家公司中，有506家公司來自中小板或創業板，占比高達75.3%。

從機構一季度調研公司所處行業特點看，化工股的關注度最高，期間共有64家公司被不同機構圍觀調研。3月中旬以來，化工產業鏈下游的企業陸續開工，國內春耕啟動，相關產品需求旺盛。在化工股中，中小板公司閏土股份共接待了129家機構的13次調研，其中王亞偉旗下的明星私募千合資本也現身于公司的調研名單中。在調研活動中， 閏土股份詳細闡述了染料行業未來的發展趨勢，在環保趨嚴和趨緊的情況下，現在開始收獲環保紅利。與之類似的，恒逸石化今年以來也得到了39家機構投資者的集中關注，前后合計被調研了6次，在參與公司調研的機構名單中，同樣出現了千合資本的身影，與此同時，也不乏有南山人壽保險、富邦人壽保險等多家境外險資機構現身其中。在針對恒逸石化的調研中，調研者與公司的交流重點主要集中在PTA價格上漲對公司帶來的影響上。對此，恒逸石化表示，所處的行業已進入快速回暖的新周期。

除了千和資本在行動，私募基金中，淡水泉調研了中泰化學、康泰生物，星石投資調研了千禾味業、中航光電、星網宇達，重陽投資調研了萬華化學等；公募基金中，博時調研了萬華化學、閏土股份，嘉實調研了濱江集團、恒華科技、星網宇達等，而易方達則調研了海達股份；海外機構中，德意志銀行調研了中航光電，荷寶投資調研了濱江集團、閏土股份，瑞銀資產調研了杭州銀行，野村證券則對埃斯頓進行了調研。

機構在一季度的調研雖然只是其投資決策前端的環節，并不能完全反映機構最終的投資路線，但卻可以在一定程度上反映機構當前的投資思路，就目前市場表現來看，中小創公司春節后的明顯向好表現還是反映出機構積極在小盤上調研的成果。