上市，動了誰的奶酪？

○ 文／本刊記者 于 洋

有人歡喜有人愁。經(jīng)過25年的精心籌備，中國原油期貨終于登上了國際原油舞臺。

天時地利人和三者皆備，期待二度歸來的中國原油期貨市場能夠成長為百年老店。

3月26日，在萬眾矚目下，中國原油期貨走向世界原油舞臺，行業(yè)內(nèi)25年的期盼至此落到實處。中國原油期貨上市就迎來“開門紅”，首日交易參與集合競價的客戶共413家，成交261手，成交價格440元/桶。境內(nèi)參與者當(dāng)中，不乏中聯(lián)化、中聯(lián)油這樣的大型石油央企以及山東匯豐石化這樣的地方煉廠。境外參與者中托克、嘉能可等大型跨國貿(mào)易商也已積極現(xiàn)身?！爸袊推谪浬鲜?，中國的石油市場更加完整了?！敝惺涂碧介_發(fā)研究院總工程師張抗激動地說。對于我國石油市場來說，一切才剛剛開始。

適時推出

1993年3月6日，上海石油交易所。一切顯得與往常并沒有什么不同，從事期貨交易工作的楊凱，像往常一樣穿上紅馬甲坐在電話機前等待指令。

不同于交易所內(nèi)的平靜，石油行業(yè)卻興奮了。今天，是中國原油期貨上市的日子。當(dāng)時在亞洲，還沒有一個國家這樣做。媒體興奮地這樣寫道：“石油人穿上了紅馬甲?！?/p>

然而，所有的熱情在1994年戛然而止。此后，中國原油期貨銷聲匿跡，直到2012年年國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會先后明確提及將推進原油期貨，中國原油期貨的推進工作開始進入執(zhí)行層面。25年后的3月，中國原油期貨終于再次從上海期貨交易所走向世界舞臺。

此時的楊凱已變成別人口中的老楊，也不再從事期貨交易工作。獲悉中國原油期貨25年后再度上市的消息，老楊感慨萬千：“雖然當(dāng)年上市僅僅只有一年左右的時間，但是我們做了一次有意義的嘗試。”

一件事情能否成功往往取決于“天時”“地利”和“人和”。 原油期貨的推出尤其如此。

1994年國家石油流通體制改革，原油期貨在當(dāng)時就失去了市場化運行的條件。

25年后的石油市場已不同于當(dāng)年?！霸蛢r格在2016年階段性探底后逐步回升、原油市場處于買方市場，中國議價能力增強。全球原油市場獨缺亞洲的期貨基準(zhǔn)。這是我國推出原油期貨、謀求定價權(quán)的戰(zhàn)略機遇期?！鄙虾H能源交易中心副總經(jīng)理陸豐說，“另外，這與央行積極推進人民幣國際化有一定關(guān)系。若在十年前，人民幣定價的國際原油期貨很難成功，但現(xiàn)在條件成熟多了。”

當(dāng)然，原油期貨作為大宗商品之王只有“天時”還遠遠不夠，還要有適合推出的地點即“地利”。

25年后的中國原油期貨定位在上海進行交易與其特殊的地位密不可分。在中國，“上海的定位是四大中心：經(jīng)濟中心、金融中心，國際航運中心，國際貿(mào)易中心。此外，上海周邊形成了巨大的煉油煉化區(qū)域，即從浙江、江蘇、上海到長江經(jīng)濟帶的中下游，形成了一個已有1億噸原油加工量，輻射山東、廣東、福建等整個東部的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。這樣的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)非常有利于期現(xiàn)貨互動。”一位業(yè)內(nèi)專家表示。

從全球時區(qū)看，上海大致處于倫敦和紐約之間，中國原油恰好能彌補WTI、布倫特原油期貨在時區(qū)分工上的空白點，形成24小時連續(xù)交易的機制。

同時，原油期貨必須是開放市場。上海自貿(mào)區(qū)建立之后就具備了國際化條件。幾乎是與上海自貿(mào)區(qū)同步，上海期貨交易所在自貿(mào)區(qū)注冊成立了全資子公司上海國際能源交易中心，謀劃原油期貨。“自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新機制促使金融開放步伐加快，為國際石油商和金融機構(gòu)參與我國原油期貨市場鋪就道路?！痹搶＜艺f。

