CDR橫空出世監管層政策推進緣何“快馬加鞭”？

李諾

2018年6月6日深夜，證監會一次性頒布了9個與中國存托憑證（以下簡稱：CDR）、創新試點企業信息披露、股票首次公開發行相關的政策性文件，為規范CDR在國內資本市場的保薦、發行和交易，給出了初步的監管政策框架，也為小米集團于6月7日開始的CDR發行申請，打下了良好的基礎。

專心布局一個季度，CDR規章制度終推出

2018年年初，A股市場的關注點從去年圍繞“上證50和消費大白馬”的“價值投資”，切換到了對四大創新行業中“獨角獸”企業的角逐。在與一級市場相關的IPO審核事項中，券商保薦的四大新興行業的“獨角獸”企業享受即報即審的待遇，而二級市場上的“獨角獸”概念股，也是頻頻掀起漲停的狂潮。但是如何迎接那些先前已經在海外上市的新興行業龍頭企業回歸A股？或者如何將主營業務集中在國內，但是注冊在海外避稅天堂的紅籌股們吸引回國內資本市場上市，或許效法成熟市場的經驗，推出CDR是一個不錯的主意。

所謂存托憑證（即D R：D e p o s it o r y Receipts），又稱為存券收據，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，屬于公司融資業務范疇的金融衍生工具。一般情況下，存托憑證代表公司股票，有時也代表企業債券。CDR則是指在境外上市公司將部分已發行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行，在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，借此實現中概股或港股等在海外市場上市的紅籌股的股票異地買賣，或可成為解決境外已上市公司回歸A股融資的一條終南捷徑。

2018年3月30日，證監會發布了《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，正式打響了監管層布局CDR業務的第一槍。對發行CDR企業的條件作出了相應的規定。截至2018年6月11日，符合上述標準的已在境外上市的紅籌股大概有7家，分別是阿里巴巴、百度、京東、網易、騰訊控股、中國移動和中國電信。此外，或已成為CDR首單的小米集團，很可能通過在港股和A股兩大市場以“H股+CDR”的方式同步上市。

2018年5月4日，證監會新聞發言人宣布就《存托憑證發行與交易管理辦法》公開征求意見，并且啟動了涉及CDR發行定價與申購的細節、是否能與基礎證券自由兌換、企業篩選機制和投資者保護等諸多問題的配套細則的研究和制訂工作。

2018年6月6日，包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》在內的9個政策性文件，在證監會官網上正式發布，與CDR相關的政策框架已經初步搭建完成。雖然后續伴隨具體業務的進展，需要繼續不斷推出并完善相關的業務細則，但是CDR已經不再是業內傳說的對象，而是通過小米集團的發行申請，即將成為A股市場上實實在在的新業務。

研究政策框架僅用一個季度如此迅速為哪般？

從3月份到6月份，建立CDR業務政策框架的努力僅耗時三個月左右，證監會推出新業務的研究及其相關布局可能從未如此迅捷。在監管層如此努力推進CDR業務的背后，其所包含的利好，還需要一一盤點。

首先，CDR作為迎接境外上市或非上市紅籌股回歸A股市場的一種業務手段，甚至未來不排除歡迎境外其他國家、地區的企業以發行CDR的方式在境內A股市場上市，CDR的發行或可以推進國內資本市場的發展，繼開通A股與港股市場的互聯互通、QFII/RQFII和QDII/RQDII等合格境內/外機構投資者、即將開通的與英國資本市場之間互聯互通等雙向溝通國內及境外市場的投資渠道之后，或將有效加速我國資本市場的國際化進程。

其次，CDR的發行或將有力拓寬國內投資者的投資渠道，在投資原有A股市場的投資標的之外，還可以配置以BATJ（B：百度，A：阿里，T：騰訊，J：京東）為代表的中國新經濟龍頭股，甚至未來有望購買到類似FANG（Facebook：臉書，Amazon：亞馬遜，Netfix：奈飛，Google：谷歌）和蘋果公司這樣全球知名的科技龍頭公司的股票，從而實現投資者投資組合的有效優化。

再次，CDR的發行或將為紅籌股在內地資本市場的融資提供方便。類似360公司在美國資本市場私有化退市之后，拆解VIE結構，歷經三年艱難險阻，最終借殼江南嘉捷在A股上市的故事，或許將就此成為絕唱。

最后，參與CDR保薦發行、存托和托管的境內券商（投資銀行）和商業銀行，或因為CDR的發行和交易，將面臨中長期的利好。一方面，新增的CDR業務將為上述金融機構帶來新的業績增長點，短期內的業績增厚將形成上述機構的中短期利好；另一方面，參與CDR相關業務，將提高上述兩大類機構的業務水平，有利于增強其未來的盈利能力和市場競爭力，則屬于長期性的利好。

雖然存在上述四大類利好因素，但是推動監管層“快馬加鞭”的關鍵動力，或也只有證監會的領導們自己心知肚明。CDR這一國內市場的新型衍生業務是穩健起步，直至如日中天，還是磕磕絆絆，最終命運多舛，還是讓我們拭目以待。