真實盈余管理文獻綜述

來江

盈余管理歷來是理論與實務界的熱點問題，早期的盈余管理研究集中于研究企業的應計盈余管理。近年來，越來越多的文獻發現，隨著會計制度的完善和監管力度的加強，上市公司利用應計項目進行盈余管理的空間被急劇壓縮，許多公司“與時俱進”轉而利用更加隱蔽的真實活動進行盈余管理，特別是在世紀之初以“安然事件”為首的欺詐事件后，美國在2002年頒布了Saxbanes—Ox—ley法案。財務總監更傾向于采用真實盈余管理，因為應計盈余管理比真實盈余管理更容易引起審計師和管理者的注意且操縱空問有限?，F有文獻可歸納為以下三類：真實盈余管理存在性和計量方法的研究；真實盈余管理的動機；真實盈余管理的經濟后果。

一、真實盈余管理存在性和計量方法的研究

（一）存在性

Healy and Wahlen（1999）和Dechow and Skinner（2000）指出銷售的增加、運輸模式的改變、研發費用（R&D;）和管理費用都可以被管理層用于盈余管理。真實盈余管理被定義為管理層為了誤導利益相關者而做出的違背正常經營活動的對真實活動的操縱（Roychowdhury，2006）。與之相同，Graham et als（2005）發現財務總監更更愿意操縱真實活動來達到盈余要求，盡管這種操縱會潛在減少公司價值。Cohen，Dey，and Lys（2008）比較了在SOX法案頒布前后上市公司的應計盈余管理和真實盈余管理，發現SOX之后真實盈余管理相較于應計盈余管理大幅上漲。Cohen andZarowin（2010）發現企業在增發股票前后會同時利用應計盈余管理和真實盈余管理進行利潤操控。

（二）計量方法

為了計量真實盈余管理水平，Roychowdhury（2006）研究開發了真實盈余管理的計算衡量模型（Roychowdhury模型）。真實盈余管理會影響企業的經營現金流、可操控費用、生產成本，先根據Dechow et alS（1998）模型估計企業正常的經營現金流、可操控費用和生產成本，再用實際數據減去估算的正常值，計算出異常，檢驗有無發生真實盈余管理行為，以及采用哪種方式進行的真實盈余管理。

二、真實盈余管理的動機

（一）資本市場動機

利用一系列凋查研究得知，公司高管一般會通過選擇施行真實盈余管理行為來規避財務報表虧損（Roychowdhury，2006），利用真實盈余管理活動來達到或超過零閾值、去年會計盈余（Gunny，2010），和財務分析師的預測（Roychowdhury，2006）。除此之外，對外增發股票（SEOs）的公司一般情況下也會通過真實盈余管理行為（Cohen and Zarowin，2010）來實現股票增發。

（二）契約動機

契約動機是和債務契約以及內幕交易相關聯的，公司高級管理人員會利用真實盈余管理行為來達到避免違背到期債務契約以及規避政府干預活動，以達到使債務成本降低的結果。利用調查研究得知，負債成本和真實盈余管理活動負相關，負債越多的公司，它的真實盈余管理行為程度同等情況下也會變得更高（Roy—chowdhury，2006）。

管理者的報酬契約也是契約動機的來源之一（Dechow andSloan，1991）。HeMy andWahlen（1999）也將契約動機分為兩類，一類是和貸款契約相關的；另一類是和管理者的薪酬相聯系的。公司內部管理人員由于考慮自己的職業前途，也會對真實盈余管理活動帶來重要影響。

（三）監管動機

Jackson and Pitman（2009）指出公司披露的盈余數據和公共安全高度掛鉤。Healv and Wahlen（1999）主要關注了反托拉斯監管和其他政府監管兩個方面。除此之外，政府提供額外津貼和潛在福利也會誘使管理人員進行盈余管理。王紅建等（2015）發現政府傾向于補貼非國有企業中虧損較輕的企業（救急行為），因此非國有上市公司有采取盈余管理來降低虧損從而獲得補貼的動機。

三、真實盈余管理的經濟后果

（一）真實盈余管理對后期經營業績的影響

Gunny（2010）發現四種真實盈余管理方式都會導致企業后期的資產收益率降低，表明總體而言真實盈余管理會導致企業后期的經營業績下滑。Cohen（2010）發現利用真實盈余管理達到盈利目標的公司，其未來業績要高于利用應計盈余管理達到盈利目標的公司。另外Taylor and Xu（2010）的研究也顯示盈余管理對未來經營業績并未產生顯著的負面影響。Vorst（2016）提出真實盈余管理對公司未來經營業績的影響程度和方向取決于真實盈余管理的動機、成本和收益。本文總結了之前文獻關于真實盈余管理對經營業績的積極或消極影響，并提出產生兩種完全不同影響的根源是動機不同，解釋了爭}義的關鍵所在。