當(dāng)中國原油期貨的推出具備了機遇、條件時，上下對原油期貨認(rèn)識高度的統(tǒng)一，搶抓機遇就尤為重要。這便是“人和”。“原油期貨在上市籌備過程中，得到了相關(guān)部委大力支持。一系列的配套政策，掃清了制度障礙?！标懾S稱。目前，我國已放開進口原油使用權(quán)和原油非國營貿(mào)易進口權(quán)。截至2018年1月初，全國共有36家地方煉廠獲得原油進口使用權(quán)。其中，32家地方煉廠獲批非國營貿(mào)易進口原油資質(zhì)。原油市場的參與主體日益豐富。

不僅如此，財政部在3月20日發(fā)布的公告表示，暫不征收符合條件的境外機構(gòu)、個人投資者的原油期貨交易企業(yè)所得或個人所得稅。原油期貨開放之日起，對境外個人投資者投資中國境內(nèi)原油期貨取得的所得，三年內(nèi)暫免征收個人所得稅。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這對于境外投資者來說無疑是一項福利。“暫不征收所得稅對參與中國期貨原油市場的機構(gòu)、企業(yè)或個人來說是吃了一顆定心丸?！痹谌缡墙鹑谘芯吭涸洪L管清友看來，隨著中國原油期貨的上市，各種利好配套政策還會繼續(xù)發(fā)布，來吸引更多的主體參與到中國期貨市場當(dāng)中來。

總起來看，“隨著我國金融體制和石油行業(yè)改革步伐明顯加快，一方面原油進口管制逐步放松，國內(nèi)參與者越來越多；另一方面，包括上海自貿(mào)區(qū)等創(chuàng)新機制帶來的金融開放步伐不斷加快。這都為國際石油商和金融機構(gòu)參與上海國際原油期貨市場鋪平了道路，發(fā)展具有國際化市場特點的期貨市場也因此具備了基本條件?！睎|北財經(jīng)大學(xué)中國戰(zhàn)略與政策研究中心主任周天勇指出。

“中國味”的原油期貨

“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價?！边@是“中國版”原油期貨的亮點，也是期貨交易的業(yè)務(wù)原則。參加過5次演練的康程已對這十七個字爛熟于心。從事期貨交易5年的他，對于能夠參與這次中國原油期貨交易激動不已：“這可是中國期貨市場的歷史性時刻?！?/p>

再次上市的中國原油期貨有著濃濃的“中國味”。交易標(biāo)的、計價方式、交易方式等，無不體現(xiàn)著中國原油期貨市場的特色。

中國的原油期貨市場，選擇了占全球產(chǎn)量44%的中質(zhì)含硫原油作為交易的標(biāo)的。不同于布倫特與WTI選用的輕質(zhì)低硫原油，中國原油期貨選擇中質(zhì)含硫原油是因為“中質(zhì)含硫原油是我國及周邊國家進口原油的主要品種，當(dāng)前國際市場缺乏一個權(quán)威的中質(zhì)含硫原油價格基準(zhǔn)?！敝屑Z期貨研究員張崢說，“我國原油期貨選擇以中質(zhì)含硫原油作為交割標(biāo)的，彌補了空白，能更好地反映我國及周邊國家原油需求狀況的變化。”

除了選用中質(zhì)含硫原油外，此次中國原油期貨的合約細則規(guī)定：“交割環(huán)節(jié)必須采用人民幣結(jié)算，而且原油期貨持倉的虧損必須用人民幣補足?！痹谥芴煊驴磥恚袊推谪洸捎萌嗣駧诺挠媰r方式，“不僅方便了國內(nèi)參與者，而且以人民幣計價、結(jié)算的中國版原油期貨的推出，將幫助中國在國際原油市場贏得更大影響力”。

