獨角獸虛胖

有“醫藥界華為”之稱的藥明康德“獨角獸”光環近期被媒體揭開了一角。

醫藥獨角獸第一股藥明康德先后完成了從美股退市，再到“一拆三”登陸新三板、港股和A股的資本化過程。50天“閃電”過會，市值超千億，藥明康德創造了醫藥企業上市的新記錄。

“虛胖”

和國內醫藥龍頭企業恒瑞醫藥、復星醫藥、石藥集團不同的是，藥明康德是國內屈指可數的依靠醫藥研發外包（CRO）服務起家的醫藥企業。

藥明康德登陸A股市場，憑借其上市后連續16個“一字板”漲停、股價過百元、總市值過千億、每簽新股盈利超10萬元的“神話”級表現，這家醫藥研發服務企業一舉成為近期資本市場的大明星。不過，該新股上市之后，二級市場投機炒作色彩過于濃厚、整體估值與股價明顯脫離基本面支撐的情況，也遭遇許多市場觀察人士的詬病。

相關資料顯示，2015年12月，藥明康德完成私有化并從美國紐交所退市之時，其公司股票總市值33億美元，折合人民幣不到220億元，此時藥明康德在美國股市市盈率為38.45倍。之后藥明康德一分為三：合全藥業2015年4月登陸新三板，藥明生物2017年6月在香港上市，藥明康德則在今年5月8日登陸A股。而在A股上市的新公司，截至6月1日時的最新總市值已高達1384億元，動態市盈率高達119倍。即便考慮到近兩年多該公司較高的成長性，相較于分拆之后總市值反而猛增逾4倍的“神奇表現”，目前A股市場給予的估值，恐怕已經“虛胖”了。

目前，藥明康德已經妥妥的是A股最貴CRO公司了。可以說，在資本運作方面，藥明康德的回歸之旅堪稱完美，而一路走來藥明康德依靠資本實現了獨角獸的夢想，其自然需要投桃報李，這個回報也非常簡單，那就是高額的投資回報，如果沒有高額回報，顯然沒有一個機構愿意投資它，并且陪玩這么久。

理財遠超研發

事實上，有“醫藥界華為”之稱的藥明康德70%的閑置募集資金用于了理財。6月5日，藥明康德發布關于使用閑置募集資金進行現金管理的公告，文件顯示“截至本公告日，公司及子公司累計使用閑置募集資金購買理財產品的總額為14.999億元。”

根據藥明康德于5月15日在上海證券交易所披露的募集資金基本情況顯示，其募集資金凈額為21.3億元。也就是說，本次藥明康德用于購買理財產品所使用的募資資金已經達到總額的70.41%。

與此同時，其上市前就已大手筆買理財，四年買理財金額35億，遠超研發投入總額7.93億。

另一方面，藥明康德也獲得了較多的政府補助。招股書顯示，藥明康德于2014年至2017年獲得的政府補助依次約為1.07億元、0.69億元、1億元、2.3億元，總金額約為5.06億元。根據上述數據可知，在上市前的四年，藥明康德所獲得的政府補助占凈利潤的12.94%。

與大手筆買理財產品形成鮮明對比的是，藥明康德在研發投入占營收比例上，不及同行多家可比公司。

根據招股書，2014年至2017年，藥明康德的研發費用依次為1.296億元、1.43億元、2.14億元、3.056億元，總金額約為7.93億元。這四年的研發費用占營業收入的比例依次為3.13%、2.93%、3.5%、3.94%。

在招股書中，藥明康德一直在和泰格醫藥、博濟醫藥作比較，在市值上，業內人士一直把藥明康德與恒瑞醫藥（總市值：2951.5億）、華大基因（總市值：555.7億）、復星醫藥（總市值：1135.3億）做對標。

根據上述四家上市公司的財報，恒瑞醫藥2017年研發投入占營業收入12.71%；泰格醫藥2015年至2017年研發投入占營業收入比例依次為2.88%、3.56%、3.47%；復星醫藥2017年研發投入占營業收入8.25%；博濟醫藥2015年至2017年研發投入占營業收入比例依次為4.76%、8.25%、7.94%。

前車之鑒

獨角獸光環帶來了明星效應。當所有二級市場的聚光燈打在藥明康德身上的時候，其身價自然水漲船高。然而，一年以后，藥明康德能否保持這個獨角獸熱度不減，這是一個問題。

去年在A股上市的三六零、華大基因等類似基本面不錯的企業，就曾經由于當時投資者的“過度激動”，而遭遇之后股價長期走跌的投資損失。

三六零借殼上市后，其股價一度漲至66.5元，市值則逼近4500億元人民幣。可如今，該股股價已近腰斬。截至6月5日收盤，股價報34.54元，市值2336.3億元。反觀奇虎360在美國退市時，其市值僅為93億美元（約合646億人民幣）。另外，華大基因上市后，其股價一度沖高至262元。可現在，股價已跌至135.75元，其市值也縮水近半。

安信證券對此表示，挖掘獨角獸的機會要從多維度、多層面進行分析。主要看企業的未來持續成長，特別是超預期成長。另一方面要看企業的創新能力和不可替代性。

目前來說，市場對于獨角獸企業有更高的期許和估值，市場溢價通常處于較高水平。互聯網產業專家、資深觀察者徐華稱，部分獨角獸企業并不具備有長期盈利的可能性，只是站上了某些市場的風口。

總之，獨角獸企業的發展對于中國經濟結構調整、居民消費升級有著一定的推動作用，但是也不必夸大獨角獸企業上市的作用與價值，投資者也要持理性態度，杜絕獨角獸企業“虛胖”，因為可持續健康發展才是最重要的。