美聯(lián)儲大換血，獨(dú)立性堪憂

李航

特朗普抓住了美聯(lián)儲人員大換血的歷史機(jī)遇，開啟了重塑美聯(lián)儲之門。但若過多干預(yù)美聯(lián)儲的獨(dú)立性，也許政府會短期得利，但將大大降低美聯(lián)儲的市場信譽(yù)。

美聯(lián)儲時下面臨1936年以來最大規(guī)模的高層人事變化，這或許給了美國總統(tǒng)特朗普實(shí)現(xiàn)“重塑美聯(lián)儲”一個絕佳時機(jī)。

2018年2月3日，民主黨人珍妮特·耶倫結(jié)束了美聯(lián)儲主席任期，并自愿辭去美聯(lián)儲理事。耶倫是1979年以來首位未獲連任的美聯(lián)儲主席。要知道，過去幾任美聯(lián)儲主席沃克爾、格林斯潘和伯南克，都曾被非自己所屬黨派的總統(tǒng)留任。

耶倫“一屆而終”并非其業(yè)績不好，相反，在她4年任期內(nèi)，美國失業(yè)率從6.7%降到4.1%，為16年來新低。她主導(dǎo)美聯(lián)儲退出金融危機(jī)時期的刺激政策，并縮減美聯(lián)儲4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表，帶領(lǐng)美國貨幣政策走上一條回歸正常狀態(tài)的道路。

特朗普在競選期間曾抨擊耶倫“受政治影響很大”，指責(zé)她一直在維持低利率、制造“虛假的股市繁榮”以幫助奧巴馬總統(tǒng)。但在特朗普上臺后，其所追求的“弱勢美元”方針，與耶倫麾下美聯(lián)儲當(dāng)時的低利率政策不謀而合，因此白宮對耶倫的態(tài)度也大為緩和?？墒?，耶倫全面捍衛(wèi)過去10年實(shí)施的金融監(jiān)管規(guī)定，卻與特朗普政府漸行漸遠(yuǎn)。

耶倫只是離職美聯(lián)儲理事會的成員之一。從2017年開始，美聯(lián)儲理事會主管金融監(jiān)管的理事丹尼爾·塔魯洛，以及美聯(lián)儲的二把手、副主席斯坦利·費(fèi)舍爾已相繼辭職。加上前理事拉斯金2014年辭職后的空缺，美聯(lián)儲理事會7名理事中出現(xiàn)了4個職位空缺。而且，美聯(lián)儲三把手、耶倫的親密戰(zhàn)友、紐約聯(lián)儲銀行行長達(dá)德利，也計劃在2018年中卸任。這意味著美聯(lián)儲7位理事中，特朗普可以提名5人。

自富蘭克林·羅斯福時期以來，沒有哪位美國總統(tǒng)有過如此直接的權(quán)力來塑造美聯(lián)儲。如果特朗普抓住了這個機(jī)會，他就有可能重塑美國的經(jīng)濟(jì)政策。

決策層大換血

美聯(lián)儲即美國的央行，采用的是“政府機(jī)構(gòu)加非營利性機(jī)構(gòu)”的雙重組織結(jié)構(gòu)。這種設(shè)置有效保證了美聯(lián)儲的相對獨(dú)立性。美聯(lián)儲可以按照自己對經(jīng)濟(jì)規(guī)律的認(rèn)識以及對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的理解制定貨幣政策，而不受政治潮流左右。

美聯(lián)儲由理事會（即聯(lián)邦儲備委員會）、聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC，為美聯(lián)儲日常執(zhí)行機(jī)構(gòu)）、美國聯(lián)邦儲備銀行組成。其中的聯(lián)邦公開市場委員會，負(fù)責(zé)制定貨幣政策，就利率目標(biāo)或資產(chǎn)購買等貨幣政策進(jìn)行投票;其主席由美聯(lián)儲主席兼任，副主席則由紐約聯(lián)邦儲備銀行行長擔(dān)任。

理事會由美聯(lián)儲主席、副主席、5位委員組成。理事會這7名理事，由總統(tǒng)提名并經(jīng)參議院批準(zhǔn)后上任。在長達(dá)14年任期里，這7人的理事職位總統(tǒng)都無權(quán)罷免;如需罷免，只能由國會參議院表決，達(dá)到23以上多數(shù)才能罷免。但是許多理事做不滿14年任期，就主動請辭（71歲的耶倫卸任主席后，出于禮貌也不留任理事），這就給新總統(tǒng)留下了機(jī)會。

特朗普任內(nèi)，有機(jī)會欽點(diǎn)5位空缺的理事，其中包括美聯(lián)儲主席和副主席（任期均為4年）。美聯(lián)儲因此不可避免地會被打上特朗普的印記，甚至在決策的獨(dú)立性上，也會受到一定程度的影響。

迄今，特朗普已經(jīng)完成了對3名理事的提名。提名美聯(lián)儲理事、共和黨人杰羅姆·鮑威爾為下屆美聯(lián)儲主席，主要是因?yàn)轷U威爾有助于重塑美聯(lián)儲的金融監(jiān)管政策。

