明星分析師忙“跳槽”價(jià)值幾何困擾業(yè)界

李健

每年券商評選結(jié)束后的幾個月，就是許多曾經(jīng)獲得以及剛剛獲得獎杯的分析師們的“跳槽時(shí)間”。最近引發(fā)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華離開民生證券，重投中國泛海集團(tuán)。而在他之前，一批知名分析師紛紛跳槽。

從跳槽流向來說，大多是有“星光”的大券商分析師流向了中小券商。但因跳槽拿到高薪的明星分析師并不見得像表面上那樣風(fēng)光，一些明星分析師向《紅周刊》記者表示，雖然最高拿著分倉收入40%的工資，但“白天路演、晚上寫報(bào)告，壓力大、競爭激烈是常態(tài)”。

明星分析師“一腳門里，一腳門外”

近日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華宣布卸任民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家一事攪動了整個券商研究圈。事實(shí)上，不僅是民生證券，今年年初已經(jīng)有多家券商的知名分析師選擇了離職。招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)首席董廣陽正式宣布離開招商證券，加盟華創(chuàng)證券，就任華創(chuàng)證券研究所所長一職；興業(yè)證券研究所所長助理袁煜明跨界區(qū)塊鏈行業(yè)，加入火幣中國擔(dān)任區(qū)塊鏈研究院院長，由此宣告9年的證券從業(yè)生涯結(jié)束。

像袁煜明那樣跨界的僅僅是少數(shù)，大多數(shù)明星分析師還是在券商之間跳來跳去。據(jù)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，去年以來有30位獲獎分析師選擇了“換老板”，總體上是大型券商的知名分析師向中小券商流動。具體來說，30位跳槽分析師中有8位原來就職于安信證券，4位就職于國泰君安，另外方正證券、招商證券也是輸送人才的大公司。在中小券商方面，天風(fēng)證券、中泰證券不惜成本打造賣方實(shí)力，由此帶動新時(shí)代證券、財(cái)通證券、國盛證券、華創(chuàng)證券等中小券商紛紛加碼賣方研究領(lǐng)域，進(jìn)而使得明星分析師不愁沒有市場。

有星光又有深厚資歷、資源廣闊等的明星分析師，逐漸有“IP化”趨勢。一家引起注意的研究所，往往有一個重磅級分析師坐鎮(zhèn)。所以，當(dāng)重量級分析師離職，原券商可能會出現(xiàn)“青黃不接”的情況。趙曉光就是一例。趙曉光曾經(jīng)在2010年代表中金公司，奪得第八屆“新財(cái)富”電子行業(yè)的第一名，替中金公司拿了名次，他個人也成為當(dāng)年的“黑馬”。到2013年第十一屆評選時(shí)，趙曉光已經(jīng)加盟海通證券，他代表海通證券獲得了電子行業(yè)的第一名。到2015年第十三屆評選，趙曉光的新身份又使他代表安信證券，拿了電子行業(yè)的第一名。回頭看趙曉光的前東家，中金公司的電子行業(yè)研究出現(xiàn)下滑，一直沒能榮登行業(yè)前5名；海通證券的陳平在2015、2016年分別獲得了行業(yè)第5名和第3名的成績，但還是和趙曉光當(dāng)年有一些差距。

和趙曉光類似。2016年建筑行業(yè)第一名的夏天和楊濤團(tuán)隊(duì)，在2017年下半年由安信證券轉(zhuǎn)投中泰研究院，隨同帶走的還有建筑行業(yè)第一名的榮譽(yù)。

對此，中郵證券首席策略分析師程毅敏對《紅周刊》記者表示：“首席策略分析師的薪酬比組里其他成員高十幾倍到幾十倍，一旦首席離開，下面組里的研究員很難接替首席的職位。另外，首席的工作內(nèi)容和工作目標(biāo)也不一樣，首席很少親自寫報(bào)告，更多是做推介服務(wù)，在評選中拿到名次是首席的主要工作方向。”

