金融機(jī)構(gòu)年報(bào)業(yè)績(jī)比拼保險(xiǎn)公司領(lǐng)跑，券商、公募緊追

惠凱

進(jìn)入3月份，越來(lái)越多的上市公司發(fā)布了2017年年報(bào)。作為上證指數(shù)權(quán)重第二大的板塊（非銀金融占上證綜指權(quán)重的9.46%），非銀金融板塊上市公司的業(yè)績(jī)也受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。在細(xì)分板塊中，保險(xiǎn)板塊利潤(rùn)規(guī)模最大、增速最高，僅中國(guó)平安等4只險(xiǎn)資A股去年就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1413億元；已披露年報(bào)的30家券商去年共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)787億元，其中大型券商整體表現(xiàn)較好；上市公司參股的22家公募基金去年錄得凈利潤(rùn)108億元。

券商板塊中，以中信證券為代表的大型券商優(yōu)勢(shì)盡顯，其中中信證券凈利潤(rùn)過(guò)百億。中小型券商則喜憂參半，其中東吳證券利潤(rùn)率下滑47%，跌幅較大。有券商研究員指出，在市場(chǎng)交投清淡、監(jiān)管從嚴(yán)的背景下，大型券商的客戶儲(chǔ)備和風(fēng)控優(yōu)勢(shì)更加突出，大型券商的優(yōu)勢(shì)還將延續(xù)到場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，該業(yè)務(wù)有望成為券商的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人，已公布業(yè)績(jī)的4家險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中中國(guó)平安、中國(guó)人壽凈利潤(rùn)同比增速均超過(guò)40%。但A股走勢(shì)不漲反跌。多位機(jī)構(gòu)人士向記者表示，保險(xiǎn)股的估值修復(fù)已基本完成，由于擁擠效應(yīng)和高基數(shù)效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者集中調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致保險(xiǎn)股行情走壞。

另外，根據(jù)參股公募的上市公司年報(bào)披露，22家公募基金業(yè)績(jī)得以曝光，其中大部分在2017年取得正收益。工銀瑞信以超過(guò)18億元的凈利潤(rùn)總量領(lǐng)跑，易方達(dá)等4家大型公募的凈利潤(rùn)增幅均在20%以上。但華泰柏瑞凈利潤(rùn)同比下滑達(dá)12%，國(guó)金基金更是成為唯一的虧損公募。

券商的2017：中信凈利過(guò)百億，

東吳業(yè)績(jī)接近腰斬

券商行業(yè)中，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前公布年報(bào)的30家券商2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總計(jì)787億元。其中中信證券2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收433億元、同比增加14%，歸母凈利潤(rùn)114億元，同比增加10%，領(lǐng)跑行業(yè)。其他大型券商如海通證券、華泰證券、招商證券等業(yè)績(jī)也都實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

大型券商之所以表現(xiàn)更優(yōu)異，東北證券非銀金融行業(yè)研究員葛玉翔向《紅周刊》記者表示：“由于2017市場(chǎng)交投清淡，優(yōu)質(zhì)客戶儲(chǔ)備的差距加速放大；監(jiān)管從嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)控完善的大型券商有望獲得相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，A+H兩地上市的券商由于在2018年初實(shí)施了IFRS9（《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)：金融工具》），部分券商在2017年末兌現(xiàn)了可供出售金融資產(chǎn)的浮盈（其他綜合收益轉(zhuǎn)入投資收益），投資收益對(duì)營(yíng)收和凈利的貢獻(xiàn)得到大幅提振。”記者發(fā)現(xiàn)，在盈利增長(zhǎng)的券商中，投資收益貢獻(xiàn)頗多。東方證券稱，公司2017年“加大績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股和境外優(yōu)質(zhì)股票的配置力度”。廣發(fā)證券2017年自營(yíng)業(yè)務(wù)收益達(dá)94億、同比增39%，收入占比從10%至42%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

相比大型券商，中小型券商的日子則有好有壞。東方證券2017歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)超過(guò)35億元，較上年增長(zhǎng)53.57%；浙商證券2017年?duì)I收基本未變，凈利潤(rùn)為10.64億元、同比跌14%。

最慘的是東吳證券，2017年凈利潤(rùn)同比下降47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.88億元。公司解釋稱“主要因?yàn)槠渌麡I(yè)務(wù)成本上升116%”，尤其是投資交易業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)的成本增幅均超過(guò)40%。以信用交易業(yè)務(wù)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，從2016-2017年，東吳證券兩融和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模排名分別從23下滑至31、11下滑至14，規(guī)模縮水明顯。尤其是質(zhì)押業(yè)務(wù)，交易股份市值從715億元降至486億元，將導(dǎo)致利息收入銳減。

