人福醫藥：麻醉藥撐起詩與遠方？

《支點》記者 李文卉

人福醫藥2017年的扣非凈利潤同比下降了1%，2016年的這一數據也僅增長0.02%，公司主營業務已連續兩年增長乏力。

2006年，32歲的王學海成為當時A股市場最年輕的董事長——人福醫藥集團股份公司（下簡稱人福醫藥）掌門人，但他面臨的是一個爛攤子：由于主營業務頻繁變動和快速擴張，從安全套到物業管理再到房地產、環保等多個方面，每個領域都沒有真正做強做大，公司資金鏈緊繃。

快速回籠資金、收縮非醫藥業務成為王學海當時的頭等大事——由自己一手打造起來且盈利能力卓越的武漢杰士邦自然是最容易出手的資產。2006年情人節，人福醫藥將杰士邦70%的股份作價1.37億元賣給了澳大利亞Ansell公司（后增持至90%），以緩解資金壓力。在隨后的諸多采訪中，王學海稱這次交易為“心中永遠的痛”。

念念不忘 必有回響

11年后的2017年5月，人福醫藥宣布與中信資本共同斥資6億美元（約合40.39億元），收購Ansell公司的全球兩性健康業務板塊，這其中就包括了“親生兒子”杰士邦。這次的收購標的雖然是包括杰士邦在內的30多個安全套品牌矩陣，但翻了幾十倍的價格，會不會讓王學海心中有另一種痛便不得而知了。

再來看看最新發布的整體業績。4月11日晚間，人福醫藥發布公告稱，2017年公司實現營收154.46億元，同比增長25.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.69億元，同比增長148.52%。其中，由于上述收購，安全套業務營收6.57億元，同比激增426.45%，毛利率增長24.24%。

主業增長乏力

值得注意的是，盡管凈利潤實現了增長，人福醫藥2017年扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱扣非凈利潤）為5.59億元，同比下降了1%。這說明過去一年，人福醫藥的主要凈利潤并非來自主營業務。《支點》記者注意到，2016年人福醫藥的扣非凈利潤也僅增長0.02%，這意味著公司主營業務已連續兩年增長乏力。

不能免俗，去年人福醫藥凈利潤的高增長也同“賣子”有關。2017年6月，公司以約3.52億美元（約合人民幣超23億元）的價格出售全資子公司中原瑞德80%的股權；11月，又將全資子公司普諾丁全盤賣出，作價3.5億元。

《支點》粗略統計，人福醫藥此前共耗資約2.52億元，陸續收購中原瑞德100%股權，僅這一次“賣子”，便為公司帶來了約21億元的投資收益。中原瑞德是一家專業從事血液制品研發、生產與銷售的高新技術企業，人福醫藥表示，出售其80%股權，有利于公司進一步改善資產結構、降低資產負債率、集中發展具有競爭優勢的細分領域，符合公司發展戰略和長遠利益。

人福醫藥集團股份公司的科研人員在實驗室做研究。

來看一看這個“具有競爭優勢的細分領域”。

人福醫藥已經進入的主要細分行業包括神經系統用藥、生育調節藥、維吾爾民族藥、體外診斷試劑、生物制品等，近年來也在海外市場頻頻出手，美國仿制藥和全球兩性健康業務都已具備一定規模。

神經系統用藥，即通常所說的麻醉、鎮痛類藥品，由控股子公司宜昌人福、武漢人福、Epic Pharma等負責研發、生產和銷售。由于該類藥品的生產和銷售受到嚴格的政府管制，具有極強的專業性和較高的行業壁壘，生產集中度較高，因此一直是人福醫藥主營業務中的“業績之王”。

有數據為證。在人福醫藥的控股子公司中，以麻醉藥等為主要產品的宜昌人福（人福醫藥持有其67%股權），又是2017年遙遙領先的業績冠軍——營收約25.60億元，凈利潤6.23億元，凈利潤率高達24.35%——比母公司的扣非凈利潤更高。

具體來說，在年報中列出的銷售量、營收或凈利潤10%以上，以及銷售量、營業收入、凈利潤、毛利率等排名最靠前的10種產品中，至少有6種屬于神經系統用藥。

人福醫藥生育調節藥的研發、生產和銷售工作主要由控股子公司葛店人福負責，主要產品為米非司酮制劑，市場規模近年來穩居行業前三。2017年，葛店人福（公司持股81.07%）營收4.23億元，凈利潤4549.19萬元。

維吾爾民族藥是我國四大民族藥之一，人福醫藥控股子公司新疆維藥（公司持股70.675%）是國內少數幾個以民族藥為主的制藥企業之一，也是目前國內最大的維族藥生產企業。2017年，新疆維藥營收3.72億元，凈利潤3944.29萬元。

此外，據《支點》記者估算，人福醫藥通過控股子公司北京醫療、人福湖北等進行羅氏體外診斷試劑的銷售，也收獲了將近2億元的利潤。

仿制藥東風

近年來，人福醫藥除了繼續在神經系統用藥、生育調節藥、維吾爾民族藥、體外試劑等產品上穩步發展、鞏固優勢地位外，也開始積極開拓海外市場。截至2017年，境外資產占公司總資產的比例為28.59%，其海外業務已經覆蓋了歐美成熟市場以及南美、東南亞、西非等新興市場。其中，進入美國仿制藥行業是近年來相當重要的一步。

美國是全球最大的醫藥市場，過去10年在全球醫藥市場占比均超過30%，由于醫保控費壓力加大，市場對仿制藥的需求也不斷提高，但仿制藥進入美國市場的前提是企業必須獲得美國FDA的ANDA批文，該批文申請周期較長且需要巨大的資金投入。2016年，人福醫藥通過全資收購美國公司Epic Pharma，打開麻醉鎮痛藥劑的海外市場。

