國有資產證券化特色研究

林雙妹

〔內容提要〕 本文以福建省為例對國有資產證券化進行了研究，這有利于豐富國企改革理論，加強資產證券化理論研究在地方的實際應用。當前，福建國資委明確將國有資產證券化作為國企改革發展的一大戰略目標和工作主線，形成了自己的地方特色發展道路，但在證券化有條不紊推進過程中，還需要再結合省情，給與充分的制度保障，完善資本市場。

〔關鍵詞〕 福建 證券化 國有資產

一、研究背景

當期國家宏觀論調是推進供給側結構性改革，國有企業改革更是首當其沖。十八屆三中全會決議、國資委以及中共中央、國務院相繼出臺了指導性文件，明確了改革和完善國有資產管理體制的逐項舉措，提出了以管資本為主加強國有資產監督，改組組建國有資本投資、運營公司，逐步實現國有資產的資產證券化，推進國有資本優化重組的具體措施。但對什么是以管資本為主的管理體制，理論上認識還不清晰，實踐上推進也面臨眾多困難，在地方的改革方案中，也還是“摸著石頭過河”，缺乏有效的系統設計。就目前中國整個市場環境和制度環境而言，如何借鑒國際經驗和參考國內的成功案例找準市場切入點，在地方國企改革方案設計中，有針對性的開展資產證券化業務，建立適合地方特色的國企改革資產證券化模式，已成為理論界和實務界關注的焦點。因此，研究福建國有資產證券化，有利于豐富國企改革理論，加強資產證券化理論研究在地方的實際應用。

二、福建國企資產證券化現狀分析

國有資產證券化是指將流動性較弱的國有資產，通過企業改制上市、資產注入與置換等手段，轉換為在金融證券市場上可以自由買賣的證券。推進國有資產證券化，一方面是市場經濟發展的客觀需求，另一方面則有利于促進國企轉型升級和產業結構調整。通過證券化改變“一股獨大”的格局，實現股權多元化，這符合國企改革和發展混合所有制經濟的目標。

目前，福建省《關于深化國有企業改革的實施意見》及其配套文件相繼出臺，頂層設計基本形成。省委省政府頒發的《關于深化國有企業改革的實施意見》明確提出：“到2020年，國有資本流動性和配置效率顯著增強，資本證券化率大幅提高，省屬企業80%以上的競爭性業務國有資本實現證券化”。

目前，省屬企業資本證券化率約43%，產權多元化率近50%。省屬企業的混改初顯成效，截至2017年底，股權多元化的企業720家，混改比例將近一半。但從總體看，進展不夠快，還存在國企“不愿混”、民企“不敢混”、企業“難以混”的問題。

三、福建國有資產證券化特色分析

福建明確將國有資產證券化作為國企改革發展的一大戰略目標和工作主線，形成自己的地方特色發展道路，具體如下。

1.將資產證券化與產業布局相結合?！蛾P于深化國有企業改革的實施意見》在“明確目標任務”一欄中提出，省屬企業80%以上的國有資本要集中高新技術產業、新興產業、高端服務業及關系國計民生的公共服務業和現代基礎設施產業。福建以地方龍頭企業為核心打造新興產業平臺經濟的意愿呼之欲出。既要發展新產業、新業態，也要化解淘汰過剩落后產能、運用新技術改造提升傳統產業，抓住世界新一輪科技革命和產業變革機遇，主動融入“一帶一路”。孕育新動能，培植新興產興，培育企業新的利潤增長點，是國企轉型升級最深層的動力。為此，福建省屬企業從供給側結構性改革入手，依靠創新驅動，實施項目帶動，強化要素保障，大力推進產業轉型升級?！笆濉逼陂g，將80%以上的國有資產配置到新興產業、現代基礎設施和現代服務業；將新興產業和現代服務業的營收比重提高到60%以上。

2.明確混合所有制是國企改革的重要突破口。《關于深化國有企業改革的實施意見》提出了分層分類實施混合所制改革的路徑和模式，要求因地施策、因業施策、因企施策。一是將上市作為實現混合所有制改革的主要形式，鼓勵國有資本與非國有資本雙向投資，推進適宜企業混合所有制改革。二是通過非公開發行、并購重組等方式向上市公司注入資產，加快集團的同業整合，增強主業發展的競爭力。通過整合集團下屬二級及以下企業，做強做大主業突出的資本平臺。三是加大內部資金投入，福建國資委效仿廣東模式，引入第三方信托機構，利用重組基金投資進行股改。2015年11月11日，福建省設立國有企業改革重組投資基金，以15億元的首期規模資金，將投資重點聚焦于省屬國有企業改革試點企業，著力促進國有企業股權多元化，加快福建國有企業改革步伐。

3.資產證券化與國有資產監管改革相結合。福建省國資委逐漸從管資產為主轉型為管資本為主，不斷完善國資監管體制，將改革重點放在管好資本布局、規范資本運作、提高資本回報、維護資本安全四個方面，逐漸探索出了一條“化繁為簡”的放權之路。精簡監管事項51項，福建省國資委簡政放權力度居全國前列，企業市場主體地位得到強化，打破國企改革“一管就死，一放就亂”的怪圈。

四、福建國有資產證券化發展建議

進一步推進福建國有企業混合所有制改革，加快企業上市步伐，完善國資監管體系，提升福建省國有企業的資本證券化率，可實現投資有回報、企業有利潤、員工有收入、政府有稅收。但在國企改革有條不紊推進中需要注意如下幾點。

1.結合省情，打造“福建模式”國有資產證券化。在“十三五”持續深化國有企業改革的大背景下，福建國有資產證券化的道路任重道遠。深圳國資委模仿借鑒新加坡淡馬錫模式，打造出“深圳模式”國資國企改革。福建作為“一帶一路”的重要節點和自貿區建設的重要組成部分，當地國資無疑將發揮積極作用，國資委可充分利用“一帶一路”及福建自貿試驗區建設，加大資本運作力度，推進國有資本證券化。在充分借鑒國內外的成功經驗基礎上，打造“福建模式”國有資產證券化將不是空話。

2.制定相關法規，提供法律保障和政策扶持。國務院國資委和地方國資委近年來出臺了有關國有企業上市和改革發展等涉及資產證券化的法律法規和文件，但專門的相關規定還較少，缺乏充分法律保障。因此國家和省國資委有必要結合相關部門，推出資產證券化的相關法律法規，讓證券化有法可依。此外，國有資產證券化是當前國有資產管理體制改革和國有企業改革的戰略重點，因此對實施資產證券化的項目和企業，建議享受一定的融資補貼、獎勵和稅收優惠政策。對擬通過資產證券化融資的企業，在項目審批、用地和資金扶持上優先安排。

3.完善資本市場制度，推進混合所有制改革。當前推行的國有資產證券化過度依賴股市，其他市場所占資本結構比例較低。但中國股票市場很不成熟，收益率浮動較大，風險巨大，使得國有企業改革存在一定的隱患。因此，針對當前的國有企業改革風潮，一方面是國內資本市場不斷得以完善，投資者利益也需要得以保證；另一方面是國有企業資產的配置也應該向多元化發展，如可利用債券形式、信托形式實現國有資產證券化。

4.打造人才隊伍，推進國有資產證券化。國有資產證券化涉及大金融、資本運作和法務等諸多方面需要大量理論知識扎實、實際操作經驗豐富的高級專門人才。要加大對現有從業人員的培訓力度，努力培育一批掌握資產證券化知識的復合型人才。鼓勵國有企業以優厚的待遇吸引、留住人才。

（作者單位：仰恩大學）

責任編輯：宋 爽