新上市規(guī)則給香港的新機(jī)遇

倪健

2013年10月10日阿里巴巴決定不選擇在香港上市。其背后的重要原因就是阿里的“合伙人制度”有違港交所既定的“同股同權(quán)”的上市規(guī)則。不到一年之后，阿里在紐交所掛牌。時至今日，阿里市值已經(jīng)超過4500億美元，約為上市時的三倍，其業(yè)績和股價的走勢都大幅超越了同時期的美股和港股的市場表現(xiàn)。

與阿里巴巴“擦身而過”之后，港交所便開始針對是否應(yīng)該允許不同股票權(quán)架構(gòu)的公司在港上市展開探討，經(jīng)過近五年的反復(fù)征詢意見和修改，港交所于上個月正式公布了《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》。在制度實施數(shù)天后，港交所就很快迎來了第一家采用雙重股權(quán)架構(gòu)的“獨角獸”新經(jīng)濟(jì)公司，小米集團(tuán)已經(jīng)披露了在港上市的招股說明書。

筆者認(rèn)為，這次上市制度修改，是過去25年間港交所最重大的一次制度革新。回顧之前的香港市場，其上市公司結(jié)構(gòu)的不均衡已經(jīng)比較嚴(yán)重，在恒生指數(shù)中，金融、能源、電信和地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的占比超過八成，能夠代表創(chuàng)新性行業(yè)的龍頭公司也是屈指可數(shù)。上市改革后，香港市場就可以像其他成熟市場一樣來擁抱新經(jīng)濟(jì)公司。

近期在中美之間發(fā)生的貿(mào)易摩擦，讓我們清醒地看到了中國在科技實力和產(chǎn)業(yè)布局等方面與美國的差距，也更加明確了國家提升核心競爭力的突破方向。近年來，我國在互聯(lián)網(wǎng)、電子硬件、生物醫(yī)藥等方面不斷快速追趕發(fā)達(dá)國家，在一些細(xì)分領(lǐng)域甚至已經(jīng)趕上或成為了全球領(lǐng)先。2012年以來，中國申請者每年被授予的全球?qū)＠麛?shù)量已是世界第一。中國現(xiàn)有的研發(fā)人員數(shù)量大幅領(lǐng)先于美、日、德等科技強(qiáng)國，也給新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的中國公司帶來了“工程師紅利”。尤其是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè)在中國有著得天獨厚的市場環(huán)境，已經(jīng)逐步形成了一種國家競爭優(yōu)勢。廣大的用戶基礎(chǔ)、領(lǐng)先的智能機(jī)滲透率以及創(chuàng)新性的使用場景，在提供給居民極大的便利同時，也培育著大量快速成長的“互聯(lián)網(wǎng)+”型創(chuàng)業(yè)公司。

由于大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司在初期快速發(fā)展階段需要多次外部股權(quán)融資，同時創(chuàng)始人團(tuán)隊又不希望喪失對公司的控制，因此雙重股權(quán)架構(gòu)的模式就成為一種較為常見的解決方案。港交所修改上市規(guī)則后，香港成熟穩(wěn)定的市場環(huán)境、國際化和本土投資者融合的參與者主體、以及較為寬松靈活的監(jiān)管體制等，都會對后續(xù)尋求上市的“獨角獸”們產(chǎn)生很大的吸引力。

筆者相信，未來隨著越來越多的具有科技創(chuàng)新和生產(chǎn)力變革能力的公司來到香港，對于提升港股市場活力、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)以及吸引更多不同偏好投資者參與，都具有重要的作用。港交所的這次具有劃時代意義的改革，可以說是與時俱進(jìn)、恰逢其時。誠然，在港交所“重披露、輕監(jiān)管”的大原則下，投資者也需要擦亮雙眼，明辨哪些是真正具有長期競爭力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之下，未來一定會不斷涌現(xiàn)出更高質(zhì)量的創(chuàng)新性行業(yè)和公司，給港股市場帶來更多更好的投資機(jī)遇。