截至2017年末，人福醫藥已收獲3個仿制藥的美國ANDA文號，另有超過40個ANDA在研。公告稱，公司力爭在“十三五”期間獲得50個以上的ANDA文號，通過產品管線的豐富，提高公司在美國仿制藥行業的市場地位。2017年，Epic Pharma實現營收7.74億元，凈利潤2.11億元，凈利潤率達到27.26%。

不過，受美國仿制藥品降價、匯率波動等影響，子公司美國普克去年凈虧損6000萬元。總體來看，2017年，人福醫藥在美國共實現制劑銷售收入超過10億元。

在國內，仿制藥一致性評價首批17個目錄于近期公布。有一種觀點認為，該政策落地后，品牌仿制藥將會由實力較強的仿制藥企生產，市場會向龍頭企業聚攏。4月3日，國務院辦公廳正式發布了《關于改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見》，從研發、生產、流通等各個環節發力，提升仿制藥質量、可及性和可負擔性，力爭讓醫患雙方用上價廉質優的藥品。王學海今年3月在接受媒體采訪時表示，對于人福醫藥來說，國內仿制藥新政策是一大利好。

對于醫藥企業而言，研發投入是保持長期競爭力的基礎。2017年，人福醫藥共有醫藥研發人員超過1200人，研發支出6.03億元，同比增長19.99%，占當年營業收入3.9%。

安全套情結

由于交易數額巨大，對Ansell公司全球兩性業務的收購，是人福醫藥2017年的重大事項，但要把這件事說清楚，時間還得回溯到1998年。

人福醫藥在上市初期便開始嘗試多元化經營。1998年，24歲的王學海被人福科技派往深圳開拓安全套市場。當年10月，杰士邦在廣州市80輛公共汽車上做了一個大膽廣告——“無憂無慮的愛”。彼時，安全套在國人眼中尚是難以啟齒的邊緣產品，所以這個廣告打了33天后，便被工商部門發文要求撤下。隨后，王學海創新銷售渠道，讓杰士邦成為國內第一個以商超為主要渠道的安全套產品，由此開啟了杰士邦的迅猛發展，武漢杰士邦從原本虧損千萬元的狀態成為人福醫藥的現金奶牛，每年創造凈利潤超2000萬元。一手打造出市場的王學海也因此深受公司高層的賞識，一路坦途。

所以，王學海稱賣掉杰士邦是“心中永遠的痛”的說法，應該是肺腑之言。2017年，營收早已超百億的人福醫藥，聯合中信資本組建樂福思健康集團，共投資40.39億元收購Ansell公司全球兩性健康業務，人福占股76.33%。

超高溢價回購杰士邦，是否只是為了彌合王學海心中的痛？很多人認為，相對于杜蕾斯的強勢地位，杰士邦“千年老二”的現狀很難扭轉。收購公告發出當天開盤后，人福醫藥快速跌停，并在之后股價連續下挫4天，從21.08元跌至18.73元。

對此，王學海的解釋是：人福醫藥堅定“打造醫藥領域細分市場領導者”的戰略，Ansell正是全球兩性健康產品細分市場領導者。收購完成后，人福旗下天津中生乳膠有限公司、人福健康、北京人福等多個兩性健康業務，將與Ansell的全球渠道實施整合，打包出海。人福醫藥與中信資本的共同想法是：將杰士邦等全球兩性健康產品系列資產在海外上市，搭建成人福醫藥在海外跑馬圈地的資本平臺。

3月14日，人福醫藥在投資者互動平臺表示，將擇機啟動Ansell相關資產的海外上市工作。

財報顯示，控股子公司樂福斯健康集團組建完畢后，2017年9-12月實現營收5.22億元，收益3595.67萬元，但由于當期支付并購費用、業務整合投入增加以及可辨認資產重組增值導致的折舊攤銷費用增加，總體凈虧損3327.87萬元。

是否不務正業

在人福醫藥的業務版圖里，也有讓一些投資者大呼“看不懂”的板塊，比如證券業務。

“報告期內，天風證券對公司投資收益貢獻4783.57萬元，較上年同期減少2751.42萬元，剔除該因素影響，公司2017年歸屬于上市公司股東的扣除非經營性損益的凈利潤較上年同期增長4.46%。”

“報告期內，天風證券對公司投資收益貢獻7534.99萬元，較上年同期減少5571.47萬元，公司支付Epic Pharma項目并購相關費用8678.95萬元，在剔除上述因素影響后，公司2016年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤較上年同期增長32.89%。”

以上是連續兩年人福醫藥年報里關于主要經營情況的表述，扣非凈利潤數據不好看的鍋，是否要讓天風證券來背？不過，排隊中的天風證券如果能夠順利IPO，作為其第二大股東的人福醫藥，還是可以期待更高投資回報的。

人福醫藥另一個被外界詬病“雷聲大、雨點小”的業務，是以醫療服務為主要內容的大健康板塊。早在2014年4月人福醫藥定向增發25億元時，發布公告稱公司計劃未來3-5年在湖北省內布局約20家醫院。時至今日，“五年賽程”已過大半，實際進展與目標還有不小差距。

對于一個營收過百億的大型醫藥集團來說，優化經營模式、調整業務構成絕不是一件容易的事，行業的特殊性也決定了投資者需要用更大的耐心和更長遠的目光，來評估決策層的動作。尤其對于曾經吃過業務擴張過快苦頭的人福醫藥來說，我們有理由相信它的步伐會走得更穩健。