（二）真實盈余管理對資本成本的影響

Kim and Sohn（2009）對企業真實盈余管理與殷權資本成本之問的關系研究發現股權資本成本與真實盈余管理的程度顯著正相關，真實盈余管理導致外部投資者使用的會計信息惡化，因此要求的風險溢價也顯著提高。Kothari et al（2016）發現真實盈余管理會導致公司SE0時的溢價發行，而且公司在SE0時表現出強烈的真實盈余管理傾向，盡管這會帶來長期成本。馬永強等（2014）從應計和真實盈余管理雙重視角考察了盈余管理行為對信貸資源配置的影響，發現企業通過盈余管理上調利潤越多，獲取的信貸資源越多。因此，真實盈余管理對公司的各個融資渠道都會產生影響，其中對股權融資和銀行信貸方面影響最大。

（三）真實盈余管理對外部審計的影響

關于真實盈余管理與審計的研究主要體現在審計特征對客戶行為的影響。研究將焦點集中在高質量的審計是否能降低真實盈余管理程度。蔡利等（2015）研究表明審計師能夠識別真實盈余管理，并將真實盈余管理作為風險因素在審計定價決策中加以考慮，會計師事務所對真實盈余管理帶來的風險現階段整體可控。

李偉宇

盈余管理（Earning Management）就是企業管理當局在遵循會計準則的基礎上，通過對企業對外報告的會計收益信息進行控制或調整，以達到主體自身利益最大化的行為。

盈余管理歷來是理論界與實務界關注的熱點問題，Healy andWhahlen（1999）認為盈余管理是企業管理者通過運用職業判斷在編制財務報告和構造交易時變更財務報告，從而達到誤導以經營業績為基礎的利益相關者的決策的目的。早期的盈余管理研究往往集中于研究企業的應計盈余管理，應計盈余管理的動機有契合收益規定（Burgstahler and Dichev，1997），避免債務違約（Defondand Jiambalvo，1994），發行新債或新股（Cohen and Zarowin，2010），和獲取更高的薪酬（Cheng and Warfield，2005；Bergstresser and Phil-ippon，2006）。近年來，越來越多的文獻發現，隨著會計制度的完善和監管力度的加強，上市公司利用應計項目進行盈余管理的空間被急劇壓縮，許多公司“與時俱進”轉而利用更加隱蔽的真實活動進行盈余管理（Roychowdhury，2006）。

真實盈余管理（Real earnings management）是指企業經營者為了獲取個人利益，以真實經濟活動為手段，影響和操縱會計利潤（Gunny，2010）。真實盈余管理，其區別于以單純操縱會計數字為手段的應計盈余管理的最大地方在于，真實盈余管理會導致企業的經營活動偏離正常的方向，其結果不但會影響企業當期的報告利潤，也會影響企業當期現金流量，而且對企業利潤的現金流量的影響往往不是同向的（Gunny，2010；Cohen等，2010）。

現我將從以下四個方面對現有研究進行梳理和評述，期能夠在現有文獻的基礎上，為后續的研究提供新的方向：（1）真實盈余管理的證據；（2）真實盈余管理的動機；（3）真實盈余管理的手段；（4）真實盈余管理的經濟后果。

一、真實盈余管理的證據

自上個世紀90年代以來，研究者們就展開了真實盈余管理的研究，很多研究都揭示了真實盈余管理在企業中是普遍存在的。Dechow和Sloan（1991）的研究發現在美國資本市場中，在企業CEO任期的最后幾年，企業的研發費用會出現下降。Mittelstaedt等（1995）研究發現，在美國發布企業財務報告準則第106號（SFAS 106）后，很大一部分企業都削減了員工的醫療福利，因為新準則要求企業將給員工的醫療福利作為費用確認，反映到利潤表里面。Grinyer，Russell和Collison（1998）調查了246位在泰晤士排名前1000位的英國公司中任職的財務總監，調查結果顯示66.3%的被調查者認為企業股票的價格最主要受企業當期利潤的影響，如果企業的研發費用和資本投資會導致當期利潤的顯著下降，近半數的被調查者會選擇削減研發費用或者推遲資本投資。Bens等（2002）發現在由于股票期權持有者行權，從而導致每股收益被稀釋的時候，企業管理者會削減研發支出和資本投資，提高當期報告的每股收益。Graham等（2005）調查了美國401位企業高管，研究結果顯示有很強的證據證明企業經營者為了將會計報表做得“好看”而進行真實盈余管理。80%的被調查者表示，為了達到利潤目標，他們會減少當期的研發支出、廣告費用和員工培訓費。Roychowdhury（2006）的研究發現，為了避免報告負利潤，美國企業會進行降價促銷、賒銷、擴大產品生產量、削減企業期間費用等活動，以期短時間內激增利潤。由以上的文獻梳理和回顧中，我們可以得出結論：真實盈余管理在企業中是普遍存在的，至少在美國和英國企業中普遍存在。

