未來(lái)十年，哪些市場(chǎng)可能撐不住（觀察家）

張燕生

近期美元不斷走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣受到劇烈沖擊，阿根廷、土耳其、俄羅斯、巴西等國(guó)金融市場(chǎng)處于大幅震蕩之中。

從這次貨幣急劇貶值的幾個(gè)國(guó)家身上可以看出,這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都對(duì)能源、資源出口有較高程度的依賴(lài)，一旦美元持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格預(yù)期下跌，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就極易受到外部沖擊。

過(guò)去的2017年，全球經(jīng)濟(jì)、貨物貿(mào)易、投資、工業(yè)都處于穩(wěn)定復(fù)蘇過(guò)程中，處于過(guò)去十年間明顯好轉(zhuǎn)的時(shí)段。但是2018年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定和不確定性因素在明顯上升。年初的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，90%以上的與會(huì)者都預(yù)計(jì)2018年大國(guó)之間在政策和經(jīng)濟(jì)上的沖突將會(huì)加劇，導(dǎo)致全球性的重大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率明顯增加。

大國(guó)博弈加劇的背景之下，我們很容易產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題。即什么樣的經(jīng)濟(jì)體會(huì)最先最容易受到外部沖擊，其結(jié)構(gòu)表現(xiàn)得最為脆弱呢？毫無(wú)疑問(wèn)是那些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)依賴(lài)性較強(qiáng)的新興市場(chǎng)國(guó)家。

很明顯，目前全球不確性增加的主要來(lái)源是美國(guó)。美元進(jìn)入加息周期，同時(shí)伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表、財(cái)政大幅減稅和美國(guó)國(guó)內(nèi)加大基建投資，這都勢(shì)必會(huì)引起資本涌入美國(guó)，導(dǎo)致美元未來(lái)更加強(qiáng)勢(shì)。因此，國(guó)際資本的流動(dòng)走向和貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊，以及美國(guó)國(guó)內(nèi)所采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的外溢性，這些因素疊加在一起會(huì)使新興市場(chǎng)國(guó)家極易遭受到打擊，引發(fā)這些國(guó)家的貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)。

通過(guò)觀察，我們也可以發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)二三十年代的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，以及上世紀(jì)七八十年代的兩次石油危機(jī)、日美貿(mào)易摩擦，與始自2008年國(guó)際金融危機(jī)的貿(mào)易保護(hù)主義、以鄰為壑、單邊主義相比較，它們共同的特點(diǎn)是危機(jī)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)都處于全球化受阻階段。

上世紀(jì)兩次經(jīng)濟(jì)全球化受阻之后，后續(xù)政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩都延續(xù)了20年左右，而2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在已歷經(jīng)10年。在貿(mào)易保護(hù)主義、民粹主義、單邊主義抬頭，大國(guó)政治經(jīng)濟(jì)沖突明顯加劇的背景之下，它會(huì)引發(fā)全球匯率、利率、稅率、貨幣和價(jià)格大幅不確定性波動(dòng)，這種趨勢(shì)如果再延續(xù)下去，一定會(huì)有一些經(jīng)濟(jì)體在這個(gè)過(guò)程中支撐不住，進(jìn)而引發(fā)一系列新的反應(yīng)和動(dòng)蕩。

在全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著大于機(jī)遇的風(fēng)險(xiǎn)敞口情況下，如何抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)付復(fù)雜而困難的國(guó)際形勢(shì)，把自己的事情做好，對(duì)各國(guó)來(lái)講都是最重要的問(wèn)題。另外，如果美國(guó)為首的貿(mào)易保護(hù)主義行為最終導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)，以鄰為壑的宏觀政策調(diào)整的外溢性缺少溝通和協(xié)調(diào)，持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，甚至也會(huì)波及像中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。所以，要防范來(lái)自于國(guó)際的重大風(fēng)險(xiǎn)，避免外部沖擊和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期積累的矛盾疊加，這不僅對(duì)中國(guó)這樣的轉(zhuǎn)型中大國(guó)是重要的，對(duì)世界上任何一個(gè)國(guó)家也一樣是非常重要。

但在當(dāng)前各行其是的亂局中，國(guó)際社會(huì)做不到有效協(xié)調(diào)。這就是為什么在1997年亞洲金融危機(jī)結(jié)束后，亞洲各國(guó)都希望通過(guò)清邁協(xié)議建立外匯儲(chǔ)備庫(kù)來(lái)應(yīng)對(duì)本地區(qū)可能再次出現(xiàn)的貨幣危機(jī)場(chǎng)景，這也是為什么2008年危機(jī)結(jié)束后，發(fā)達(dá)國(guó)家要建立金融穩(wěn)定制度框架。因?yàn)榇蠹叶及l(fā)現(xiàn)，如果發(fā)生比較大的全球性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大家全是受害者，都無(wú)能為力。現(xiàn)在是時(shí)候考慮建立和完善國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制，建立新的多邊機(jī)制，有效制止以鄰為壑和大國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義了。

未來(lái)五到十年，全球經(jīng)濟(jì)都將處于一個(gè)極其不穩(wěn)定不確定的狀態(tài)中。對(duì)于守成大國(guó)來(lái)講，它可以用所謂的公平貿(mào)易和對(duì)等開(kāi)放的名義向外轉(zhuǎn)嫁矛盾，它需要有人為其“再次偉大”繼續(xù)拉10年的車(chē)，以便克服減稅周期可能帶來(lái)的種種障礙，其他發(fā)達(dá)國(guó)家則可以搭車(chē)，而廣大新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家則往往會(huì)成為犧牲品。所以這個(gè)時(shí)候，不管是哪個(gè)新興市場(chǎng)或者發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題，原因往往不僅僅是本國(guó)問(wèn)題所致，而是因?yàn)槿蛳到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在明顯上升。

在目前全球不穩(wěn)定不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加的形勢(shì)下，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家僅憑一己之力已無(wú)法完全化解國(guó)際重大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，這些國(guó)家應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)，值得國(guó)際社會(huì)高度關(guān)注。在這種情況下，各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家迫切需要國(guó)際合作，共同抵御國(guó)際重大風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的外來(lái)沖擊。▲

（作者是中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心首席研究員）