原油期貨市場的推出與人民幣國際化

劉國耀

摘要：中國原油期貨即將上市，有望打破石油美元的市場格局，也是人民幣國際化的重要一步。發(fā)展和完善我國原油期貨市場，有利于打破石油市場的壟斷，建構(gòu)多層次的金融市場體系，吸引更多的國際資金參與我國資本市場和人民幣國際流通，推動人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：原油期貨；期貨市場；石油美元；人民幣國際化

自從2014年12月12日，中國證券交易監(jiān)督委員會正式批準(zhǔn)上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易以來，歷經(jīng)三年的交易業(yè)務(wù)規(guī)則修訂，于2018年1月15日，中國證監(jiān)會公開表示，中國將很快推出原油期貨，以滿足境內(nèi)外企業(yè)及投資者風(fēng)險管理的需求。此次準(zhǔn)備推出的原油期貨市場，將會以人民幣進行計價和業(yè)務(wù)結(jié)算，這個市場交易的原油合約有望成為全球最重要的原油基準(zhǔn)之一，使交易者和投資人將繞過美元計價基準(zhǔn)，用人民幣進行計價交易。這是中國第二次推出原油期貨市場，是中國經(jīng)濟發(fā)展和實現(xiàn)人民幣國際化的重要一步，是為試圖打破石油美元格局的一項重要舉措。

1 “石油美元”時代

石油美元是指20世紀(jì)70年代石油輸出國由于石油價格大幅提高后增加的石油收入，在剔除用于發(fā)展自身經(jīng)濟和其他支出后的以美元結(jié)算的盈余資金。由于石油在國際市場上以美元計價和結(jié)算，巨額的石油美元對石油輸入國和輸出國，乃至于全球經(jīng)濟都具有很大的影響。其一是為原油出口國帶來了豐富的資金流，促進這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展；其二是使得不同國家和地區(qū)的國際收支出現(xiàn)了新的不平衡，國際儲蓄資本的力量對比發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。與此同時，石油美元的環(huán)流是影響國際政治經(jīng)濟的重要因素，也極大地促進了美國經(jīng)濟發(fā)展，鞏固了美國的經(jīng)濟金融地位。由于不同發(fā)展程度的國家，經(jīng)濟發(fā)展對石油這種高效能源都具有很高依賴，而作為石油結(jié)算貨幣的美元，則猶如流轉(zhuǎn)的血液，在經(jīng)濟發(fā)展的國家內(nèi)不斷流轉(zhuǎn)。而這些盈余的石油美元又將會以不同的以美元計價的證券資產(chǎn)例如美國的股票、國債等回流至美國，從而構(gòu)成了“美元—石油美元—商品美元”這么一種穩(wěn)定的資本流動封閉回環(huán)，進而影響著全球不同地區(qū)國家的經(jīng)濟發(fā)展和財富分配的流向。

自從“布雷頓森林體系”解體以后，盡管美元已經(jīng)與黃金脫鉤，其在全球的地位和影響力有所下降，但美元的國際地位并沒有因此被完全取締。在1971年，美國與沙特阿拉伯達成協(xié)議，作為全球最大的產(chǎn)油國之一的沙特同意將美元作為石油的唯一定價貨幣。緊隨其后，中東地區(qū)其他的歐派克成員國也紛紛加人到這份協(xié)議。自此以后，以美元計價的石油市場逐步成為了國際金融體系中的一個重要組成部分。美元成為了美國與這些石油出口國家的利益相關(guān)的共同體，并且由于石油出口在這些國家的經(jīng)濟占主導(dǎo)地位，美元在這些國家的外匯儲蓄占比越來越大。大量的外匯儲蓄有需求投資渠道，美國得而能夠以極低的利率借款維持其巨額的預(yù)算赤字。這些石油美元不斷涌人美國金融市場，使得美國的資本市場和經(jīng)濟實力能夠不斷增長。2007年，美國宣布增加戰(zhàn)略原油儲備量，消息一出，使得當(dāng)時仍在65美元每桶的國際原油價格一路攀升。在2014年前后，國際原油價格一度攀升至112美元每桶，隨后由于國際地緣政治的影響，美國對俄羅斯實施了多方面的經(jīng)濟壓制，國際原油價格最低曾下試26美元每桶，給予以能源出口為經(jīng)濟支柱的俄羅斯巨大的經(jīng)濟發(fā)展壓力，國家經(jīng)濟狀況一度停滯甚至走到衰退的邊緣。由此可見，美國對國際原油價格的定價權(quán)，具有全球影響力。