二、真實盈余管理的動機

對于真實盈余管理的動機，實證會計領域一般三種解釋：資本市場動機、契約動機和監管動機。 （一）資本市場動機 公司的持有者和公司的財務分析師一般會使用公司公布的會計盈余方面的信息來對公司股票進行估價，于是企業管理層就有動機通過操控對外發布的會計盈余來影響外部投資者和財務分析師對公司股票的判斷，對公司的短期股票增長業績產生影響。利用一系列調查研究得知，公司高管一般會通過選擇施行真實盈余管理行為來規避財務報表虧損（Roychowdhury，2006），利用真實盈余管理活動來達到或超過零閾值，和財務分析師的預測（Roy.chowdhury，2006）。除此之外，對外增發股票（sEOs）的公司一般情況下也會通過真實盈余管理行為（Cohen and Zarowin，2010）來實現股票增發。

（二）契約動機

契約動機主要是和債務契約以及內幕交易相關聯的，公司高級管理人員會利用真實盈余管理行為來達到避免違背到期債務契約以及規避政府干預活動，以達到使債務成本降低的結果。利用調查研究得知，負債成本和真實盈余管理活動負相關，負債越多的公司，它的真實盈余管理行為程度同等情況下也會變得更高（Roy.chowdhury，2006）。Press（2012）發現，債務契約和內幕交易動機會促使管理層提高公司盈余水平。

除此之外，管理者的報酬契約也是契約動機的來源之一（De.chow and Sloan，1991）。

（三）監管動機

Jackson and Pitman（2009）指出，公司披露的盈余數據和公共安全高度掛鉤，尤其是在制藥產業和原油產業中格外明顯。nealyand Wahlen（1999）主要關注了反托拉斯監管和其他政府監管兩個方面。就反托拉斯監管而言，主要出現在特殊行業，比如，存在對于銀行、保險和公用事業行業資本要求的特殊規定，經理人傾向于進行盈余管理；除此之外，政府提供額外津貼和潛在福利也會誘使管理人員進行盈余管理。

三、真實盈余管理的手段

相比于手段單一的應計盈余管理，真實盈余管理的手段更為復雜和多樣性?？偨Y起來，主要有以下三種手段：削減企業的期間費用（員工福利，員工培訓費等）及延遲投資（Beatriz，2008；Dechow等，1991；Mittelstaedt等，1995）；以降價折扣，賒銷等方式加速銷售或者直接出售企業各項資產（Bartov，1993；Gunny，2010）；擴大生產量降低產品單位成本（Thomas等，2002；Roychowdhury，2006）。以上內容主要是國外學者對于英國、美國及日本等發達資本市場中的企業研究的結果。

四、真實盈余管理的經濟后果

現有文獻對真實盈余管理的經濟后果主要從四個方面進行：真實盈余管理對后期經營業績的影響；真實盈余管理對資本成本的影響；真實盈余管理對外部審計的影響；真實盈余管理與報表可信性其中以真實盈余管理對后期經營業績影響的文獻最為豐富。

（一）真實盈余管理對后期經營業績的影響

對真實盈余管理的后期經營業績表現進行實證研究的文獻相對較多，但研究結論也相差較大，總的來說分為“積極”和“消極?！?/p>

Gunny（2010）對四種真實盈余管理方式的經濟后果進行研究，發現這四種真實盈余管理方式都會導致企業后期的資產收益率降低，其中三種真實盈余管理方式會導致經營現金流量降低。表明總體而言真實盈余管理會導致企業后期的經營業績下滑。Cohen and Zarowin（2008）研究發現，利用真實盈余管理的企業在盈余管理之前年度以及盈余管理當年，相比同行業其他企業存在過度投資的行為，而在盈余管理之后年度存在投資不足的現象。此外，Cohen and Zarowin（2010）還研究發現進行股權再融資的公司其后續經營業績與真實盈余管理的程度顯著負相關。Leggett etal（2009）研究發現真實盈余管理與公司未來的資產回報率及經營現金流量負相關。Mizilk and Jacobson（2007）也研究發現實施更多真實盈余管理的公司未來有更低的股票回報率。

