如何通過理解采礦經濟學提高廠房設備評估業務水平

■ Richard Stewart 曾亦橙 譯

一、背景

2005年年初，紐卡斯爾的動力煤價格還是57美元/噸，而今天已經升至80美元（/噸），期間最高價曾觸及近200美元（/噸）。澳元兌美元匯率也經歷了類似的“過山車般”的體驗，匯兌價從70美分飆升至1.10美元，如今回落至75美分左右。在這種大起大落的環境下，財富來了又走，經常迅速而壯觀。當然，報紙的金融資訊版面上從不乏如此這般的財富劇變。

長遠些看，縱觀整個經濟周期，無論是澳大利亞還是世界上其他國家地區，投資收益是低于一般水平的。從交易數據和減值（虧損）數據統計上看，這個行業總體建立起了一個高買低賣的“昂貴”形象。

采礦業是一個資本高度集中的行業，基于上述變化，礦業交易相關人員應當了解采礦經濟學的基礎知識，如何評估礦產資產，以及如何更好地進行交易。而做為機器設備專業評估人員，應當了解通過供應關系和匯率求取重置成本成本曲線定位及其對經濟性貶值的影響通過經濟形勢估算剩余使用年限。

二、礦業資產價值的組成詮釋

為加強對礦業廠房和設備評估背景的理解，有必要重述一遍礦產資產中的各個組成部分是如何評估得出的。圖一展示了一個礦產評估項目中的主要價值構成以及一些簡要的評估注釋。

圖一簡要列示了一個礦業企業的資產或價值組成。自右向左依次為礦業企業全部價值、存貨、移動廠房、生產設備和礦權價值。自右向左說明如下：

（11）評估一座礦產的價值通常采用現金流折現法（或類似變化的方法），通過測算該礦未來的經營現金流，并以合理量化的時間和風險去折現求得。

（1）存貨通常市場流通性較高，因此其價值可以參考商品市場價格（減去處置費用）。

（2）移動廠房的二手市場也相對較為發達，因此通常采用市場法進行評估。

（3）加工車間和礦產開采改良通常采用某一種折后最優重置成本法（the depreciated optimised replacement cost ，DORC）進行評估。

圖一

（5）礦產儲量或通過上述差額求得①譯注：即通過（11）-（1）-（2）-（3））求得。，或采用多期超額收益折現法（MEEM）進行評估，后者是用該礦的現金流現值減去為該價值作出貢獻的資產的價值。

三、從經濟學角度理解評估中可能影響價值的因素

移動廠房和加工/開采設備資產的評估是礦業企業評估的重點之一。我們應當認識到經濟學理論作為一個整體在影響著這些資產的評估，例如：

開采設備的二手市場很大程度受行業產能的過?；虿蛔愕挠绊憽Ｖ刂贸杀驹谛袠I迅速增長時增加，在行業蕭條時迅速減少，經濟壽命使用年限在商品市場定價峰值時延長，在低谷時迅速縮短。當商品市場衰退時，經濟性貶值會迅速出現，為理解上述影響因素，有必要以圖二從商品價格運行機制即每種商品的供求間關系進行認識。

圖二中，橫軸列舉了5個潛在的生產商。

他們的短期成本費用和產量用橫軸上的實心方塊表示。短期成本費用是指日常生產運行成本費用。

同一礦的長期成本費用以帶點方塊表示。這類成本費用高于短期成本費用，因為其包括了后者及該礦的資金成本。

三條左斜線分別反映了A、B、C三種需求情形。

以下三種各異的情形為廠房設備評估人員帶來了不同挑戰：

情形A：代表了長期均衡價格。生產商1和2為長期生產商，3則搖擺不定。商品價格會在很大程度上落在①附近。開采設備市場與驅動該市場的自然報廢量和維保交易量處于平衡狀態。1和2的加工車間及可能存在的開采設備采用DORC進行評估較為保險。而3可能會出現一定的經濟性貶值。

情形B：代表了樂觀的需求“驚喜”。近期是由未曾設想到的中國的高速城市化進程（至少在體量和密集程度上）造成的。價格可能會升至②，生產商3則會越來越賺錢。生產商4會開始考慮是否進入這個市場。由于人們試圖迅速擴大生產，對開采設備（和鉆探設備）的需求將會猛增，可能等不及購買新設備，那么舊設備的供給也將同時枯竭。二手開采設備價會迅速提高，有時甚至高于新設備（如果調配起來更方便快捷）。此時生產商1、2、3都無需考慮經濟性貶值。

情形C：代表了未曾設想到的需求下滑。這類情形首先出現在全球金融危機之后，價格跌至③。生產商3會遭受損失，甚至可能停產。生產商2則會在收付實現上達到收支平衡。唯獨生產商1的資本收益會大于成本。由于生產商們縮小生產規模、價格驟然下跌，開采設備市場將充斥著過剩存貨。除1外，所有生產商都將主要面臨經濟性貶值這一問題。

上述情形緊密貼近現實市場實務，對商品定價，更對各個生產商的廠房及設備評估都具有深遠的應用上的意義。為掌握和控制評估工作中的相關風險，廠房設備評估人員需要清楚以下幾點：

（1）評估標的資產所在商品市場的價格變化；

（2）目標公司在該行業成本曲線中的定位；

（3）目標商品市場中產能不足或過剩的程度

圖二

四、機器設備評估師需關注整體交易對標的資產價值的影響

即使是在機器設備評估中，也應當關注交易架構可能帶來的影響。交易架構會以不同方式拆分礦產的價值，例如交易中可能包括出售車輛及一份關于賣方礦產的維保合同，就像近期發生在新南威爾士州獵人谷的那樣。

廠房設備評估人員需要關注，在很多諸如此類的交易中，最為要緊的不僅僅是廠房和設備。很多交易的交易價款中包含了風險轉移和協同效應。評估人員在采用市場法評估廠房和設備時，需要將這些交易排除在外，或是在應用時對其交易價進行修正。

（本文譯者感謝王誠軍先生提供專業意見。）