上市公司市值管理研究

靳艷紅

[摘 要]隨著2005年股權(quán)分置改革的推進(jìn)，我國資本市場逐漸走入了全流通時代，市值管理被越來越多的上市公司所重視，成為上市公司戰(zhàn)略管理的重要課題。2014年，國務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（“新國九條”）首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，至此市值管理全面進(jìn)入2.0時代，市值管理的重要性被越來越多的上市公司所認(rèn)同。

[關(guān)鍵詞]上市公司；市值管理；服務(wù)價值

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.16.044

1 市值管理的內(nèi)涵

市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化和價值實(shí)現(xiàn)最大化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理是推動上市公司實(shí)體經(jīng)營與資本運(yùn)營良性互動的重要手段。市值管理的核心是價值管理，以價值創(chuàng)造與股東價值實(shí)現(xiàn)為宗旨；目標(biāo)是追求持續(xù)穩(wěn)定的上市公司市值最大化；其本質(zhì)是一種長效戰(zhàn)略管理機(jī)制。

2 上市公司市值管理的意義

（1）提升上市公司價值，降低公司被并購風(fēng)險(xiǎn)。市值管理作為一套科學(xué)的系統(tǒng)管理性工程，不單單致力于價值創(chuàng)造，更要求在資產(chǎn)利用和資本經(jīng)營過程中實(shí)現(xiàn)價值最大化。開展市值管理，可有效促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)變思想，強(qiáng)化市值意識，將生產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)作、證券交易等一系列活動納入公司的戰(zhàn)略管理之中，以期提升自身價值并實(shí)現(xiàn)長期增值。在并購風(fēng)潮愈演愈烈的資本市場全流通時代，一般來說，市值越大的公司，其資產(chǎn)規(guī)模和公司實(shí)力越大，產(chǎn)業(yè)整合能力也越強(qiáng)，并購其他公司的能力相對較強(qiáng)，相應(yīng)被惡意并購的風(fēng)險(xiǎn)越低。

（2）提升上市公司融資效率，降低公司再融資成本。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，市值已經(jīng)逐漸成為公司實(shí)力的象征，上市公司的市值表現(xiàn)直接影響融資能力和融資效率。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在供給資金時一般傾向于市值規(guī)模較大的公司，尤其在流動性趨緊的貨幣市場上，必然是市值越大的公司越容易得到銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金支持，資金成本也更低。公司市值的不斷提升，往往傳遞公司向好發(fā)展的信號，也使上市公司在資本市場上更容易取得投資者的青睞，有效提高融資效率。在同等的市場條件下，發(fā)行相同數(shù)量股票，市值越大的公司增發(fā)股票的難度越小，籌集的資金越多。同時，良好的市值管理可以有效避免上市公司股價的大幅波動，實(shí)現(xiàn)公司股票價格的平穩(wěn)逐步上漲，有利于獲得更多長期投資者的信賴，吸收更多的長期資金。

（3）促進(jìn)上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高。證券市場上的資本運(yùn)作與市場交易都是透明的，并且對風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的放大作用，一個微小的風(fēng)險(xiǎn)事件都有可能造成上市公司股價暴跌，市值蒸發(fā)，甚至?xí)绊懝镜恼＿\(yùn)營。因此，市值管理要求上市公司更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理，樹立危機(jī)意識，維護(hù)公司信譽(yù)，保護(hù)投資者合法利益，促進(jìn)公司價值實(shí)現(xiàn)與提升。

（4）增強(qiáng)公司的競爭能力。有效的市值管理可使上市公司獲得出色的市值表現(xiàn)，不僅可以實(shí)現(xiàn)公司股票價格的穩(wěn)定增長，而且可以為公司產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)提供可持續(xù)資金來源，提高產(chǎn)品的市場競爭能力。具有較強(qiáng)市場競爭力的產(chǎn)品為公司持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)造現(xiàn)金流的同時，又可以向資本市場傳遞公司經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r良好的信號，從而獲得良好的市場反應(yīng)，進(jìn)一步促進(jìn)公司市值的增長。較高的市值管理水平與有利的產(chǎn)品市場競爭地位形成良性循環(huán)機(jī)制有利于公司在激烈的市場競爭中處于領(lǐng)先地位。

3 上市公司市值管理相關(guān)因素

市值是上市公司內(nèi)在價值的體現(xiàn)，市值管理是建立在價值管理基礎(chǔ)上的，是價值管理的延伸與發(fā)展。因此，影響上市公司價值的因素也相應(yīng)是上市公司市值管理的相關(guān)因素。

（1）不可控因素。不可控因素是不能通過上市公司的經(jīng)營管理而主導(dǎo)或改變相關(guān)指標(biāo)的因素。影響上市公司市場價值的不可控因素主要有國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、貨幣政策、財(cái)政政策、地方政府政策、居民生活消費(fèi)習(xí)慣、社會文化水平以及公司所處的行業(yè)周期景氣度等。一般國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)展向好，各類貨幣政策、財(cái)政政策較為有利的情況使整個社會的市場價值便處于高位，進(jìn)而具體到某個上市公司的市場價值也較高。上市公司所處行業(yè)處于上升周期的時候，預(yù)示著公司也有很大的發(fā)展空間，投資者的預(yù)期也會較高。居民消費(fèi)習(xí)慣以及社會文化水平通過影響消費(fèi)者的消費(fèi)偏好進(jìn)而影響公司產(chǎn)品、服務(wù)的價值來影響投資者對公司發(fā)展前景的預(yù)期，最終也將體現(xiàn)在公司市值的變化上。