Cohen（2010）對企業為迎合分析師預測的盈余管理行為進行實證研究發現，利用真實盈余管理達到盈利目標的公司，其未來業績要高于利用應計盈余管理達到盈利目標的公司，且不比未通過盈余管理達到盈余目標的公司差。說明真實盈余管理行為給市場傳遞了積極的信號。另外Taylor and Xu（2010）的研究也顯示盈余管理對未來經營業績并未產生顯著的負面影響。

（二）真實盈余管理對資本成本的影響

Kim and Sohn（2009）對企業真實盈余管理與股權資本成本之間的關系研究發現股權資本成本與真實盈余管理的程度顯著正相關，真實盈余管理導致外部投資者使用的會計信息惡化，因此要求的風險溢價也顯著提高。Kothari et al（2016）發現真實盈余管理會導致公司SEO時的溢價發行.而且公司在SEO時表現出強烈的真實盈余管理傾向，盡管這會帶來長期成本。馬永強等（2014）從應計和真實盈余管理雙重視角考察了盈余管理行為對信貸資源配置的影響，發現企業通過盈余管理上調利潤越多，獲取的信貸資源越多，其中國企通過應計盈余管理獲取信貸資源的現象更明顯，非國企通過真實盈余管理獲取信貸資源的現象更明顯。因此，可以看出，真實盈余管理對公司的各個融資渠道都會產生影響，其中對股權融資和銀行信貸方面影響最大。

（三）真實盈余管理對外部審計的影響

關于真實盈余管理與審計的研究主要體現在審計特征對客戶行為的影響。這方面的研究將焦點集中在高質量的審計是否能降低真實盈余管理程度。一種觀點認為，高質量審計在抑制應計盈余管理的同時卻為真實盈余管理提供了機會和空間（Chi et al，2011；李江濤和何苦，2012；顧鳴潤，2013）；另一種觀點認為，高質量審計不僅能抑制應計盈余管理還能抑制真實盈余管理（范經華等，2013；曹國華等，2014，Alhadab，et al，2013）。從審計師的角度來考察審計師對真實盈余管理的行為選擇，這是一個較新的話題。Kim and Park（2014）從審計師辭聘的角度考察了審計師對真實盈余管理的認知。該研究發現，除了過度生產的真實盈余管理操控，客戶的投機性經營決策操縱與審計師辭聘的概率呈顯著正相關關系。這是目前唯一一篇探討真實盈余管理與審計師辭聘的經驗研究。另一個角度則是從審計費用的角度來解釋審計師對真實盈余管理的認知。

（四）真實盈余管理與報表可信性

Li（2008）研究了報表可信性和經營業績的關系，發現它們之間存在正相關的關系，但是這個結果不是很清楚，沒有辦法辨別管理層故意混淆差的經營業績導致的后果（Bloomfield，2008）。IJo，etal.（2017）研究了公司報表可信性如何隨著盈余管理而變化，結論顯示那些剛剛達到盈利標準的公司，報表可信性較差，其中對于采用了應計盈余管理和真實盈余管理來增加盈利水平的公司，報表的可信性更差。

五、結論與啟示

在對相關文獻進行梳理后，我們可以得出以下幾個結論：真實盈余管理在企業中是普遍存在的：企業經營者進行真實盈余管理的手段，主要是削減企業的期間費用，延遲投資；以降價折扣，賒銷等方式加速銷售及直接出售企業各項資產，還有擴大生產量降低產品單位成本這三大方面；企業經營者在當期進行真實盈余管理，可能會對以后各期的經營業績造成影響，這種影響可能是巨大的，也可能是輕微的，可能會有正面促進影響，也可能會有負面損害影響，這些影響主要取決于企業當期真實盈余管理的強度與方向；對企業經營者進行真實盈余管理造成影響的因素主要包括外部的監管力度以及企業本身的治理水平。結合國外的研究，能夠得出一些啟示，中國的企業相較于發達資本市場的企業，有很多獨特的特征。其進行真實盈余管理的手段和動機可能顯著有別于國外企業。中國的企業，存在著大量的關聯交易；企業經營者，特別是國有企業經營者，其經營業績往往與政治前途直接掛鉤；雖然隨著2005年開始的股改完成，非流通股變為流通股，大股東控股量明顯下降，但是“一股獨大”始終是中國絕大部分企業股權結構的特征。而且中國不完善的資本市場法制建設，有法不依，執法不嚴等現象并不少見，所以國外的研究結論，是否在中國企業中適用，還有待于以后研究者的研究。最后，研究中國企業的真實盈余管理行為，對市場法制建設，公司內部治理都具有重大的理論和實踐意義。