小米上會過不過，都已經(jīng)創(chuàng)造歷史

李致遠(yuǎn)

注冊在開曼群島的Xiaomi Corporation（以下簡稱：小米集團(tuán)），是一家以智能手機(jī)、智能硬件的設(shè)計、生產(chǎn)制造銷售為核心業(yè)務(wù)，并且向市場提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。2018年5月3日，港交所官網(wǎng)披露小米集團(tuán)正式遞交了IPO申請文件，可能成為港交所歷史上首家存在A類和B類兩種普通股，以“同股不同權(quán)”架構(gòu)上市的公司。而小米集團(tuán)的上市框架也并不局限在H股市場。2018年6月7日，小米集團(tuán)在境內(nèi)市場向證監(jiān)會提交了發(fā)行CDR的申請資料，從而正式啟動了公司“H+CDR”的上市布局。在其提交CDR發(fā)行申請之前，證監(jiān)會一次性推出了多達(dá)9項配套措施，掃清了申請CDR發(fā)行的道路；公司發(fā)行CDR的流程從申請到上會僅耗時12天，刷新了審核周期新記錄。

證監(jiān)會深夜出齊文件小米第二天就遞交CDR申請

2018年3月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》（以下簡稱：意見），打響了監(jiān)管層布局CDR業(yè)務(wù)的第一槍。按意見的規(guī)定，符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的已在境外上市的紅籌股大概有7家，分別是百度（B）、阿里巴巴（A）、京東（J）、網(wǎng)易（E）、騰訊控股（T）、中國移動和中國電信。正當(dāng)廣大投資者在BATJE中猜測哪一家互聯(lián)網(wǎng)公司會率先借CDR回歸A股時，“半道上殺出個程咬金”，原先尚未上市的小米集團(tuán)突然打出了“H+CDR”的上市組合拳。

在證監(jiān)會于2018年6月6日夜間，通過公布九項政策性文件，確立了中國存托憑證（以下簡稱：CDR）的政策框架。至此，發(fā)行CDR算是有了可以操作的法規(guī)細(xì)則。

神奇的是，小米集團(tuán)在第二天就搶先向證監(jiān)會提交了發(fā)行CDR的申請資料，把欲迎還拒、半推半就的BATJE遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了身后。就好像證監(jiān)會的相關(guān)配套政策是為小米集團(tuán)量身定做的一般。財大氣粗的BATJE們估計也只有干瞪眼的份了。

區(qū)區(qū)12天，小米從申請到上會的記錄估計無人能比了

與2018年以前，A股市場的發(fā)行審核周期平均超過一年半明顯不同，證監(jiān)會對于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的“獨(dú)角獸”，其發(fā)行審核效率之高，令人咋舌。

此前，創(chuàng)下A股市場發(fā)行審核周期紀(jì)錄的，是鴻海精密旗下的富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（以下簡稱：富士康）。受益于證監(jiān)會的“獨(dú)角獸綠色通道”，從2018年2月1日向證監(jiān)會報送申請IPO材料，到其首發(fā)申請在3月8日的第十七屆發(fā)審委2018年第41次會議上順利通過，富士康的審核周期前后僅36天。

可是與小米集團(tuán)申請發(fā)行CDR相比，富士康的發(fā)行審核效率只能甘拜下風(fēng)。從2018年6月7日，小米集團(tuán)報送申請資料開始，6月14日，小米集團(tuán)就更新預(yù)披露，6月15日，證監(jiān)會公告即將在6月19日召開的第十七屆發(fā)審委2018年第88次工作會議上審核小米集團(tuán)公開發(fā)行CDR的申請，審核周期前后僅12天。這個記錄不僅前無古人，恐怕也將后無來者。

發(fā)審委員陣容堪稱豪華

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2018年第88次工作會議公告披露，參加本次發(fā)審委工作會議的發(fā)審委員共計七名，分別是郭旭東、鐘建國、蔡琦梁、李東平、陳瑜、周輝和許成寶。根據(jù)公開資料提供的信息，上述七人發(fā)審委員團(tuán)隊中，郭旭東是證監(jiān)會發(fā)行部的副主任；鐘建國是天健會計師事務(wù)所高級會計師，許成寶現(xiàn)任江蘇世紀(jì)同仁律師事務(wù)所合伙人；蔡琦梁現(xiàn)任深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部副總監(jiān)，高級會計師；李東平現(xiàn)任中證金融研究院副院長；陳瑜現(xiàn)任證監(jiān)會云南局稽查處處長；周輝現(xiàn)任深圳證券交易所投資者教育中心副總監(jiān)。

以上7位發(fā)審委員有兩位是證監(jiān)會系統(tǒng)的官員，有兩位是交易所系統(tǒng)的官員，這大家一看就知道。另一個中證金融研究院大家或許有些陌生，但稍微熟悉新股發(fā)行的人士都知道，中證金融研究院也是中國證監(jiān)會直接管理的政策研究機(jī)構(gòu)，主要從事資本市場長期性、前瞻性、全局性和規(guī)律性問題的研究。所以，簡單一點(diǎn)說，7位發(fā)審委員有5位是來自證券監(jiān)管系統(tǒng)，這待遇和級別恐怕也就小米了。

發(fā)行市盈率大概率超過100倍

翻開公司的招股書，不難看到一系列比較嚇人的數(shù)據(jù)。從2015年到2018年一季度的三年一期內(nèi)，公司的凈利潤分別為-76.27億元、4.92億元、-438.89億元和-70.27億元，報告期內(nèi)累計虧損高達(dá)580.51億元。報告期各期末，公司的凈資產(chǎn)分別為-866.38億元、-920.58億元、-1，272.11億元和-1，279.91億元，或存嚴(yán)重的資不抵債。此外，各期的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-26.01億元、45.31億元、-9.96億元和-12.78億元，其中有三期都出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營性現(xiàn)金流出，報告期內(nèi)累計的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為3.44億元。

各位投資者且慢對小米集團(tuán)的“巨額虧損”痛心疾首，由于小米集團(tuán)的財務(wù)報表嚴(yán)格按照國際財務(wù)報告準(zhǔn)則編制，在上述糟糕的財務(wù)數(shù)據(jù)中，巨額的凈利潤虧損和嚴(yán)重的資不抵債，或都主要?dú)w因于在公司早期的各輪融資過程中，向部分私募機(jī)構(gòu)發(fā)行了巨額的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股（以下簡稱：優(yōu)先股）。隨著公司估值的上升，優(yōu)先股的公允價值相應(yīng)上漲。若公司觸發(fā)優(yōu)先股贖回條件，其財務(wù)結(jié)果就將表現(xiàn)為上述 “巨額虧損”和“資不抵債”；而如果小米集團(tuán)能夠順利上市，且不觸發(fā)其他贖回條件，那么公司的財務(wù)狀況也就一切正常。

如果扣除上述優(yōu)先股產(chǎn)生的影響，報告期可比前三年內(nèi)，小米集團(tuán)的凈利潤分別為-3.04億元、18.96億元、53.62億元，2016年扭虧為盈，2017年同比增長182.81%，經(jīng)營業(yè)績成長性良好。而2017年末，公司的凈資產(chǎn)也將轉(zhuǎn)變?yōu)?43億元！按照市場現(xiàn)在的各種猜測，小米集團(tuán)的市場估值大概率超過500億美元，如果真是這樣的話，小米集團(tuán)發(fā)行的CDR肯定要打破我國23倍的發(fā)行市盈率紅線，甚至有可能超過100倍的市盈率。