全球債務(wù)水平高企值得警惕

文/田園 編輯/張美思

圖2 新興經(jīng)濟(jì)體各部門債務(wù)分布（單位：10億美元）

圖3 發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)占GDP比重（單位：%）

圖4 IMF關(guān)于GDP的預(yù)測(cè)（單位：%）

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在4月發(fā)表《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，就全球債務(wù)高企隱含的風(fēng)險(xiǎn)拉響了警報(bào)。報(bào)告稱，過去10年里，全球公共債務(wù)和私人債務(wù)都大幅增加：當(dāng)前全球債務(wù)總額已達(dá)164萬億美元規(guī)模，相當(dāng)于全球GDP的225%，超過了10年前金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的水平。當(dāng)前，在全球貨幣政策正常化和貿(mào)易摩擦雙重打壓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)下，全球債務(wù)水平高企增加了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不確定性。

2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，擴(kuò)張性財(cái)政政策與量化寬松的貨幣政策成為“主旋律”，這一政策組合在救助危機(jī)的同時(shí)，也造成了全球債務(wù)水平的加速上漲。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家在危機(jī)前債務(wù)水平已經(jīng)較高，10年來增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，政府部門的債務(wù)增長(zhǎng)速度略高（見圖1）；新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)水平激增，非金融公司部門及家庭部門增速較快（見圖2）。這正如IMF4月給出的最新結(jié)論：新興經(jīng)濟(jì)體貢獻(xiàn)了大部分的債務(wù)增長(zhǎng)（見圖3）。

根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)保持穩(wěn)定趨勢(shì)（見圖4），但全球債務(wù)水平，尤其是政府債務(wù)將在高位滯留，特別是作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的新興經(jīng)濟(jì)體及中等收入國(guó)家的政府債務(wù)水平，未來將繼續(xù)上漲（見圖5及附表）。這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，并不是一個(gè)好的消息。特別是當(dāng)下，債務(wù)水平高企與全球貨幣政策正常化、貿(mào)易摩擦等負(fù)面因素相互疊加，將使全球經(jīng)濟(jì)步入一個(gè)“脆弱”與“敏感”的區(qū)間：增長(zhǎng)動(dòng)能“搖擺”，宏觀環(huán)境復(fù)雜，負(fù)面因素籠罩，市場(chǎng)情緒或成為未來全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的“定時(shí)炸彈”（在貨幣危機(jī)理論中，Morris & Shin〔1998〕提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的博弈論模型，認(rèn)為存在一個(gè)變量θ，可以代表經(jīng)濟(jì)基本面的總指標(biāo)，其存在兩個(gè)臨界值：θgood和θbad。當(dāng)θ＞θgood時(shí)，經(jīng)濟(jì)狀況好到投機(jī)無從下手；當(dāng)θ＜θbad時(shí)，經(jīng)濟(jì)糟糕到不需要投機(jī)也會(huì)崩潰；而當(dāng)θ∈（θbad，θgood）時(shí)，該區(qū)間表現(xiàn)出“脆弱性”和“模棱兩可”的特點(diǎn)，此時(shí)投機(jī)事件的發(fā)生純粹是自我實(shí)現(xiàn)的）。

近期，代表市場(chǎng)情緒的一大指標(biāo)VIX指數(shù)波動(dòng)較大，且伴隨抬升趨勢(shì)（見圖6），顯示出全球市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。未來，各國(guó)需警惕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或因債務(wù)水平牽制而“后繼乏力”，更進(jìn)一步看，還需嚴(yán)防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露對(duì)市場(chǎng)情緒形成重大沖擊，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。而解決債務(wù)困境的根本途徑則在于高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鑒于國(guó)際宏觀環(huán)境日趨復(fù)雜多變，各國(guó)的政策制定者們必須站在全球高度，而不能拘泥于本國(guó)的情況，并關(guān)注本國(guó)與其他各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策之間的相互外溢效應(yīng)，共同致力全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇；同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)預(yù)期管理，將預(yù)期管理作為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要抓手。

圖5 IMF關(guān)于政府債務(wù)占GDP比重的預(yù)測(cè)（單位：%）

圖6 VIX指數(shù)走勢(shì)

IMF關(guān)于新興經(jīng)濟(jì)體及中等收入國(guó)家政府債務(wù)占GDP比重的預(yù)測(cè)（%）