“一腳門里，一腳門外”的當(dāng)然不止塔尖上的明星分析師，有些嶄露頭角的新銳分析師也是跳槽大軍中的一員。前中信建投食品飲料團(tuán)隊(duì)首席黃付生是2015年食品飲料行業(yè)的第四名，他在2016年加盟太平洋證券，但連續(xù)兩年他都沒有獲得獎項(xiàng)。

就此，華創(chuàng)證券策略分析師徐馳向《紅周刊》記者分析說：“有兩點(diǎn)原因，第一是平臺的影響，中信建投是大券商，覆蓋的私募遠(yuǎn)比小券商更多，很多小券商能把公募覆蓋到就很不錯了。所以投票的人數(shù)上，大券商更有優(yōu)勢。另外，‘新財(cái)富榜單越來越固化，明星分析師常年獲得獎杯，新生力量很難突圍。而獲獎第一年就跳槽，江湖地位不穩(wěn)固，第二年對大勢判斷出現(xiàn)偏差就容易錯失獎杯。”

新增分倉收入值幾何？

其實(shí)，明星分析師不僅會給新東家?guī)碛绊懥Γ€能帶來實(shí)利，最明顯的就是直接帶來分倉業(yè)務(wù)。

《紅周刊》記者查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2017年的天風(fēng)證券，網(wǎng)羅了徐彪、趙曉光、劉煜輝、孫彬彬、崔琰等10多位明星分析師，傭金分倉業(yè)務(wù)的收入有了顯著上漲。2017年中報(bào)顯示，天風(fēng)證券傭金業(yè)務(wù)同比增長了3411.73%，從406.42萬元飆升到1.43億元。但另一方面，隨著下半年明星分析師加盟的減少，天風(fēng)證券分倉收入的超高增長就停止了。2017年全年，天風(fēng)證券的分倉收入被攤平到483.17%。

對此，天風(fēng)證券研究所所長趙曉光在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示：“挖角明星分析師只是新研究所從無到有發(fā)展的一步，團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、新人的培養(yǎng)以及研究體系、銷售服務(wù)體系的完善，機(jī)制的可持續(xù)性，才是研究所長遠(yuǎn)經(jīng)營的目標(biāo)。目前天風(fēng)證券正在修煉‘內(nèi)功”。

和天風(fēng)證券一樣，中泰證券也是大舉拓展研究所的中小券商，但招股說明書顯示，2017年分倉傭金業(yè)務(wù)下滑了5.21%。《紅周刊》記者從一位中泰離職的分析師了解到，中泰證券2017年聘請了新的所長，時(shí)任副所長的楊濤后因和所長理念不同離開了中泰。離開時(shí)帶走了多只核心投研團(tuán)隊(duì)，削弱了剛組建不久，正要大顯身手的中泰研究所實(shí)力。

上述分析師指出，中小券商打造研究品牌確實(shí)能在短時(shí)間帶來分倉收入，但是小券商不夠穩(wěn)定，能提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等橫向資源也少，這正是中小券商花重金挖角，但不會顛覆行業(yè)格局的原因。大券商雖然激勵制度落后，但穩(wěn)定性高，其他資源充足，也是留住人才的因素。

雖然研究院的發(fā)展在中小券商中進(jìn)行得如火如荼，但分倉業(yè)務(wù)對券商的貢獻(xiàn)大多不足十分之一。去年快速擴(kuò)張的天風(fēng)證券2017年年中時(shí)的營業(yè)收入為14.93億，分倉收入不足1.5億；大券商憑借多年的積累，在分倉業(yè)務(wù)上更勝一籌。中信證券是2017年中時(shí)分倉收入最高的券商，達(dá)到1.8億，但營收為186.94億，分倉傭金尚不足總收入的百分之一。

