資管新規開啟分級基金告別演出 存續產品面臨轉型選擇題

張詩雨

盡管在國內已有超過十年的發展歷史，隨著資管新規落地，分級基金的命運也塵埃落定，退出舞臺已進入倒計時階段。

4月27日，中國人民銀行聯合證監會等部委發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”），其中規定，公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級，過渡期將于2020年年底結束。

這意味著，分級基金在市場上只有兩年存續期，此后，此類產品在國內金融市場或將成為歷史。

2015年牛市之時，大批基金公司趁勢推出分級基金。牛市過后，市面上再未有新設分級基金。分級基金近年來發展狀況如何，總體規模發生了怎樣的變化？如今基金公司計劃如何應對這一新規？為了解答以上問題，《投資者報》記者對北京的某基金公司進行了采訪。

發展受限規模縮水

在4月27日正式落地的資管新規當中，共有31項規定，其中一項對分級基金產品提出了明確要求——“公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。”

對于存量的分級基金，有關部門給了基金公司些許過渡期，時間截止到2020年底。資管新規指出，“過渡期結束后，金融機構不得再發行或存續違反本意見規定的資產管理產品，不能進行份額分級”。這意味著，未來將不會在公募和部分私募市場看到新發行的分級產品，分級基金或將成為歷史。

這不是分級基金頭一次遭遇整頓。2017年5月1日，《分級基金業務管理指引》開始正式實施，按照當時規定，購買分級基金需滿足最近20個交易日名下日均證券類資產不低于30萬元的條件。

該規定無疑拉高了分級基金的投資門檻，導致大部分散戶陸續從分級基金的交易中退場。至今年5月，分級新規已經實施了一年，在此期間，分級基金的規模大幅萎縮。根據同花順數據統計，目前分級基金總規模為1315億元，與去年同期相比，縮水38%。

Wind數據顯示，目前145只分級B級基金中，只有5只在過去一年內規模有所增加，另有5只基金規模保持不變，余下的135只基金規模均下滑。也就是說，自抬高分級基金投資門檻后，超過93%的分級基金規模下降。

牛市風光曇花一現

那么，什么又是分級基金呢，它又叫“結構型基金”，就是將一只基金一分為二，分成A份額和B份額，A、B份額共同構成母基金。A份額為優先級，負責借錢給B份額，賺取固定收益；B份額為進取級，通常用來投資指數，跟隨指數漲跌。無論B份額是盈是虧，都需先向A份額支付利息。

簡單來講，就相當于B問A借錢炒股，向A支付一定的利息，B獲取剩余收益，取得杠桿效應。 在此情形下，B份額的投資人，盈虧都會加倍。

為保障A份額的收益，若B份額虧到一定程度，需強制贖回。根據基金合同，當分級基金B份額凈值低于某一閾值，將觸發分級基金向下不定期折算，目前大部分股票型分級基金的下折算閾值設置為凈值0.25元。折算后A、B份額合并贖回，凈值被調整為1元。

北京某基金公司告訴《投資者報》：“分級基金除了母基金以外，還有兩類子份額，可以滿足不同風險偏好需求的投資者——分級A屬于低風險份額，分級B一般來講適合風險偏好較高的投資人，這類投資人如果看好某些寬基或者主題等指數時，會選擇帶有杠桿屬性的分級B買入。”

這一頗具創新性的產品在國內已有超過10年的歷史，一時間成為中國所獨有的基金產品。

2007年，國內第一只分級基金——國投瑞銀瑞福上市，因產品結構復雜令普通投資者難以理解。2009年，長盛基金推出長盛同慶可分離交易股票基金，封閉期三年，按照4：6的比例拆分為同慶A和同慶B，同慶A每年獲得5.6%的約定收益率，該產品奠定了此后國內分級基金的大體模式。

分級基金大躍進式發展是在2015年，一輪久違的牛市令分級基金如雨后春筍般涌出，僅在這一年，整個公募基金業就新成立了75只分級基金。但股災過后，證監會再未批準新的分級基金成立。

清盤和轉型兩個選項

從此，分級基金的發展步入停滯期。2017年5月《分級基金業務管理指引》實施后，其規模更是嚴重萎縮。Wind數據顯示，近一年來，現存145只分級B級基金中，僅10只有新申購，卻有44只總贖回份額超過1億份。

即便規模大幅縮減，從收益率來看，大部分分級B基金回報率還是可喜的。145只基金中，31只基金近3個月收益率為負數，59只近1年有所虧損。可以看出，不少分級B級基金仍然得到了收益。

從數量上看，目前存續的分級基金中，招商、銀華、信誠、鵬華、富國分別占據8只、9只、9只、18只、10只。不難想象，新規出臺后，如何處置現存分級基金，對于上述公司來說是亟待解決的問題。

對分級基金有些研究的集思錄網站副總裁鄭志勇對《投資者報》記者表示：“后續一行三會可能還會推出對現存分級基金的實施細則。通常一個《辦法》出來后，再過幾個月就會出臺實施細則。目前，基金公司更多處于觀望狀態。”

目前，基金公司將面臨兩種選擇——將分級基金清盤或將其轉型為指數基金。

上述北京基金公司向《投資者報》記者透露， 該公司存量分級基金大概率轉為指數基金。其還認為，不管未來公募分級基金是選擇轉型還是清盤，對于持有子基金的投資者來說一定要做好風險管理，尤其在不定期份額折算時更要謹慎。

鄭志勇對記者表示，歷史規律就是創新之后嚴監管，再轉向創新。未來國內公募基金若再推出新產品，大概率會和國際接軌，推出杠桿型ETF。