積極把握轉(zhuǎn)債投資機(jī)會

鄭良海

本周滬深股市小幅收漲，創(chuàng)業(yè)板指大漲10.11%。轉(zhuǎn)債收漲，上證轉(zhuǎn)債漲0.73%，中證轉(zhuǎn)債漲1.05%，深證轉(zhuǎn)債漲1.59%。因電子計算機(jī)板塊暴漲，寶信轉(zhuǎn)債周漲12.64%，萬信轉(zhuǎn)債漲9.12%，崇達(dá)轉(zhuǎn)債漲7.79%，久其轉(zhuǎn)債漲6.86%。可交債方面，由于保險股大跌，15國資EB跌6.57%，其他漲跌互現(xiàn)，振幅較小。

一級方面，夢百合、科森科技、萬順股份轉(zhuǎn)債發(fā)行申請獲發(fā)審委通過，10家公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模近300億，其中中國交建200億、圓通速遞36.5億、山鷹紙業(yè)23億；金一文化、茂業(yè)商業(yè)股東擬發(fā)行私募可交債。

回顧2018年一季度，股市呈現(xiàn)出高震蕩特點(diǎn)，基本回吐了2017年二季度中旬以來的漲幅，板塊從滬深主板向中小創(chuàng)邁進(jìn)。行業(yè)表現(xiàn)漂移不定，去年表現(xiàn)搶眼的周期、白馬等藍(lán)籌股今年集體殺跌，計算機(jī)、醫(yī)藥、休閑服務(wù)等非周期行業(yè)崛起。國內(nèi)股市對美股也有過度的反應(yīng)，美股暴跌引發(fā)市場風(fēng)聲鶴唳。在正股拖累下，轉(zhuǎn)債市場走勢糟糕，轉(zhuǎn)債指數(shù)雖然收漲，但回撤巨大，不過仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。

股市的大幅震蕩負(fù)面沖擊還未走完，料仍將持續(xù)一段時期，但快速調(diào)整使得大盤越來越接近底部，休整后的反彈值得期待。而債市步入慢牛，股債屬性兼具的轉(zhuǎn)債市場安全墊增厚，早布局可以有較強(qiáng)的債底保護(hù)，也為已經(jīng)在震蕩市底部的正股市場反彈留下空間。

對于轉(zhuǎn)債個券的選擇，需要更大行業(yè)和正股成長空間。從行業(yè)考慮，主要堅持兩大思路：政策環(huán)境和經(jīng)營業(yè)績。政策方面，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展高質(zhì)量時代，中國制造、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥和軍工等政策紅利明顯；供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)下，周期性行業(yè)選擇從行業(yè)基本面向公司基本面切換，行業(yè)內(nèi)分化拉大。此外，建議關(guān)注國企改革和兼并重組、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、一帶一路等主題，尋找潛在高盈利能力和低估值標(biāo)的。

在個券投資上，建議三條主線：業(yè)績支撐，尋找靚麗白馬；條款博弈，選擇進(jìn)入回售期和有下修可能的標(biāo)的；選擇絕對價格和估值均不高的個券。在再融資和減持新規(guī)下，需要關(guān)注條款的差異，設(shè)置更有利的條款，根據(jù)條款和股價的聯(lián)動關(guān)系選擇交易時點(diǎn)，增厚收益；避免條款陷阱。特別在轉(zhuǎn)債供給增加后，發(fā)行個體參差不齊、魚龍混雜，更需要強(qiáng)化基本面研究，防止較大回撤和估值風(fēng)險。