自然對(duì)沖在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理中作用及博弈分析

丁玲

摘要：供應(yīng)鏈金融融資模式不僅是滿足市場(chǎng)雙向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融投資模式，且能以其專業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)以及對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說最優(yōu)的風(fēng)控資質(zhì)，為金融投資等行為提供最佳的服務(wù)，并以此來達(dá)到最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。相對(duì)于傳統(tǒng)投資模式而言，供應(yīng)鏈金融模式具有更加公開、透明的優(yōu)點(diǎn)，且更加安全與高收益。在我國(guó)傳統(tǒng)的金融服務(wù)中，中小企業(yè)處于供應(yīng)鏈中的“弱勢(shì)”，由于信貸風(fēng)險(xiǎn)較高而導(dǎo)致了融資困難。供應(yīng)鏈金融這一新興模式不僅能夠有效地解決種種問題，也可以延伸銀行的縱深服務(wù)，以此來達(dá)到企業(yè)與銀行雙贏的效果。本文旨在引進(jìn)自然對(duì)沖概念，通過介紹三種不同供應(yīng)鏈中自然對(duì)沖的方式，來揭示供應(yīng)鏈中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，表明自然對(duì)沖是一種規(guī)避供應(yīng)鏈中多種風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。通過研究，通貨和原材料價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行自然對(duì)沖后，可以有效降低供應(yīng)鏈中中小企業(yè)供應(yīng)商的脆弱性，從而使核心企業(yè)獲益。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理：自然對(duì)沖：中小企業(yè)：核心企業(yè)

1 文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)中小企業(yè)仍面臨著嚴(yán)峻的融資困境，尤其是在2008年全球經(jīng)濟(jì)衰退之后，這種境況更甚。中小企業(yè)面臨的一個(gè)首要問題就是沒有足夠的現(xiàn)金。面對(duì)這一困境，中小企業(yè)急切需要一種整體的，基于對(duì)沖的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理方法。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中小企業(yè)融資問題的研究主要集中在中小企業(yè)融資難的癥結(jié)分析與融資渠道的選擇上，且側(cè)重于提出新的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)鏈管理策略與方法。李歡（2005）從定性和定量的兩個(gè)方面闡釋了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，并著重探討了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的傳遞問題。仇榮國(guó)（2014）運(yùn)用博弈論原理，分析了供應(yīng)鏈融資模式中各參與主體之間的關(guān)系，并通過對(duì)各參與主體的利益函數(shù)復(fù)試動(dòng)態(tài)方程進(jìn)行數(shù)值模擬和賦值實(shí)證，提出應(yīng)該建立完善的信用制度、尋找最優(yōu)的監(jiān)管概率并積極實(shí)行供應(yīng)鏈融資的新模式。

2 問題研究及博弈分析

2.1 無自然對(duì)沖的情況

本文研究的供應(yīng)鏈為一個(gè)跨國(guó)的三級(jí)供應(yīng)鏈，包括零售商、核心制造商和一級(jí)供應(yīng)商。為了便于后文的博弈分析，需要先設(shè)定該供應(yīng)鏈的初試情境。我們假設(shè)一級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商與核心企業(yè)都處于經(jīng)濟(jì)環(huán)境二中，而二級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商和一級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商的交易發(fā)生于環(huán)境一中，且中小企業(yè)供應(yīng)商只生產(chǎn)一種特定的半成品，這樣，原材料等商品都需要向處于經(jīng)濟(jì)環(huán)境一中的二級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商購買。進(jìn)一步假設(shè)在短期內(nèi)沒有竟?fàn)幷吆涂梢蕴娲陌氤善罚纱耍行∑髽I(yè)供應(yīng)商只能依賴核心企業(yè)并將其作為主要的顧客，核心制造企業(yè)也須依賴中小企業(yè)供應(yīng)商的供貨。

由于存在原材料價(jià)格和利率的波動(dòng)，中小企業(yè)供應(yīng)商可能面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：（1）當(dāng)二級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商實(shí)力較強(qiáng)時(shí)，將會(huì)傾向于能有更大購買量的顧客，而一級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商相對(duì)較小的購買量將造成其潛在的脆弱性。（2）由于全球市場(chǎng)中，原材料價(jià)格的不穩(wěn)定，中小企業(yè)供應(yīng)商將面臨原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（3）中小企業(yè)供應(yīng)商在環(huán)境一中與二級(jí)供應(yīng)商的交易以及在環(huán)境二中與核心制造企業(yè)的交易使其還須面臨匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 無自然對(duì)沖時(shí)的博弈分析

在該供應(yīng)鏈中，核心制造企業(yè)首先確定對(duì)零售商和一級(jí)供應(yīng)商的批發(fā)價(jià)，零售商和一級(jí)供應(yīng)商根據(jù)核心企業(yè)確定的批發(fā)價(jià)，分別根據(jù)利潤(rùn)最大化原則，確定其最優(yōu)訂貨量和最佳供貨量。這是一個(gè)典型的子博弈精煉均衡問題，可以通過逆向歸納法求解。

在該模型中，我們主要研究原材料（半成品）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)供應(yīng)商的影響，因此，假定‘為原材料（半成品）價(jià)格波動(dòng)給每單位產(chǎn)品帶來的影響，且ε～N（0，σ2）； e為匯率波動(dòng)給每單位產(chǎn)品帶來的影響，ei～N（0，σi2），且e與ε獨(dú)立。