目前，全球有12家交易所推出原油期貨，主要的交易合約的交易報價均以美元為單位。隨著中國“一帶一路”倡議的推行等國際化步伐的不斷加速，目前多個國家已使用人民幣結(jié)算原油，人民幣的使用范圍逐漸擴大。如2015年以來，俄羅斯、伊朗、安哥拉和委內(nèi)瑞拉等中國主要的原油進口國已經(jīng)紛紛采用人民幣作為結(jié)算貨幣。

光大證券研究報告表示，“我國推出原油期貨是為推動人民幣國際化，在利率和匯率市場化之外所做的重要努力”。如果未來原油期貨成為了亞太地區(qū)原油定價的基準(zhǔn)，那么亞太地區(qū)的原油就將以人民幣來進行標(biāo)價，人民幣國際化的進程將進一步加快。

除此之外，“以人民幣計價可以排除美元匯率波動對油價造成的影響，有利于資本的回流?！睆垗樥f。目前,上期能源已經(jīng)批準(zhǔn)了147家期貨公司會員單位，并先后批復(fù)了中行、交行、招行、星展銀行、工行、建行、農(nóng)行和中信銀行8家銀行從事境外客戶保證金存管業(yè)務(wù)指定存管銀行。

區(qū)別于目前國內(nèi)期貨交易價格均為含稅價格的現(xiàn)狀，中國原油期貨采取凈價交易和保稅交割的方式，即原油期貨計價為不含關(guān)稅、增值稅的凈價?！皟魞r交易有利于能源中心的報價和國際上其他原油期貨的報價直接對比?！敝惺鸵?guī)劃總院市場營銷研究所副所長丁少恒說。保稅交割則是指原油期貨依托保稅油庫，進行實物交割。在丁少恒看來，這主要是考慮保稅現(xiàn)貨貿(mào)易的計價為不含稅的凈價，保稅貿(mào)易對參與主體的限制少，保稅油庫又可以作為聯(lián)系國內(nèi)外原油市場的紐帶，有利于國際原油現(xiàn)貨、期貨交易者參與交易和交割，打通了現(xiàn)貨與期貨市場、交易與交割的流程。

“中國版原油期貨，主要目的是想反映亞洲地區(qū)原油的供求關(guān)系對油價的直接影響，所有的交易規(guī)則兼顧了國際投資者和國內(nèi)投資者的需求?！比珖f(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋說。

除了亞洲需要一個期貨市場來反映原油供需的基本面以外，中國國內(nèi)也迫切需求建立起一個原油期貨市場來進行價格制定，風(fēng)險規(guī)避。中國石油規(guī)劃總院煉化所所長楊維軍說：“現(xiàn)在地方煉廠已經(jīng)取得了一定的原油進口權(quán)和使用權(quán)，成品油面臨相對過剩的局面，中國原油期貨的上市可以推動國內(nèi)石油市場上中下產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動?！?/p>

不與誰爭鋒

濃郁“中國味”的中國原油期貨上市，有人歡喜有人卻在擔(dān)憂。中國原油期貨上市首日近月合約1809大漲逾3.5%，1809合約上市9分鐘流入資金約1億元。中國原油期貨作為新的期貨市場參與到世界市場當(dāng)中，會不會動了兩大著名原油期貨交易所布倫特與WTI的“奶酪”？

近年來，這兩大基準(zhǔn)定價越來越難以充分反映全球石油市場的基本面，更不能體現(xiàn)亞太地區(qū)等新興市場的需求變化。亞太地區(qū)迫切需要一個新的、具有國際競爭力的基準(zhǔn)油價，以更好反映本區(qū)域的市場供需狀況。在此背景下，中國原油期貨的上市被寄予厚望。

陸豐說：“中國推出原油期貨不是要挑戰(zhàn)WTI或者是布倫特。我們的原油期貨市場比較巧妙的一點在，于避開了與兩大著名原油期貨交易所布倫特與WTI的競爭。”

