會計盈余管理對公司信用評級影響研究

王 瑾

一、研究意義

信用評級對一個公司十分重要。Graham and Harvey (2001)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的信用評級是財務(wù)總監(jiān)在決定公司資本結(jié)構(gòu)時考慮的第二大因素，僅次于財務(wù)靈活性。Kisgen (2006)通過研究信用評級不同的公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，公司信用評級中帶有“+”、“-”時，在未來一年的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中會減少債券融資，傾向于股權(quán)融資，以此來獲得信用評級的提升。李琦（2011）研究表明公司的信用評級是企業(yè)獲得融資資產(chǎn)、股權(quán)投資的重要依據(jù)。隨著我國金融體系的不斷完善，金融市場蓬勃發(fā)展，直接債務(wù)融資成為企業(yè)重要的融資方式之一。我國公司債市場的成長和發(fā)展，企業(yè)主體及其債券信用評級的作用日益突出。企業(yè)獲得自身及其債券的信用評級是企業(yè)發(fā)行債券的必要條件，主體長期信用評級不僅關(guān)系到債券可否順利發(fā)行，也關(guān)系到債券票面利率，直接影響到企業(yè)未來融資成本（Ahmed et al.，2002；何平、金夢，2010）。如此而來，企業(yè)有強(qiáng)烈的動機(jī)獲得較高的企業(yè)主體信用評級（Graham and Harvey，2001）。偏離預(yù)期的信用評級對企業(yè)資本的獲得有著重大影響。信用評級中帶有“+”的公司一旦向上提升一個等級，就可以獲得大量的新投資人，而信用評級的下降對企業(yè)來說成本卻是十分昂貴的。

由于評級機(jī)構(gòu)在考察企業(yè)的過程中能夠獲得一些尚未公開的重要信息（Kisgen，2006），因此企業(yè)的信用評級作為公共信息的補(bǔ)充，被用來衡量企業(yè)質(zhì)量。如果一個公司希望傳達(dá)公司運營狀況良好的質(zhì)量信號，則可以通過信用評級的提升來傳達(dá)。相反，利用信用評級的下調(diào)來躲避日漸嚴(yán)格審查也是有依據(jù)的，特別是當(dāng)信用評級過高時被認(rèn)為是不可持續(xù)的。所以預(yù)期的信用評級對企業(yè)來說十分重要，預(yù)期的信用評級不僅是企業(yè)運營的目標(biāo)，也是企業(yè)經(jīng)營的指南針，并且可以影響企業(yè)未來的融資籌資規(guī)劃。

二、文獻(xiàn)綜述與評價

對于盈余管理概念，Schipper（1989）認(rèn)為盈余管理是管理層為獲得私人利益的“信息披露管理”行為。在公認(rèn)會計原則下，管理層選擇對自身最有利的會計政策和計量方法，從而使得會計報表達(dá)到預(yù)期效果（秦曉兵，2008）。Watts和Zimmerman（1990）認(rèn)為盈余管理是指管理層受到制約或主動利用自身的判斷影響會計數(shù)據(jù)的行為，其出發(fā)點既可能是最大化企業(yè)價值，也可能是機(jī)會主義。李靜（2007）認(rèn)為，盈余管理是指企業(yè)有選擇會計政策和變更會計估計的自由，選擇能使其自身效用最大化或是企業(yè)市場價值最大化的一種行為。顧振偉（2008）認(rèn)為盈余管理是一定的主體基于某種特定動機(jī)，采取一定的手段，在不違反相關(guān)法律、法規(guī)和行業(yè)道德規(guī)范前提下對企業(yè)的盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)的一種行為。