“大型券商以股票質(zhì)押為代表的資本中介業(yè)務(wù)之所以在2017年獲得快速增長(zhǎng)，是因?yàn)榇笕套杂匈Y金更充足，資金成本較低的優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)。”葛玉翔還表示，在監(jiān)管層要求資管去通道的號(hào)召下，大型券商的主動(dòng)管理能力優(yōu)勢(shì)更突出。

值得注意的是，面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管壓力，不少券商選擇了衍生品作為業(yè)績(jī)突破口。浙商證券旗下的浙商期貨去年?duì)I收18.5億元、同比增長(zhǎng)41%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中增速最大，錄得凈利潤(rùn)約2億元；中信證券則押寶場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，據(jù)東北證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2017年末中信證券衍生金融工具規(guī)模名義本金5902億元，同比大幅增長(zhǎng)171%。葛玉翔分析稱，開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)“對(duì)公司的客戶儲(chǔ)備、資金實(shí)力、人才培養(yǎng)、風(fēng)控實(shí)力和定價(jià)能力都有較高要求”。大型券商在這方面的優(yōu)勢(shì)更明顯，以去年11月為例，場(chǎng)外期權(quán)+收益互換市場(chǎng)上的CR5（業(yè)務(wù)規(guī)模前五的機(jī)構(gòu)市占比總和）分別為93%和83%，未來(lái)該業(yè)務(wù)有望成為大型券商的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

記者還注意到，券商板塊在過(guò)去兩年中大幅跑輸金融板塊，有越來(lái)越多的分析師關(guān)注到這一板塊。東吳證券研究員丁文韜表示，中信證券、中金公司作為券商龍頭有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，且估值處于歷史低位，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。

4家A股險(xiǎn)資業(yè)績(jī)均正增長(zhǎng)，

為何股市不買賬？

相比券商股，保險(xiǎn)股在2017年的行情中引人矚目，投資者均對(duì)保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)給出看多預(yù)期。近期A股上市的4家大型險(xiǎn)企公布年報(bào)（剔除天茂集團(tuán)、西水股份），中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)等4家險(xiǎn)企2017年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1413億元，且均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。作為保險(xiǎn)板塊的龍頭公司，中國(guó)平安2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)891億元，同比增長(zhǎng)43%；中國(guó)人壽凈利潤(rùn)增速達(dá)69%。

“中國(guó)平安2017年年報(bào)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其是壽險(xiǎn)的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增速達(dá)到32.6%（此前預(yù)期30%），EV增速29.4%（此前預(yù)期25%），另外凈利潤(rùn)達(dá)到891億元還與平安好醫(yī)生一次性確認(rèn)重組收益108.5億元有關(guān)。”葛玉翔指出，中國(guó)平安報(bào)表的核心新亮點(diǎn)在于：首次披露營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，體現(xiàn)了未來(lái)利潤(rùn)穩(wěn)步釋放的動(dòng)能；金融科技成為提升公司未來(lái)業(yè)績(jī)與估值的有力保障；4家“獨(dú)角獸”企業(yè)有望打開(kāi)未來(lái)估值新的想象空間。

但優(yōu)秀的業(yè)績(jī)未能提振股價(jià)。今年以來(lái)，保險(xiǎn)板塊跌幅13%。據(jù)記者了解，買方和賣方年前對(duì)保險(xiǎn)股整體上以看多為主，這一波殺跌也讓重倉(cāng)保險(xiǎn)的基金損失慘重。以華安基金楊明管理的華安策略優(yōu)選為例，去年4季度報(bào)顯示，前五大重倉(cāng)股里第1/3/5均為保險(xiǎn)股，自1月下旬以來(lái)，凈值回撤12%。

從風(fēng)光無(wú)限到跌跌不休，為什么會(huì)有如此大的預(yù)期差呢？葛玉翔指出，客觀來(lái)看新華保險(xiǎn)，年報(bào)有兩處不及市場(chǎng)預(yù)期：一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增速為15.4%（此前預(yù)期為20%+）；全年82.82億元的責(zé)任準(zhǔn)備金補(bǔ)提讓市場(chǎng)略感莫名其妙。同時(shí)，公司在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示2018年“開(kāi)門(mén)紅”不及預(yù)期，使得代理人春節(jié)前后的舉績(jī)率水平仍處于中樞下方，市場(chǎng)對(duì)2018年公司代理人增速目標(biāo)（增長(zhǎng)29%至45萬(wàn)人）、留存情況和健康險(xiǎn)新單增速目標(biāo)（增長(zhǎng)30%至150億元）是否能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生擔(dān)憂。至于中國(guó)平安，他認(rèn)為，由于公募機(jī)構(gòu)超配該股，3月以來(lái)中小創(chuàng)個(gè)股表現(xiàn)活躍，吸引部分資金調(diào)倉(cāng)換股，此外由于去年同期保費(fèi)增速較高、部分“不堅(jiān)定”資金趁利好兌現(xiàn)利潤(rùn)，擁擠效應(yīng)和高基數(shù)效應(yīng)造成了股價(jià)的下跌。