（2）可控因素。可控因素一般與上市公司的經(jīng)營業(yè)績相掛鉤，能夠通過上市公司的努力，來提高公司業(yè)績及其他相關(guān)指標(biāo)，進(jìn)而影響上市公司市場價值。與上市公司市值管理相關(guān)的可控因素主要有公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理環(huán)境、戰(zhàn)略目標(biāo)、管理層的管理水平、核心競爭能力以及財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)等。一般而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的上市公司股東更加關(guān)注公司的長期穩(wěn)定成長性，對公司市值的表現(xiàn)更加關(guān)注，因而市值管理的效果也更好。有著良好治理環(huán)境的上市公司，其戰(zhàn)略目標(biāo)定位合理，管理水平較高，有利于傳遞公司平穩(wěn)健康發(fā)展的信號，公司的市值溢價空間較大。財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)是公司經(jīng)營成果的最直觀反映，也是投資者判斷公司發(fā)展?jié)摿?、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，因而財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)越好的公司越容易取得投資者的青睞，其市值往往也較高。

4 上市公司市值管理提升方案

上市公司的市值管理基本上都是從資本運(yùn)作、公司治理、客戶以及投資者關(guān)系管理等幾個方面展開的，通過樹立正確的市值管理理念、構(gòu)建市值管理常態(tài)機(jī)制、建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)、擬定明晰的股權(quán)激勵機(jī)制、進(jìn)行資本市場營銷、購并重組以及提高財(cái)務(wù)管控水平等手段，構(gòu)建涵蓋價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營、價值實(shí)現(xiàn)三大環(huán)節(jié)的市值管理框架。

（1）提升上市公司盈利能力，促進(jìn)價值創(chuàng)造。市值管理的目標(biāo)在于公司內(nèi)在價值創(chuàng)造與價值實(shí)現(xiàn)之間的匹配，而不是一味地追求高股價、高市值。因此，公司內(nèi)在價值創(chuàng)造能力的提升是市值管理的核心。

第一，促進(jìn)品牌價值提升，實(shí)現(xiàn)公司價值傳播。品牌價值是上市公司的一項(xiàng)無形資產(chǎn)，它附加在公司的產(chǎn)品和服務(wù)之上產(chǎn)生價值，消費(fèi)者對品牌的認(rèn)知程度影響公司的核心競爭力。利用品牌進(jìn)行貿(mào)易交換，可以為上市公司提供長期的收入來源和保障，增添上市公司活力，展現(xiàn)競爭優(yōu)勢。品牌價值的提升有利于提升公司市值，二者相互促進(jìn)、相得益彰，上市公司市值管理應(yīng)與品牌管理有機(jī)結(jié)合在一起。第二，把握市場動向，創(chuàng)新營銷模式。科技發(fā)展飛快的新時代，上市公司應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢資源，促進(jìn)營銷模式轉(zhuǎn)型升級。建立線上線下并舉的營銷模式，搭建更加多元化的商務(wù)體系，充分借助電商平臺，開展電子交易與商業(yè)活動，拓寬市場，尋求新的利潤增長點(diǎn)。第三，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。審時度勢，及時認(rèn)清行業(yè)發(fā)展的主旋律，制定具有前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略。對于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期，繼續(xù)完善服務(wù)質(zhì)量，提升產(chǎn)品質(zhì)量，擴(kuò)大行業(yè)知名度，打造行業(yè)發(fā)展的龍頭；對于落后產(chǎn)業(yè)，適時改變經(jīng)營戰(zhàn)略，及時剝離或退出。

（2）加強(qiáng)資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)價值經(jīng)營最優(yōu)。有效的資本運(yùn)作能夠幫助上市公司加快發(fā)展的腳步，通過資本運(yùn)作，整合內(nèi)部資源，可以將上市公司原有的低效不良資本整合成為高效優(yōu)質(zhì)資本。把握好產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營的關(guān)系，充分運(yùn)用整體上市、資產(chǎn)分拆、并購重組、定向增發(fā)、大股東增持與減持、發(fā)放股票股利、轉(zhuǎn)增股本、股票回購等資本運(yùn)營的手段提高公司盈利能力，增加公司價值。

（3）注重投資者關(guān)系管理，促進(jìn)價值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。第一，提升公司治理水平，增強(qiáng)管理層溢價能力。上市公司管理層的能力與水平是吸納社會資本，吸引投資者，增加公司市值的重要因素。應(yīng)聘請具有專業(yè)知識的獨(dú)立董事、監(jiān)事等人員，以協(xié)助公司管理層進(jìn)行重大決策；加強(qiáng)科學(xué)管理，完善激勵考核機(jī)制，優(yōu)化公司內(nèi)控機(jī)制，確保公司各項(xiàng)經(jīng)營合法、合規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)可控，提升投資者的信賴程度。第二，建立健全與投資者的溝通渠道。上市公司與投資者之間高效的信息交流與傳遞，對上市公司的市值走勢尤為重要。通過信息傳導(dǎo)機(jī)制，上市公司可將公司的價值創(chuàng)造、價值實(shí)現(xiàn)等情況準(zhǔn)確地向市場傳遞，并根據(jù)公開市場中投資者的反饋，及時優(yōu)化公司戰(zhàn)略，促進(jìn)品牌形象提升，從而為市值建設(shè)提供捷徑。第三，強(qiáng)化媒體關(guān)系管理。充分利用媒體傳播的影響力，做好公司宣傳工作。利用價值傳播機(jī)制，并結(jié)合市場熱點(diǎn)以及價值熱點(diǎn)問題，與各級投資者進(jìn)行充分交流，穩(wěn)定市場預(yù)期，提升公司市值。

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