上期能源批復(fù)了6家原油期貨指定交割倉庫和3家原油期貨備用交割倉庫。

中國原油期貨不是要取代WTI和Brent原油期貨的定價權(quán)，人民幣也不會正面挑戰(zhàn)美元在石油計價系統(tǒng)中的主導(dǎo)地位。“采用人民幣定價的中國原油期貨更多的是提供一種選擇，主要為中國國內(nèi)外金融機構(gòu)和實體客戶提供價格分現(xiàn)、鎖定遠期成本與對沖的工具，為與中國有大量雙邊貿(mào)易的國家提供新的支付結(jié)算方式。”管清友說。

姜洋進一步解釋說，上海期貨交易所用人民幣計價，但是美元可以作為保證金使用，所以我們兼顧了國際投資者和國內(nèi)投資者的需求。外匯局也很支持，當(dāng)天的外匯要匯出，隨時可以換匯出境。

用人民幣交易和用美元交易并不矛盾。據(jù)張崢介紹，這只是一種貨幣的換算。對于國內(nèi)投資者來說，中國的原油期貨用人民幣結(jié)算更方便。境外投資者可以選擇用美元或者境外人民幣做為保險金，但是交易虧損只能用人民幣來填補，交易盈利可以選擇用人民幣或者美元結(jié)算，每半年可以申請一次更換結(jié)算貨幣。

此外，“采用人民幣計價也是從投資者角度出發(fā)考慮的。”業(yè)內(nèi)一位專家說。目前我國進口原油主要采用美元計價，面臨人民幣匯率波動風(fēng)險。中國原油期貨理論定價=(FOB離岸價遠洋運費+保險費等)* 匯率 + 其他費用(代理費、港雜費、中轉(zhuǎn)費、倉儲費、交割費、貨損等)。人民幣計價捆綁匯率，可為部分投資者規(guī)避匯率波動風(fēng)險。

“中國推出原油期貨，不是要取代誰，而是通過原油期貨市場將我國金融市場與國際進一步接軌。”該專家表示。原油作為大宗商品之王，產(chǎn)業(yè)鏈之長、涉及行業(yè)之廣，可以稱之為現(xiàn)代工業(yè)的血液。而期貨可以說是與實體經(jīng)濟最貼近的風(fēng)險管理金融工具。這兩者的結(jié)合，讓眾多與油氣相關(guān)的行業(yè)有了可以避險的工具，也讓金融市場有了更完善的大類資產(chǎn)配置選擇。原油期貨作為我國第一個對境外投資者開放的期貨品種，意味著我國金融市場與國際接軌又向前邁進了一大步。

中國推出原油期貨不會撬動布倫特與WTI兩大原油期貨交易所的奶酪，會不會影響亞洲原本格局呢？

阿曼原油期貨是亞洲原油期貨之一。從目前交易情況來看，阿曼的流通性還不足以支撐阿曼原油作為區(qū)域基準(zhǔn)價市場。同時，阿曼作為可擬采用的可交割油種，在上海推出原油期貨之后，這兩個市場之間能夠形成一種非常良好的價格互動關(guān)系，形成一種更容易對市場理解的套利關(guān)系。所以，“我們認(rèn)為中國上海推出原油期貨以后，跟已經(jīng)存在的這幾大原油市場的關(guān)系是相互促進、相互影響、相互平衡的關(guān)系，是一種共贏格局，不存在我們挑戰(zhàn)誰、替代誰的關(guān)系。最終的市場定位，由市場參與主體，投資者通過真實的交易來確定。” 張崢說。

不可否認(rèn)的是，在消費端中日韓是亞洲最重要的石油進口國，而日韓兩國的原油進口量之和低于中國，所以中國在世界石油市場的影響力要遠大于日本和韓國。因此，由于顯著的地緣政治優(yōu)勢和中國快速提升的影響力，未來上海原油期貨可能逐漸取代新加坡和東京，成為亞洲原油定價中心。