對于盈余管理的動機(jī)，已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司迫于資本市場壓力（Teoh et al.，1998）、借款契約（Sweeney，1994）、薪酬契約（Hagerman and Zmijewski，1979）或政治動機(jī)（Hall and Stammerjohan，1996）操控會計數(shù)字，通過利用會計政策選擇或?qū)嶋H的交易安排影響會計信息，形成盈余管理。陳致平（2001）將盈余管理的動機(jī)分為終極動機(jī)和中介動機(jī)。終極動機(jī)即是盈余管理企業(yè)管理人因私人利益，利用會計信息使報酬最大化的動機(jī)；中介動機(jī)包括了籌資動機(jī)、避稅動機(jī)、政治成本動機(jī)和債務(wù)契約動機(jī)。當(dāng)經(jīng)理人存在利誘并且公司的業(yè)績較差時，經(jīng)理人會采取不道德行為，利用盈余管理等手段實現(xiàn)盈余目標(biāo)并從中獲利（Bergstresser&Philippon，2006；Harris &Bromiley，2007）。Dechow和Sweeney（1995）的研究表明一個管理層盈余的管理動機(jī)在公司面臨債務(wù)契約臨界點時較為強(qiáng)烈。此外，Pourciau和Susan（1993）研究發(fā)現(xiàn)，管理層的人員變動也會使得公司高管進(jìn)行盈余管理的操控，新上任的總經(jīng)理存在顯著的向下盈余管理的行為，并在一年后，顯著向上盈余管理，而離任總經(jīng)理在更換之前存在顯著的正向盈余管理行為。章衛(wèi)東（2010）研究表明上司公司在進(jìn)行增發(fā)前一年存在盈余管理動機(jī)，盈余管理方式的選擇與新股增發(fā)類型緊密相關(guān)，增發(fā)新股時，盈余管理程度與第一大股東持股比例存在同方向變動的關(guān)系。

對于盈余管理與對信用評級的影響方面，信用評級是債券投資者判斷發(fā)債主體的償債能力和違約風(fēng)險，進(jìn)行債券投資價值分析的重要依據(jù)，并且能夠影響債券的信用利差和發(fā)債企業(yè)的融資成本（何平和金夢，2010；楊大楷，2014）。Ahmed（2002）指出，企業(yè)主體的信用評級會影響債券的票面利率和企業(yè)未來的融資成本。然而，國內(nèi)目前有關(guān)信用評級的定量研究相對較少，僅有少數(shù)文獻(xiàn)從流動性預(yù)期、財務(wù)風(fēng)險以及審計的角度考察了信用評級的影響因素（陳超和郭志明，2008；吳健和朱松，2012）。楊大楷（2014）以非金融上市公司為樣本，采用應(yīng)計項目操控和真實活動操控兩類模型，研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和盈余管理程度對于信用評級水平的影響。施丹、姜國華（2013）研究發(fā)現(xiàn)，會計信息是債券市場具有定價作用的主要因素，而對企業(yè)信用等級變動有主要影響的因素為發(fā)債主體財務(wù)報表上的營運能力、盈利能力等因素。

通過對以往實證文獻(xiàn)的整理，發(fā)現(xiàn)有關(guān)信用評級與盈余管理的關(guān)系研 究結(jié)論主要分為以下兩點：一是上市 公司為了降低債務(wù)融資成本提高信用評級進(jìn)而進(jìn)行盈余管理，以及企業(yè)管理者通過盈余管理達(dá)到美化財務(wù)信息的動機(jī)。二是評級機(jī)構(gòu)能夠識別上市公司過高的盈余管理行為，對其進(jìn)行懲罰，最終降低其信用評級。以往研究更側(cè)重于對管理層的激勵和躲避評級機(jī)構(gòu)分析師的方法。本文研究更側(cè)重于除以上因素之外的盈余管理的驅(qū)動力。并且，本文創(chuàng)新性引入預(yù)期信用評級的概念，采用定量和定性的模型分析出定向盈余管理的方向和預(yù)期信用評級偏離的關(guān)系。

表1 變量定義及說明

表2 數(shù)據(jù)分析

三、研究假設(shè)與模型構(gòu)建

（一）研究假設(shè)

公司在進(jìn)行資本配置決策時把信用評級看作一個非常重要的因素。Hovakimia（2009）的研究表明，公司在做出運營、融資和投資等決策時都是以達(dá)到預(yù)期信用評級為目標(biāo)的。公司在信用評級下降之后會通過運營手段重新回到之前的信用評級，從而事先避免再次降級（Kisgen，2009）。對于實際信用評級低于預(yù)期信用評級的公司（下文簡稱“低預(yù)公司”），不得不提高信用評級以此來減緩來自各方的壓力。當(dāng)一個公司的信用評級低于某一特定值時，將會阻礙公司獲得新資本，并且不僅公司自身發(fā)展會受到影響，也會受到相應(yīng)的法律法規(guī)的限制。同樣，對于實際信用評級高于預(yù)期信用評級的公司（下文簡稱“高預(yù)公司”），當(dāng)信用評級下調(diào)對公司的資本獲取無影響時，也會降低信用評級去環(huán)節(jié)各方壓力。