既然研究所業(yè)務(wù)帶來的利益并不豐厚，為什么中小券商又砸錢、又挖人傾力扶持呢？徐馳表示：“研究所發(fā)給分析師的傭金派點(diǎn)，在行業(yè)中最高為40%，其余60%做為收入。所以也不是只賺吆喝不賺錢。更重要的是，研究所的搭建相對簡單，明星分析師就位后，流量、客戶也就一并到位。但券商的其他業(yè)務(wù)，例如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的拓展不是一時(shí)半刻可以完成的，在某一個地區(qū)開拓一個營業(yè)部，至少要招聘十幾、二十個員工，能不能做好還很難說。另外，如果招到一個對行情、個股把握準(zhǔn)確的分析師，還能替自營、投行部門獲得股票收益。”

券商研究業(yè)務(wù)到頭了？

明星分析師跳槽后加薪、加福利，似乎風(fēng)光無限，但賣方研究員過剩的狀況也在顯現(xiàn)。很久之前投研圈就飄出聲音：券商研究要到頭了。

數(shù)據(jù)顯示，過去15年，資管規(guī)模增長了千倍，這些資金中除了少部分存在銀行做定期儲蓄外，大部分都需要投資理財(cái)，但同期，在證券業(yè)協(xié)會備案的賣方研究員增長只有不到一倍。而且投研行業(yè)需要更多專業(yè)服務(wù)，滬港通、深港通、還有以后的滬倫通等，將研究范圍擴(kuò)大到全球市場，也需要更多專業(yè)的研究員。

徐馳在接受采訪時(shí)指出，雖然前景廣闊，但目前國內(nèi)投研圈已經(jīng)出現(xiàn)了賣方過剩的情況。現(xiàn)在傭金的來源越來越集中，幾乎全部匯集在前20大公募基金中。一般一家公募有不到20位基金經(jīng)理，全國一共有不到400名基金經(jīng)理，但分析師有4000多人，嚴(yán)重過剩。

另外，基金產(chǎn)品的“兩級分化”也加劇了這一狀況。去年東方紅資管等企業(yè)發(fā)行了爆款基金，但同時(shí)也有基金經(jīng)理募集的資金不足發(fā)行線。“這就導(dǎo)致在400名基金經(jīng)理中，能夠帶來分倉業(yè)務(wù)的更少了。”

徐馳提到，對于賣方研究，十年前大家就在想辦法擴(kuò)展收費(fèi)模式，目前只能針對公募、私募的錢做分倉業(yè)務(wù)，而QFII、保險(xiǎn)、銀行等大量資金還都不能覆蓋。之前華創(chuàng)等幾家券商將銀行的資金放到資管業(yè)務(wù)下面，相當(dāng)于變相在證券公司做分倉。但隨著“資管新規(guī)”的出臺，銀行的錢被收緊了。“目前也沒有什么好模式，怎么收取銀行、保險(xiǎn)等大資金的傭金，或者說怎么用投研換取價(jià)值，誰也沒探索出來。”徐馳對記者說。

除了模式的束縛，研究員的壓力也越來越大。北京一家中型券商的策略分析師對《紅周刊》記者指出：“之前收盤后，分析師可以到基金公司找基金經(jīng)理聊天，推薦觀點(diǎn)和股票，10個中總有1、2個聊得好的。但是從去年至今，基金公司的門都鎖起來了，繁多的分析師讓基金公司看起來像菜市場，影響到了他們工作。”

“更不要說新入行的分析師，尤其在去年的行情下，市場中只有少數(shù)藍(lán)籌股上漲，一些老牌分析師在評選中拿過十幾年名次，研究茅臺20多年，其他人怎么可能拼得過？”

記者在采訪中了解到，投研領(lǐng)域競爭愈發(fā)激烈，三十幾家證券公司，每年提供海量研究報(bào)告，其中有99%沒人閱讀，所以很多賣方將精力花在做服務(wù)上。上述分析師向記者坦陳：“我一般白天去路演，一周3次以上，晚上寫報(bào)告，凌晨才能休息。”