以平常心看待“獨角獸”回歸

葛豐

中國證監會近期密集發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等CDR（中國存托憑證）發行管理系列辦法，由此意味著以“獨角獸”公司為代表的大型科創企業回歸A股，很快就將變為現實。

假道CDR創新機制，讓境外上市的優質科創企業回歸A股，是增強金融服務實體經濟能力的切實舉措，其正面效應將主要體現在：

首先，此舉有利于金融資源更多更好地向科創型企業集聚，發揮金融在現代科創體系中不可替代的基礎性作用。這種作用按照創新理論首倡者熊彼特的觀點來說就是，“創新發生的根本原因在于社會存在某種潛在利益，創新的目的就是為了獲得這種潛在利益”，而“獨角獸”回歸A股，不僅使得那些業已實現境外上市的科創企業，有望獲得更高估值或更低融資成本（譬如此前某大型互聯網安全企業，自美股回歸A股后，公司市值增長逾6倍），而且更重要的是，由其產生的示范效應與明確預期，將在更大范圍內進一步激發國內科創投資人與企業家的信心、熱情與活力。

其次，此舉有利于A股上市公司質量提升，使境內投資者更多分享中國經濟發展的成果。此前出于種種考慮，A股嚴苛的上市標準明顯偏向于傳統行業傳統企業，許多真正具備高成長性的科創型企業反而被迫海外上市，而由此形成的尷尬事實是，一方面，總體不高的境內上市公司運營效率，始終無法給予A股投資者合理回報；另一方面，中國巨大的市場規模與增長潛力，可以為優秀科創企業提供豐厚成長土壤，中國實際并不缺乏較優質的上市資源，譬如以“獨角獸”企業為例，截至2017年6月30日，全球252家“獨角獸”企業中，中國占有98家，數量位居全球第二，因此中國沒有理由自縛手腳，繼續讓這些優秀企業“境內賺錢、境外分紅”。

第三，此舉有利于推動境內外市場互聯互通，倒逼A股市場加速制度建設步伐與整體生態優化。因為CDR機制意在吸引回歸的企業，不僅本身質地優良，而且在其海外上市地已慣于接受相對完善的法規監管與相對合理的市場競爭，因此，這些新加入者勢必會在公司治理水平、持續經營能力、信息披露質量、商業倫理道德等諸多方面，對A股市場原有參與者形成獨特的“鲇魚效應”。

所以說“獨角獸”回歸是利在多方的大好事，只不過，鑒于A股市場素有跟風、惡炒、圈錢等痼疾，這件好事如何做到趨利避害，仍然需要事先做好妥善安排。譬如最明顯的，境內投資者對科創企業給出的高估值，是否已經存在較多泡沫？再譬如，A股市場散戶主導型的市場結構，是否能夠合理應對CDR可能加劇的市場波動及套利行為？

所幸當前監管部門對“獨角獸”回歸的收益/風險有清醒認識，各種審慎性的安排與提示體現出了積極與穩妥的統籌兼顧。希望投資者充分吸取以往教訓，也能夠同樣以平常心看待“獨角獸”回歸，為中國金融改革開放提供本應有之的有序氛圍。