然而，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、工業(yè)趨向以及管理失誤使得公司的運作差于（好于）一般市場，從而使得信用評級的變化不是十分靈活，這就使得公司的實際評級偏離了預(yù)期。基于這種情況，通過調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)使之趨近預(yù)期評級的方法顯然不具有時效性，然而，通過操作公司的盈余可以在短期內(nèi)實現(xiàn)，這就為本文的研究提供了契機(jī)。基于上述討論，提出如下假設(shè)：

表3 公司信用評級偏離隨時間變化

表4 預(yù)期信用評級probit模型

H1：公司的盈余管理活動方向與預(yù)期信用評級的偏離方向相反。

有學(xué)者認(rèn)為，低預(yù)公司比那些實際信用評級恰巧在預(yù)期評級上的公司（下文簡稱“在預(yù)公司”）向上盈余管理的次數(shù)要頻繁，以此方式避免降級。這與Ali和Zhang（2008）的研究結(jié)果一致，他們發(fā)現(xiàn)公司會傾向于通過擴(kuò)大操縱性應(yīng)計項目和降低會計穩(wěn)健性來增加會計利潤。另一方面，Ashbaugh-Skaife 等（2006）發(fā)現(xiàn)了信用評級與應(yīng)計質(zhì)量的正向關(guān)系，即應(yīng)計質(zhì)量越好，企業(yè)信用評級也越高。這就預(yù)示著如果公司的應(yīng)計質(zhì)量非常差，盈余管理可能與信用評級成反比。

一方面企業(yè)有動機(jī)進(jìn)行向上的盈余管理以“提高”盈利能力，另一方面評級機(jī)構(gòu)看重穩(wěn)健的、高質(zhì)量的、持續(xù)性的盈利。如果盈余管理過多，盈余質(zhì)量下降，一旦被信用評級機(jī)構(gòu)識破，反而可能降低企業(yè)的評級。但調(diào)查顯示，評級機(jī)構(gòu)不會刻意檢測發(fā)行人的盈余管理行為，評級機(jī)構(gòu)申明他們不是審計人員。相反，他們強(qiáng)調(diào)會計報表的合理性和準(zhǔn)確性。如果以上結(jié)果成立，債券發(fā)行人則有動力去進(jìn)行盈余管理。因此，提出如下假設(shè)：

H2：有融資需求的公司有更大的動力去獲得預(yù)期信用評級。

（二）模型設(shè)計

1.預(yù)期評級理論的構(gòu)建

信用評級模型構(gòu)建的理論基礎(chǔ)來自于有關(guān)目標(biāo)杠桿的文獻(xiàn)（Flannery和Rangan，2006），由于公司的特點會影響到破產(chǎn)成本（如公司規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險、資產(chǎn)專用性和市場估價等），因此，公司會根據(jù)自身特點來更改目標(biāo)杠桿。Hovakinmian等（2009）將這個模型從目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)延伸到信用評級，指出預(yù)期信用評級模型會比早前的杠桿模型更加具體，因為信用評級能夠反映公司資本結(jié)構(gòu)的不同角度，例如，債券償還期，債券年限和資金缺口等。

基于已有研究，得出公司的預(yù)期信用評級模型，如下：

其中，RATING是一個取值范圍從1到10的有序變量，代表信用評級從BBB-到AAA 。是影響預(yù)期信用模型的重要因素，如公司規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險、投資機(jī)會、資產(chǎn)專用性和市場估價。本文取變量公司規(guī)模（SIZE）是銷售的自然對數(shù)；盈利能力用企業(yè)的獲利能力和資產(chǎn)有形化程度來衡量，其中，獲利能力（PROFIT）是營業(yè)利潤與上年總資產(chǎn)之比；資產(chǎn)有形化程度（TANG）是用凈資產(chǎn)和固定資產(chǎn)之和與總資產(chǎn)的比表示；經(jīng)營風(fēng)險（OPRISK）是過去五年的營業(yè)利潤與上年總資產(chǎn)之比的標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)專用性用投資機(jī)會和銷售來衡量，其中，投資機(jī)會（RD）用R&D支出與營業(yè)收入的比表示；銷售（SGA）用管理費用和銷售費用之和與營業(yè)收入之比表示。RDIND為啞變量，存在用1表示，反之為0。市場估價（MTB）為公司年末所有者權(quán)益的總市值除以公司所有者權(quán)益的賬面價值。