鮑威爾主張放松美聯(lián)儲在金融危機(jī)之后采取的一些金融規(guī)定，認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該適度減少對銀行的監(jiān)管，但保留高水平資本金、流動性和對銀行機(jī)構(gòu)的壓力測試等計劃。這一立場與特朗普大力推動的“去金融監(jiān)管”相當(dāng)合拍。特朗普選擇不續(xù)任擁有耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的耶倫，一個重要原因是她在2008年金融危機(jī)之后，一直支持對銀行加強(qiáng)監(jiān)管。

選擇鮑威爾，還因?yàn)樗c耶倫在貨幣政策的總體路線上達(dá)成一致——慢慢退出美聯(lián)儲自金融危機(jī)以來的大規(guī)模刺激措施，并逐步提高利率。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，總統(tǒng)提名的美聯(lián)儲主席人選，其貨幣政策通常蕭規(guī)曹隨，這有利于一個穩(wěn)定的金融市場。如果貨幣政策不一致，金融市場容易大起大落，股票和債券價格的下跌則會打擊白宮的聲望和美國經(jīng)濟(jì)。

此外，鮑威爾雖然是在保羅·沃爾克（哈佛大學(xué)文科碩士）1987年卸任之后，30年來第一位沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的美聯(lián)儲主席（鮑威爾是喬治城大學(xué)法律博士），但他有財政部從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有助于白宮處理未來的巨額國債。在美國政府不時面臨“關(guān)門危機(jī)”的當(dāng)下，特朗普選擇他也能自圓其說。

特朗普還提名前財政部官員蘭德爾·夸爾斯任美聯(lián)儲理事，負(fù)責(zé)金融監(jiān)管。對他的提名，契合特朗普廢除《多德-弗蘭克法案》的想法。該法案是繼1933年《格拉斯-斯蒂格爾法案》之后最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案，特朗普對之可謂深惡痛絕，指責(zé)它是美國經(jīng)濟(jì)的障礙。在同樣旗幟鮮明反對該法案的夸爾斯助力下，特朗普的“去美聯(lián)儲金融監(jiān)管”將得以加快實(shí)現(xiàn)。

另外，特朗普提名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬爾文·古德弗蘭德?lián)蚊缆?lián)儲理事，填補(bǔ)拉斯金2014年辭職后的空缺。古德弗蘭德聲稱，將采用更嚴(yán)格的規(guī)則來管理美聯(lián)儲，比如依靠數(shù)學(xué)模型來制定貨幣政策，并呼吁美聯(lián)儲的貨幣政策應(yīng)該更透明，貨幣政策制定應(yīng)該對國會審議更加開放。

最后，對于美聯(lián)儲副主席人選，有報道稱，特朗普正在考慮舊金山聯(lián)儲銀行行長約翰·威廉姆斯。威廉姆斯試圖重塑貨幣政策，他對美聯(lián)儲維系2%通脹目標(biāo)的政策提出修改意見，這將對美聯(lián)儲如何設(shè)定短期利率產(chǎn)生重要影響。

總而言之，特朗普提名如此眾多的美聯(lián)儲決策者，意味著美國政府對貨幣政策的影響力可能大幅上升，這或令美國貨幣政策的傾向性增大。

重塑貨幣政策：鷹派抬頭

美聯(lián)儲高層的人事變動，儼然已開始重塑美國貨幣政策的前景了。雖然耶倫給美聯(lián)儲留下了“緩慢加息，逐步退出過度寬松貨幣政策”的鴿派路線，但是2018新年伊始，美聯(lián)儲新成員陣容參加的美聯(lián)儲會議，透露了鷹派的信號。

1月3日下午，美聯(lián)儲發(fā)布其公開市場委員會在2017年12月會議的內(nèi)容紀(jì)要，顯示絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員支持以漸進(jìn)的方式加息，因?yàn)檫@種方式有助于平衡經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險。美聯(lián)儲也討論了加息速度問題，認(rèn)為如果特朗普政府2018年減稅政策推動通脹上行，將被視作提高加息速度的一個動因。這樣的表態(tài)，被市場認(rèn)作美聯(lián)儲貨幣政策偏向“鷹派”的一大信號。德意志銀行認(rèn)為，2018年鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲將變得更加鷹派，將加息四次。而美聯(lián)儲則預(yù)計2018年加息三次。

美聯(lián)儲對待貨幣政策的態(tài)度，分為鷹派和鴿派。鷹派偏向于美聯(lián)儲盡早收緊貨幣政策，著重控制通脹;鴿派則是偏向維持寬松的政策，著重刺激就業(yè)。耶倫時代，美聯(lián)儲貨幣政策是鴿派當(dāng)?shù)?。美?lián)儲理事會“三巨頭”中的耶倫、紐約聯(lián)儲銀行行長達(dá)德利，都是鴿派代表。如今，高層大換血后，美聯(lián)儲理事會的人事構(gòu)成，以及聯(lián)邦公開市場委員會里擁有投票權(quán)的新成員的構(gòu)成，都發(fā)生了改變，不再是鴿派當(dāng)?shù)溃曲棾庇縿印?/p>