2 國際原油期貨市場的發(fā)展

原油期貨的推出是在20世紀(jì)70年代世界經(jīng)濟對原油需求的高度依賴和原油價格劇烈波動的背景下誕生。1983年，紐約商品交易所成功推出了WTI輕質(zhì)原油期貨，于1998年推出中東原油期貨，2000年推出了布倫特原油期貨。繼美國紐約商品交易所后，20世紀(jì)80年代，位于倫敦的國際石油交易所也開始交易布倫特原油。2000年新加坡交易所首次在東南亞地區(qū)推出布倫特原油期貨和期權(quán)交易，2001年東京商品交易所也推出相關(guān)原油期貨品種。中國是最早推出石油期貨市場的亞洲國家。在1992年，在中國原南京石油交易所就推出了石油期貨交易，1993年原上海石油交易所也推出石油期貨交易。但當(dāng)時由于國內(nèi)對石油期貨市場的運作缺乏經(jīng)驗，對其基本功能和風(fēng)險程度認(rèn)識仍然嚴(yán)重不足，加上在政府層面也缺乏統(tǒng)一有效的管理，這個仍處于摸索階段的原油期貨市場很快就出現(xiàn)了盲目擴張、風(fēng)險失控等現(xiàn)象而最終被迫停止。而本次中國重新推出原油期貨市場，將是繼美國和英國后第三個推出全球性原油期貨市場的國家，吸取了上次的運行失敗的經(jīng)驗，重新規(guī)范交易業(yè)務(wù)細則，以人民幣進行交易結(jié)算，以此爭奪原油定價權(quán)。

3 推出國內(nèi)原油期貨市場的意義

從上世紀(jì)90年代開始，伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國對能源的需求量急劇增長，而由于經(jīng)過多年的開采，國內(nèi)有限的原油產(chǎn)量已經(jīng)不能滿足國內(nèi)激增的原油需求，對于石油這種高效能源的進口依賴程度日益增加。從1998年6月1日起，中國采用了“與國際油價接軌”的市場定價機制，開始實現(xiàn)國內(nèi)成品油與國際市場實施價格聯(lián)動。

由于定價話語權(quán)的缺失，中國長期以來只能被動地接受國際市場上的已經(jīng)形成的原油價格。頻繁大幅波動的國際油價讓中國成品油定價機制難以應(yīng)付。而油價的高漲則逐步影響到民生和國家正常的經(jīng)濟運行。同時，由于中國是原油的進口大國，對原油的依賴度非常高，而國際原油價格的形成過程中，始終受到了美國的重大影響。美國始終控制了國際原油價格形成體系的核心，以美元為計價核心的原油體系，美國始終左右著國際原油價格的走勢。這個過程中國遭受了重大的利益損失。打破目前石油市場以單一美元計價的壟斷局面，促進市場的多元化發(fā)展，不僅有利于降低中國能源需求所面臨的市場風(fēng)險和政治風(fēng)險，促進石油市場穩(wěn)定健康的發(fā)展，同時也有利于增加市場現(xiàn)貨流通量，使得石油市場能產(chǎn)生較為合理的市場價格。

中國歷經(jīng)40年的改革開放，從貧窮落后的國家一躍成為全球第二大經(jīng)濟體，在國際舞臺上發(fā)揮著舉足輕重的作用。然而時至今日，人民幣的國際地位并未能與中國在國際事務(wù)中的地位相匹配。從美元國際化的進程可以看到，金融市場是美元國際化的重要支撐。美國擁有著全世界最發(fā)達的金融市場體系，多元的市場交易平臺是能為全世界的美元持有者提供最具流通性、安全性和個性自由選擇的投資平臺。而不完善的金融市場恰恰是人民幣國際化進程中的重要阻礙。金融市場的發(fā)展是一國貨幣國際化的一個重要前提，想實現(xiàn)人民幣國際化，必須建立發(fā)達完善的金融市場體系和高效的市場運行機制，并實現(xiàn)金融市場的全面對外開放，擴大本國貨幣在國際金融市場的影響力。外國投資機構(gòu)和投資人能夠通過投資人民幣產(chǎn)品來實現(xiàn)保值、增值和對沖風(fēng)險等投資目的。近年來，中國不斷在促進入民幣國際化的道路上進行嘗試和探索。政府部門通過不斷的市場機制探索和改革，實現(xiàn)國內(nèi)金融市場的有序漸進地對外開放。近年“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步實施，“滬港通”、“深港通”和即將到來的“滬倫通”的落地，以及背靠有多年國際資本市場運作經(jīng)驗的香港實施的一系列市場機制探索，加強了國內(nèi)資本市場與國際資本的溝通渠道，可以看到實施開放和人民幣國際化的堅實步伐。而這次推出以人民幣計價的原油期貨市場，也將有利于加快金融市場體系建設(shè)，加快金融市場的國際化進程，逐步完善國內(nèi)實貨交易市場，提高國內(nèi)石油市場在國際石油市場中的地位，吸引更多的國際資金參與我國資本市場和人民幣國際流通，提升人民幣在國際金融市場的影響力和使用頻率，能有效對沖抵消外部政治因素對國內(nèi)的影響，減少國內(nèi)能源需求對國外的依賴，保護國家金融和能源的安全與穩(wěn)定。

當(dāng)然，本次只能推出原油期貨市場人民幣國際化的其中一步，人民幣國際化要走的道路依然漫長，經(jīng)濟實力和綜合國力是貨幣國際化的基本條件，而獨立的中央銀行制度和貨幣政策公信力是貨幣國際化的重要支撐，而貨幣在國際金融市場的流通又需要多渠道的金融市場配合，這都是我們現(xiàn)在階段在不斷努力和進行探索的方向。在保持開放的態(tài)度的同時，更需要考慮國家的利益和安全，在此前提上有序?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟和社會的長遠發(fā)展。

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