表5 信用評級偏離公司盈余管理決策

表6 公司盈余管理決策對比

2.盈余管理變量

已有研究表明，基于行業(yè)分類的橫截面修正Jones模型是衡量應(yīng)計項目盈余管理的理想方法（Louis et al.，2008）。因此本文采用修正Jones模型衡量應(yīng)計項目的盈余管理，下文以ABACC表示。

參照 Roychowdhury（2006）、Zang (2012)等所使用的估計方法，在真實活動盈余管理中考慮了三個維度：（1）非正常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是銷售額的線性函數(shù)，公司高層操縱經(jīng)營現(xiàn)金流的方法是短期內(nèi)通過降價和延長賒銷期提高銷售額，結(jié)果會使得短期內(nèi)銷售收入增加，但是對長期發(fā)展造成傷害，同樣也稀釋了每銷售額的現(xiàn)金流。下文以ABCFO表示。（2）過量生產(chǎn)成本。公司高管制定的實際產(chǎn)量往往會比預(yù)期產(chǎn)量要多，公司會利用增加生產(chǎn)量來提前分?jǐn)偣潭ǔ杀镜姆椒ǎ越档彤a(chǎn)品成本，并獲得較高的收入。下文以ABPROD表示。（3）減少定向支出。管理者通過減少定向的支出，如R&D經(jīng)費，銷售費用，管理費用和財務(wù)費用，以此來提高公司的現(xiàn)金流。本文也將定性支出看做銷售額的線性函數(shù)。下文以ABDISX表示。

3.控制變量

根據(jù)已有的關(guān)于盈余管理的文獻(xiàn)，控制公司的外部融資、收益波動、性能指標(biāo)、公司規(guī)模、成長速度、公司治理和其他因素等。此外，Burgstahler(1997)和DeGeorge（1999）通過研究表明公司的盈余管理活動是為了避免以下三種情形：財務(wù)報告虧損、本年度運營能力未能達(dá)到去年的水準(zhǔn)點以及未能達(dá)到分析師的預(yù)期。為了檢測是否存在這三種情形，設(shè)置了三個虛擬變量，NEGNI表示在非常項目調(diào)整前公司連續(xù)兩年或者兩年以上虧損為1，否則為0。EPSGROWTH為1 時表示連續(xù)四個季度EPS增加，反之為0。SMALLPOS為1 時表示真實的利潤超過了分析師預(yù)期的三個百分點，反之為0。還有變量FREQMBE，表示在過去的連續(xù)八個季度，達(dá)到分析師預(yù)期（SMALLPOS）的頻率。具體變量定義及說明見表1。

（三）模型構(gòu)建

本文預(yù)測偏移預(yù)期模型呈現(xiàn)出均值回歸，為了能夠驗證提出的假設(shè)，運用迪基-富勒時間序列模型來檢驗：

四、實證檢驗及分析

（一）樣本來源

表7 有融資動機(jī)的公司盈余管理決策

由于我國債券市場從2005年開始 才進(jìn)入快速發(fā)展階段，因此本文選取的研究時間區(qū)間為2006-2014年，研究所需財務(wù)數(shù)據(jù)和信用評級數(shù)據(jù)主要來自Wind資訊。本文首先從發(fā)債公司信用評級數(shù)據(jù)中識別出所有A股上市公司的信用評級記錄，對數(shù)據(jù)按以下條件進(jìn)行篩選：（1）剔除標(biāo)準(zhǔn)普爾評級機(jī)構(gòu)信用評級；（2）剔除金融類公司；（3）出現(xiàn)企業(yè)一年內(nèi)有多次評級記錄的情況，僅保留當(dāng)年度最后一次評級記錄；（4）剔除審計費用缺失或者明顯不合理的觀測值。最終得到1402個實際觀測值。