就市場(chǎng)整體估值來(lái)說(shuō)，一位上海的私募基金經(jīng)理向《紅周刊》記者表示，目前上證50整體的估值雖然還談不上高估，但也不再便宜。“茅臺(tái)的總市值8000多億、市盈率超過(guò)30倍，中國(guó)平安總市值超過(guò)1.2萬(wàn)億元，出現(xiàn)幅度較大的回調(diào)是很正常的。”他認(rèn)為，2017年按照“估值修復(fù)”買入保險(xiǎn)股的邏輯目前已不成立。就板塊而言，“目前上證50重心下移，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于銀行股。近期數(shù)據(jù)顯示，銀行壞賬率有抬頭趨勢(shì)，疊加市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎預(yù)期，銀行縮表、房地產(chǎn)去杠桿，保險(xiǎn)投資收益下降將成為趨勢(shì)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)降低”。

葛玉翔估算，2018年在“保險(xiǎn)姓保”+“監(jiān)管姓監(jiān)”的背景下，各家險(xiǎn)企渠道實(shí)力、代理人銷售能力、客戶儲(chǔ)備差距加速放大，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2018年全年的保費(fèi)收入增速為10%。

公募基金強(qiáng)弱分明，

華泰柏瑞、國(guó)金下滑明顯

除券商、保險(xiǎn)外，隨著上市公司年報(bào)披露進(jìn)程的深入，上市公司參股公募基金公司的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出來(lái)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月28日，已有24家公募基金間接“披露”了2017年業(yè)績(jī)。去年實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)127億元。整體來(lái)看，大部分公司凈利潤(rùn)都有明顯的增長(zhǎng)，尤其是大型老牌公募。在上述公募中，工銀瑞信凈利潤(rùn)最豐厚，達(dá)18.39億元、同比2016年增長(zhǎng)12%；易方達(dá)基金增速最快，2017年錄得凈利潤(rùn)14.02億元，博時(shí)基金全年錄得凈利潤(rùn)9.39億元，同比增長(zhǎng)34%，招商基金、廣發(fā)基金的增幅分別為28%、22%。

在已公布業(yè)績(jī)的公募中，永贏基金成為業(yè)界黑馬。2017年公司錄得凈利潤(rùn)7724萬(wàn)元，同比增幅為103%，利潤(rùn)率提高4%。2017年，永贏基金管理規(guī)模從43億元擴(kuò)張至867億元，不過(guò)以債券型/貨幣型基金為主；Wind顯示，永贏基金的管理規(guī)模目前行業(yè)第33，但在監(jiān)管層剔除規(guī)模排名中的貨基因素后，考慮到未來(lái)對(duì)貨基監(jiān)管愈加嚴(yán)格，永贏基金的黑馬態(tài)勢(shì)能否延續(xù)還需觀察。

比較來(lái)看，華泰柏瑞2017年業(yè)績(jī)滑坡幅度較大。去年該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元，同比下滑約12%。國(guó)金基金業(yè)績(jī)最慘，2016年尚盈利5000萬(wàn)元，2017年卻虧損2249萬(wàn)元。Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)金基金2017年末管理資產(chǎn)規(guī)模為354億元，但幾乎全部為貨幣基金，股票型+混合型基金規(guī)模僅有15.6億元。

對(duì)此，好買基金研究中心總監(jiān)曾令華向《紅周刊》記者解釋，貨基、債基、股票/混基的管理費(fèi)不同，本質(zhì)上體現(xiàn)了管理難度的高下。“貨基管理難度低，年化管理費(fèi)一般在0.5%左右，股基在1.5%左右。”而且2017年是債券小年，年中時(shí)債基贖回情況比較普遍，尤其是委外資金的贖回訴求很強(qiáng)烈，或許是導(dǎo)致以貨基/債基為主的公募基金業(yè)績(jī)不佳的原因。

對(duì)于公募行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，曾令華認(rèn)為，美國(guó)股市證明主動(dòng)管理型基金長(zhǎng)期很難跑贏市場(chǎng)的平均收益，隨著市場(chǎng)有效性的增強(qiáng)，A股也會(huì)向美國(guó)市場(chǎng)靠攏。“未來(lái)工具型產(chǎn)品有望成為中國(guó)公募基金的發(fā)行主流，公募基金專注于指數(shù)型基金、ETF基金是大有可為的”。