首先，在美聯(lián)儲理事會這個全新陣容里，聯(lián)儲主席鮑威爾的貨幣政策態(tài)度，屬于鷹派偏中性;金融監(jiān)管副主席夸爾斯則偏鷹派;古德弗蘭德主張采用更加嚴(yán)格的規(guī)則來管理貨幣政策，更被認(rèn)為是鷹派的代表。接替費(fèi)舍爾美聯(lián)儲副主席職位的可能人選、舊金山聯(lián)儲銀行行長約翰·威廉姆斯，政策態(tài)度亦偏鷹派。

其次，在聯(lián)邦公開市場委員會的12位投票成員里，7位是美聯(lián)儲理事，加上紐約聯(lián)邦儲備銀行行長，共8位為FOMC固定投票成員。其余4位投票成員則由11位地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行行長輪流擔(dān)任。2018年的新投票成員，包括鷹派的代表人物舊金山聯(lián)儲銀行行長威廉姆斯，和鷹派偏中性的克利夫蘭聯(lián)儲銀行行長洛麗塔·梅斯特。這兩位都是在2017年支持美聯(lián)儲加息三次的人，并有可能在未來一年里繼續(xù)支持逐步加息以防經(jīng)濟(jì)過熱。

去金融監(jiān)管與開辟新時代

美聯(lián)儲的人事變動，也在重塑美聯(lián)儲新時代的金融監(jiān)管。放松金融監(jiān)管和對銀行機(jī)構(gòu)的管控，是特朗普上臺以來的重頭戲。特朗普指責(zé)奧巴馬在2010年簽署的《多德-弗蘭克法案》嚴(yán)重限制了美國銀行機(jī)構(gòu)的借貸活動，傷害了經(jīng)濟(jì)，摧垮了無數(shù)社區(qū)銀行。

“沃爾克規(guī)則”是該法案的重要內(nèi)容，核心是嚴(yán)格限制銀行從事自營業(yè)務(wù)及持有私募和對沖基金權(quán)益。自營業(yè)務(wù)是美國大型銀行成長迅速的核心業(yè)務(wù)，自營部門取消，導(dǎo)致金融市場流動性下降。

1月19日，美聯(lián)儲主管監(jiān)管的新理事夸爾斯（他和鮑威爾都曾在私募機(jī)構(gòu)凱雷任職），發(fā)表了首份華爾街監(jiān)管改革的主旨演講。這被看成新時代美聯(lián)儲的放寬銀行業(yè)監(jiān)管“路線圖”，一定程度上也反映了特朗普“去美聯(lián)儲金融監(jiān)管”的思想：“修復(fù)”華爾街銀行的時候到了。

根據(jù)這份“路線圖”，美聯(lián)儲將支持國會抬升參加壓力測試的銀行資產(chǎn)規(guī)模門檻（之前為500億美元），力爭為地區(qū)和中型銀行減負(fù);希望在不削弱監(jiān)管資本框架的同時，進(jìn)一步披露美聯(lián)儲的壓力測試模型，重新撰寫針對大型銀行的杠桿率規(guī)定，進(jìn)一步區(qū)分針對“全球化的系統(tǒng)重要性銀行”（G-SIB）和其他借貸金融機(jī)構(gòu)的流動性監(jiān)管要求，簡化關(guān)于銀行資本金比例的規(guī)定等。

美國五大監(jiān)管機(jī)構(gòu)撰寫了“沃爾克規(guī)則2.0版”，作為美聯(lián)儲的優(yōu)先改革事項(xiàng)，未來或?qū)⒃试S銀行利用參加聯(lián)邦存款保險的資金，進(jìn)行自營交易、投資對沖基金或者私募基金，目標(biāo)是迎接一個“更有效率、更為透明和更加簡化”的監(jiān)管框架。

夸爾斯的美聯(lián)儲金融監(jiān)管新時代路線圖，完全沖破了《多德-弗蘭克法案》的束縛，不少條款甚至是與之針鋒相對，比如未來或允許銀行自營交易，等等。該路線圖顯然是在為華爾街說話，為大銀行松綁。該提議能否成為法律尚不得知，但是在新年伊始發(fā)出，具有一定的方向性，或指引美聯(lián)儲未來金融監(jiān)管之路，這個監(jiān)管可能完全不同于耶倫時代。

當(dāng)然，美聯(lián)儲大踏步地去除金融監(jiān)管，一個負(fù)面結(jié)果是，銀行業(yè)獲取信貸的難度大大降低，使得發(fā)生資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險大大上升。

總之，特朗普抓住了美聯(lián)儲人員大換血的歷史機(jī)遇，開啟了重塑美聯(lián)儲之門。但是游走于美國政府與獨(dú)立決策之間的美聯(lián)儲，注定不會順利地完成變革。若過多干預(yù)美聯(lián)儲的獨(dú)立性，也許政府會短期得利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，但將大大降低美聯(lián)儲的市場信譽(yù)，而信譽(yù)對于穩(wěn)定通脹預(yù)期和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)中的投資和儲蓄決策，至關(guān)重要。因此，充滿干預(yù)色彩的重塑之路，注定是不可持續(xù)的。