（二）描述性統(tǒng)計

由于本文研究的是偏離預(yù)期信用評級的公司的行為，所以了解信用評級偏離的分布十分重要，即變量DIFF。如表2所示，四分位數(shù)在-2.0到3.0分布，表示大概有50%的樣本企業(yè)在低于信用評級兩級和高于信用評級三級之間。信用評級水平的均值為7.962，即介于AA-和AA之間。發(fā)債主體的整體信用評級水平較高，這說明只有信用評級水平較高的上市公司才能夠通過發(fā)行信用債券融資。

為了讓DIFF更加貼近實際，建立它隨時間變化的均值回歸。在表3中標(biāo)出了在t時間偏離預(yù)期信用評級的公司的百分比，并且分為兩種情況：（1）保持在t時刻的偏離程度；（2）在一年內(nèi)，三年或五年內(nèi)回到預(yù)期的信用評級。無論是哪種情況下的偏離，結(jié)果都顯示，隨著時間的推移趨近于公司預(yù)期信用評級的公司百分比越來越高。

（三）預(yù)期信用評級分布結(jié)果

表4給出了式（1）在整個樣本期的結(jié)果，除了變量OPRISK和RD之外，公司的預(yù)期信用評級與其他變量均呈正相關(guān)關(guān)系。這與之前的討論一致。

由預(yù)期信用評級理論得出了一個公司預(yù)期信用評級和真實信用評級偏離（DIFF）的分布圖（由于篇幅限制，此處省略）。結(jié)果顯示，47%的公司集中在在預(yù)公司，存在少數(shù)的極端數(shù)據(jù)，高預(yù)公司和低預(yù)公司都隨著偏離等級（DIFF）的增加而下降。

表8 改進(jìn)的公司信用評級偏離隨時間變化

（四）實證結(jié)果及分析

1.多元變量分析

如表5所示，列表示公司真實的信用評級，行表示公司預(yù)期的信用評級，矩陣對角線的單元表示公司的真實信用評級剛好是預(yù)期信用評級，而在對角線上方（下方）的單元都表示在特定年份與預(yù)期信用評級高（低）一個等級。

表5所示，低于預(yù)期信用評級的公司會進(jìn)行向上的盈余管理，除了兩個效果不顯著，其余結(jié)果都呈正向顯著。向上盈余管理在低于預(yù)期信用評級一級的公司經(jīng)常發(fā)生，但是對于低于預(yù)期信用評級二級或者更多的公司來說，此方法不是最佳選擇。對于高于預(yù)期評級的公司，可以得出非正常應(yīng)計盈余管理顯著負(fù)相關(guān)（7個中有4個顯著）。

總之，基于對應(yīng)計項目和真實項目盈余管理理論，初步研究可以得出，與預(yù)期信用評級偏離一級時，公司會致力于盈余管理以達(dá)到預(yù)期信用評級。并且高預(yù)公司和低預(yù)公司一樣都會進(jìn)行盈余管理，而低預(yù)公司的盈余管理行為與假設(shè)更為貼合。

為了更加深入的研究，本文引入了融資門檻來進(jìn)一步證實初步結(jié)論。如表6所示，有融資需求并且偏離預(yù)期信用評級的公司比沒有融資需求且偏離預(yù)期信用評級的公司更有盈余管理的動機(jī)。有融資需求的低預(yù)公司的平均非正常應(yīng)計項目占總資產(chǎn)的比率比低預(yù)公司高出1.49%，在5%的水平上顯著。對于真實項目盈余管理中，可以看出有融資需求的低預(yù)公司會有更大的動力去進(jìn)行盈余管理。但對于高預(yù)公司，ABACC和ABCFO這兩項的結(jié)果卻并不顯著。這可能是由于隨著時間推移，公司會選用最適合公司現(xiàn)階段發(fā)展的預(yù)期信用評級，尤其是當(dāng)公司的盈利狀況不足以維持高信用評級時（Briscoe，2011）。因此，有融資需求的公司更有動力進(jìn)行盈余管理從而達(dá)到預(yù)期的信用評級。

