可轉債發行待變局

肖池

除了市場和供需失衡，轉債大面積破發還在于當前可轉債條款處于有史以來最不利于投資人的階段，后續條款改良空間很大。

自可轉債開啟信用申購新規以來，可轉債再融資被多方寄予厚望。

數據顯示，自2017年9月轉債信用申購改革以來，滬深市場公開發行可轉債59只，累計募集資金近千億元。另有近200家上市公司逾3000億元的可轉債發行仍在排隊。第一單信用申購的雨虹轉債（128016.sz）網上申購的投資者達261萬戶并持續攀升，兩個月后的水晶轉債（128020.SZ）發行網上有效申購戶數達679萬。

然而資本市場沒有免費午餐，再好的融資工具，也是發行人、投資人博弈平衡與多贏。目前的可轉債跟隨整體市場環境、信用環境、流動性狀況出現了一些新變化。最近一只發行的湖廣轉債（127007.SZ）更是驚現網下零申購，網上中簽率飆升到1%以上，這是信用申購開閘以來最高中簽率。意味著網上單個頂格申購賬戶中簽10張以上。

二級市場上，受股票市場拖累影響，存量老券紛紛跌破面值。5月份以來信用風險事件頻發，對可轉債市場再次“補刀”，轉債二級市場破面幅度加深。截至7月3日午盤，79只存量老券中有52只跌破面值，占比66%。90元以下的轉債15只，占比19%。近兩個月來，伴隨權益市場正股下跌，多數新債上市即破發。

公開發行的可轉債有兩個基本特征：低票息讓融資方獲取資金；隱含期權給投資方作為低利率的補償，通過市場定價獲取平衡。但可轉債供給太過迅猛，投資者需求并未有效打開，機構需求增長緩慢，散戶仍大多對轉債了解甚少。……