博弈“績差股”的邏輯

張興軍

火中取粟的投資者們堅信，一定會有白衣騎士拯救他們于水火之中，并賺取成倍的利潤。

近日與幾位財經評論人士探討部分破凈或瀕臨破凈公司的估值情況。包括實控人滯留海外不歸，并被實控人通過關聯公司欠款等方式幾近掏空的樂視網；曾經風靡一時如今轉型乏力，連年虧損的大唐電信；大股東遲遲不兌現解決同質競爭承諾導致連年虧損最終無奈逐步賣掉優質資產的一汽夏利。

在滬深兩市，類似上述公司的案例不斷增多。債務高企，主業入不敷出無法盈利，凈資產為負面臨退市風險……按照價值投資的邏輯，這些公司是“打死都不能碰”的行列，但也正是這些公司總是被各路資金輪番炒作。

一度，A股的炒殼風氣濃郁，即使是負資產，也動輒幾十億市值。伴隨著資本市場的改革，企業并購重組的監管越發趨嚴，以及新股發行的常態化，殼公司的價值逐漸走低。

賭樂視網不會退市的原因，概源于投資者認為樂視網二股東、融創中國的孫宏斌不會放棄樂視網。通過上市公司的公告，計提巨額壞賬，悉數坦陳樂視網存在的資金缺口和可能的退市風險，在部分分析人士眼中，被看做是孫宏斌欲以更低的價格獲得上市公司控制權的手段。

分析不無道理。

認為一汽夏利不會退市的觀點中，一種是大股東一汽股份解決同質競爭的承諾為不可撤銷承諾，在五年期限截止后一汽股份將承諾展期，激起了各級證監部門的問詢，在重重壓力之下，一汽股份對于一汽夏利的處置必將三思而后行。與此同時，一汽股份是一汽夏利的絕對控股股東，投資者并不相信一汽股份會放任一汽夏利以一文不值的方式退市。

另外一種觀點認為，一汽夏利具有汽車的整車生產資質和產業配套條件，而且目前尚持有15%一汽豐田股份，未來在新能源市場有著巨大的潛力。所以，那些動輒就宣傳一汽夏利面臨退市風險的機構，難道是為了拿到更多帶血的籌碼？

分析同樣合乎邏輯。

至于大唐電信（即ST大唐），此前芯片危機發酵之時，大唐電信股價曾經在短時間內迅速回升近50%。國企背景的大唐電信手握中芯國際的不菲股份，在電信領域亦有多年耕耘與積累，尤其是在國企混改的大背景下，這樣的公司退市的可能幾近于無。的確，哪怕大唐電信已經虧損至凈資產，但鮮有投資者認為它只值目前的幾十億市值。

A股發展至今，類似欣泰電氣這種真正退市的公司屈指可數，有鑒于此，火中取粟的投資者們愿堅信，一定會有白衣騎士來拯救他們于水火之中，讓他們賺取成倍的利潤。某種程度上，投資與賭博，只是對同一種行為的不同解讀罷了。