2.回歸分析

本部分將利用多元回歸分析來檢驗，公司的信用評級偏離預(yù)期時，公司是否會利用盈余管理活動來操縱信用評級。用OLS模型進(jìn)行回歸分析：

EM是ABACC、ABCFO、ABPROD和ABDISX中的一個，各變量定義不再贅述。IG是一個虛擬變量，當(dāng)公司的真實和預(yù)期的信用評級與融資門檻處于相反方向時為1，反之為0。 是為控制公司的外部融資、收益波動、性能指標(biāo)、公司規(guī)模、成長速度和其他因素等選取的控制變量。

由表7可知，控制了前期的操縱性盈余管理后，偏離預(yù)期信用評級的公司的非正常應(yīng)計項目的回歸結(jié)果顯著（DIFF系數(shù)<0）。平均來看，比預(yù)期信用評級低（高）一級，操縱性應(yīng)計項目與總資產(chǎn)的比率大概高出（低于）0.3%。對于有融資需求的公司來說，比預(yù)期信用評級低（高）一級的操縱性應(yīng)計項目與總資產(chǎn)之比要比普通公司高出（低于）0.18%。

而對于真實項目盈余管理，低于（高于）預(yù)期信用評級的公司往往擁有低（高）非正常現(xiàn)金流，高（低）非正常生產(chǎn)成本和低（高）的非正常定向支出。平均來看，相對于在預(yù)公司，低于預(yù)期信用評級一個等級的公司的非正常現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比相對于在預(yù)公司低0.5%，同樣的，非正常生產(chǎn)成本與總資產(chǎn)之比相對于在預(yù)公司高0.41%，非正常定向支出要比與總資產(chǎn)之比相對于在預(yù)公司低0.59%。由此，可以看出一旦公司的信用評級偏離預(yù)期，也會采用真實項目的盈余管理來修正真實信用評級。表7中比預(yù)期信用評級低（高）一級的公司的DIFF＊IG的系數(shù)表明有融資需求的公司的非正常生產(chǎn)成本與總資產(chǎn)之比要比一般的公司高（低）0.53%。比預(yù)期信用評級高（低）一級的公司表明有融資需求的公司的定向支出與總資產(chǎn)之比要比一般公司高（低）0.25%。但是，對于有融資需求的公司的非正常現(xiàn)金流并沒有觀察到顯著性關(guān)系。

總之，多元回歸分析的結(jié)果證實了單變量分析的結(jié)果，即偏離預(yù)期信用評級的公司會操縱盈余來使得信用評級回歸預(yù)期。有融資需求的公司要比一般公司有更大的動機(jī)去操縱盈余，因為要維持融資門檻比達(dá)到公司的預(yù)期評級成本高。

3.信用評級偏移盈余管理對均值回歸的影響

上文中建立了預(yù)期信用評級的偏移，即DIFF變量，通過橫向年度的比較初步斷定是呈現(xiàn)均值回歸的。如果公司的盈余管理是以回歸預(yù)期信用評級為目的，那么上述的討論更能夠體現(xiàn)DIFF的均值回歸，所以對等式（2）進(jìn)行了如下的修正：

如果公司的盈余管理活動能夠增加D I F F的均值回歸，則均小于0。表8為等式（4）的分析，可以得到DIFF的系數(shù)和前期盈余管理結(jié)論是一致的。可以得出盈余管理能夠放大預(yù)期信用評級的均值回歸。

五、研究結(jié)論

首先，本文對現(xiàn)有的信用評級模型進(jìn)行了擴(kuò)充，研究了當(dāng)企業(yè)的實際信用評級偏離預(yù)期信用評級時，企業(yè)會如何決策。其次，證明了預(yù)期信用評級的偏離與盈余管理活動的關(guān)系。多變量和單變量的回歸分析揭示了預(yù)期信用評級的偏離程度和向上（向下）盈余管理的關(guān)系。此外，這些理論也延伸到了應(yīng)計項目盈余管理和真實項目盈余管理領(lǐng)域。并進(jìn)一步研究了高預(yù)公司和低預(yù)公司，因為這兩種企業(yè)隨著時間的推移，都會試圖回歸到預(yù)期的信用評級水平。而有融資需求的公司有更大的盈余管理動機(jī)。本文的研究結(jié)果為信用評級機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供了新的經(jīng)驗證據(jù)，也為監(jiān)管人的有效監(jiān)管提供了啟示。

作者單位：中國財政科學(xué)研究院

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