港交所重大改革：同股可以不同權

4月24日，港交所發布IPO新規，允許雙重股權結構公司上市，IPO新規允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

港交所公布了同股不同權咨詢總結文件，共收到283份有關上市規則架構的咨詢回應，確認了三大上市主體，生物科技公司、不同投票權架構公司以及第二上市地位公司的上市制度，IPO新規允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市，新規于4月30日生效。在港交所行政總裁李小加看來，這是一個新的大時代開始。

25年來最大的改革

實際上，阿里巴巴是港交所作出同股不同權改革的最大催化劑。2013年，因港交所存在AB股制度的上市限制，阿里只好揮手奔赴美股市場。而后2014年8月港交所刊發了《不同投票權構架咨詢文件》，2015年6月刊發《不同投票權構架的咨詢總結》，加上2017年及2018年的咨詢及總結文件，港交所的謹慎態度值得稱贊。

如今，在中國獨角獸企業的新一輪上市潮中，港交所不想再失去下一個同股不同權的阿里巴巴。

2016年美圖成功在香港上市，成為新經濟股在港IPO的標桿。2017年的十大IPO中，有至少四只為新經濟股，包括眾安在線、閱文、雷蛇和易鑫。新經濟股騰訊、舜宇光學、瑞聲科技和中芯國際均在成交最活躍的前20只股票之列。可以說新經濟股是推動港交所日均成交額從2016年的660億港元增至2017年882億港元的主要動力之一。

一位香港分析師對此表示，2016年之前許多中資新經濟股都選擇在美國上市，除了允許同股不同權之外，還因為上市估值明顯較高。就美國上市的情況看來，交易十分活躍，有助于帶動整個市場，轉變市場風格。

新經濟市場的巨大潛力不容小覷。根據中國互聯網絡信息中心發布《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2017年12月，中國境內外互聯網上市企業總數為102家，較上年增長12%。其中，在滬深、美國和香港地區上市企業的數量分別為46家、41家和15家。騰訊、阿里巴巴和百度三家企業的市值占總體上市企業市值的73.9%。

根據胡潤研究院的數據，大中華區獨角獸企業總數達120家，整體估值總計超3萬億元。

如此情況下，爭奪大市值的新經濟公司，筑建更加成熟的市場就成為必然趨勢。這個巨大的市場在港交所被質疑邊緣化的情況下確是一個光明的方向。

不過，這個25年來最大改革自從提出就面對無數質疑和反對。畢竟，允許同股不同權公司上市，對小股東的利益產生了一定影響。即使港交所設置了諸多保護中小投資者利益的機制——諸如日落條款、設置最低市值限制、以及不同投票權不得超過普通股票投票權的10倍等——市場仍舊保持質疑。

來自其他交易所的競爭

港交所修改上市規則后帶來的鯰魚效應同時也帶來了各大交易所對新經濟公司的競爭。

2018年1月，新加坡交易所（SGX）首席執行長羅文在業績發布會上透露，新交所終于決定要允許采用兩級投票制股份結構的公司在新加坡上市，有關條例預料今年上半年內制定。

上交所、深交所近期也紛紛表示要擁抱新經濟，將此列為今年工作的重中之重。全國人大代表、深交所總經理王建軍還表示，要對“獨角獸”企業在深交所上市開設綠色通道。

出席全國兩會的網易董事局主席丁磊、百度董事長李彥宏、搜狗總裁王小川均表示，考慮回到國內股市。3月7日，據知情人士稱，證監會最高層曾與雷軍面談，希望小米回A股上市。

香港交易所發言人表示，港交所注意到包括滬深交易所在內的多個資本市場都在擁抱新經濟，這是一大環球趨勢。“我們理解，為了迎接新經濟帶來的機遇，很多市場都想以各種辦法吸引這些新經濟公司上市。對于有意開拓國際市場的內地企業而言，我們相信香港始終是首選的海外融資平臺。”

李小加也多次提到港交所需要“找到自己的定位”。他在2017年全年業績會上說，中國已經是全球第二大經濟體，增長速度十分迅猛，而香港要做超級中介人，幫國際投資者參與到中國市場，也幫中國百姓做全球配置。

收購LME與國際化

李小加曾對媒體表示，“我們要的是10年以后還繼續領先，經常用這種心態去看問題，就能多為未來做一些準備。”

而事實上，李小加也的確是求變的“改革派”。

李小加上任后，港交所在2010年初制定了三年期戰略規劃，當時，港交所已經看到內地進一步開放帶來的機遇以及來自其他交易所的競爭會逐步增加，當年“銜接內地”已經被納入到工作計劃中，并表示會在全球尋找戰略關系。

2011年3月，港交所延長交易時間，以增加香港與內地市場交易時間的重疊，強化香港市場對內地相關證券的價格發現功能和縮窄香港市場與區內競爭對手在交易時間上的差距，加強競爭力。2012年開始，港交所與多個省的金融辦簽訂合作備忘錄，為后期合作做準備。這一年，港交所還推出了人民幣ETF、人民幣期貨、中國境外人民幣交易股本證券等人民幣產品。并于深交所和上交所成立合資公司開發新產品及服務。

與香港相比，內地的資本市場經濟體量巨大、并處于騰飛階段。香港作為一個開放市場，背靠內地面向全球就成為它得天獨厚的優勢。

2012年底，港交所完成收購倫敦金屬交易所（LME）的交易。2015年10月，港交所宣布有意建立“倫港通”，與倫敦交易所互聯互通。

與此同時，與內地市場的互聯互通也正式展開。2014年11月17日，連接香港和上海股票市場的滬港通機制開啟。2016年12月5日，連接香港和深圳股票市場的深港通機制開通。2017年年中，債券通順利啟動。

根據港交所數據，截至2017年10月31日，港股通三年以來累計成交3.327萬億港元，為港股市場帶來了6375億港元凈資金流入，內地投資者利用港股通投資港股的持股金額已達8088億港元，較2016年底增長一倍以上。2017年首十個月，港股通日均成交額在港股市場的占比增至7.2%，遠高于2015年的2.4%和2016年的4%。

北向的滬股通和深股通成交也日漸活躍。截至2017年10月31日，滬股通和深股通累計成交4萬億人民幣，為內地股票市場帶來了3263億人民幣的凈資金流入。截至2017年10月31日，香港和海外投資者合計持有滬市股票3103億人民幣，深市股票1814億人民幣。

港交所2017年凈利潤高達74.04億港元，同比增長28%。