首先可知，零售商的需求函數(shù)：Pt2=α-βq。其中，Pt2為零售價(jià)，q為零售商訂貨量。則零售商的利潤(rùn)函數(shù)為：

πt=Pt2q-Ptq （1）

其中，八為核心制造企業(yè)對(duì)零售商指定的批發(fā)價(jià)。

此時(shí)，零售商需要根據(jù)利潤(rùn)最大化原則選擇最優(yōu)訂貨量，由（1）可知零售商利潤(rùn)最大化的一階條件為：

供應(yīng)商的利潤(rùn)函數(shù)為：

πs=q*（Ps+es2）-q*（Pr+εs）-Cm（q*） （3）

2.3 金融對(duì)沖

核心企業(yè)在銷售最終產(chǎn)品給最終消費(fèi)者時(shí)，廣泛活躍于經(jīng)濟(jì)環(huán)境二。因此，核心企業(yè)可以在經(jīng)濟(jì)環(huán)境二中直接支付一級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商的二級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商。這樣，核心企業(yè)就可以通過吸收匯率風(fēng)險(xiǎn)來給一級(jí)中小企業(yè)供應(yīng)商提供保障。因?yàn)檫@種支付方式的改變影響了資金流，因此稱為供應(yīng)鏈自然對(duì)沖中的金融類，或稱金融對(duì)沖。

2.4 金融對(duì)沖時(shí)的博弈分析

與無自然對(duì)沖的情況一樣，零售商的需求函數(shù)為：Pt2=α-βq。則零售商根據(jù)制造企業(yè)的批發(fā)價(jià)得到的最佳訂貨量為：

2.5 運(yùn)作對(duì)沖

進(jìn)行運(yùn)作對(duì)沖后，中小企業(yè)供應(yīng)商和核心制造企業(yè)所承受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)與金融對(duì)沖的情況相比并沒有明顯的改變，只是運(yùn)作對(duì)沖通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給核心企業(yè)進(jìn)一步減小了中小企業(yè)供應(yīng)商的庫存壓力及供給風(fēng)險(xiǎn)。該模式在核心制造企業(yè)與中小企業(yè)供應(yīng)商需要同一種原材料進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)將發(fā)揮積極作用。

2.6 運(yùn)作對(duì)沖時(shí)的博弈分析

進(jìn)行運(yùn)作對(duì)沖后，中小企業(yè)供應(yīng)商和核心制造企業(yè)所承受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)與金融對(duì)沖的情況相比并沒有明顯的改變，只是運(yùn)作對(duì)沖通過將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給核心企業(yè)進(jìn)一步減小了中小企業(yè)供應(yīng)商的庫存壓力及供給風(fēng)險(xiǎn)。該模式在核心制造企業(yè)與中小企業(yè)供應(yīng)商需要同一種原材料進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)將發(fā)揮積極作用。

2.7 綜合對(duì)沖

將金融對(duì)沖和運(yùn)作對(duì)沖結(jié)合起來，可以同時(shí)吸收二者的長(zhǎng)處，盡管這樣需要更深的合作和更精確的調(diào)和。這種綜合對(duì)沖的方式適用于當(dāng)中小企業(yè)供應(yīng)商處于支配地位（如擁有某項(xiàng)專利）但是卻沒有充足的資金時(shí)。總體上來說，供應(yīng)鏈中的風(fēng)險(xiǎn)管理的成本可以通過綜合對(duì)沖來降低，因?yàn)閷?duì)沖一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的成本要高于對(duì)沖幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

通過自然對(duì)沖，中小企業(yè)供應(yīng)商可以在一定程度上得到保障，而且可以通過有效對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使供應(yīng)鏈參與方都獲益。自然對(duì)沖還使核心企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化，并有利于核心企業(yè)配給物資。對(duì)供應(yīng)鏈整體來說，自然對(duì)沖有正面的影響，因?yàn)槠渲荚诮档椭行∑髽I(yè)供應(yīng)商在供應(yīng)鏈金融中的脆弱性，所以也降低了供應(yīng)鏈融資整體的風(fēng)險(xiǎn)。

3 分析結(jié)論

將自然對(duì)沖前后的博弈均衡進(jìn)行比較可以得出以下結(jié)論：自然對(duì)沖能夠降低核心制造企業(yè)給零售商制定的批發(fā)價(jià)。將（6）式和（12）式進(jìn)行對(duì)比，由于em1小于em，故（12）式顯著小于（6）式，即自然對(duì)沖通過將中小企業(yè)一級(jí)供應(yīng)商承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給核心制造企業(yè)，不僅能夠有效降低中小企業(yè)的脆弱性，而且可以通過風(fēng)險(xiǎn)在供應(yīng)鏈中的轉(zhuǎn)移，對(duì)沖掉原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)整條供應(yīng)鏈的影響，把匯率風(fēng)險(xiǎn)集中于核心制造企業(yè)，也能夠有效降低匯率波動(dòng)對(duì)整條供應(yīng)鏈的影響。此外，核心制造企業(yè)對(duì)零售商批發(fā)價(jià)的降低，能進(jìn)一步增加零售商的產(chǎn)品銷量，從而推動(dòng)整條供應(yīng)鏈利益的增加。由核心制造企業(yè)來進(jìn)行原材料的采購及支付，還避免了中小企業(yè)較小的訂貨量帶來的需求風(fēng)險(xiǎn)，降低了中小企業(yè)供應(yīng)商的庫存和運(yùn)輸成本。因此，自然對(duì)沖以改善中小企業(yè)供應(yīng)商在供應(yīng)鏈中的脆弱性為目的，不僅降低了零售商的批發(fā)價(jià)，增加了其銷量，而且降低了整條供應(yīng)鏈的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)供應(yīng)鏈整體存在積極作用。

參考文獻(xiàn)：

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