煤炭上市公司環境投資信息披露狀況與對策

張悅

十九大報告指出，樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，堅持節約資源和保護環境的基本國策，統籌山水林田湖草系統治理，實行最嚴格的生態環境保護制度，形成綠色發展方式和生活方式，建設美麗中國。十八屆三中全會也提到了必須建立系統完整的生態文明制度體系，用制度保護生態環境，健全自然資源資產產權制度和用途管制制度，劃定生態保護紅線，對環境問題給予了高度重視。在我國，煤炭行業是基礎性、戰略性產業，為其它行業提供基礎和能源，煤炭企業的發展直接決定了國民經濟其它行業的現代化水平。而粗放性、重污染是煤炭行業的顯著特點，現實中頻頻發生的礦難、污染等問題將煤炭企業推向了風口浪尖。新形勢下煤炭行業以其特殊的行業屬性面臨著諸多挑戰，不僅要在激烈的市場環境中求得生存，更要實現可持續發展。不僅要努力提升盈利性與成長性，還要注重社會責任以保護環境。因此，作為現階段先進生產力的代表，煤炭上市公司是否要加強環保意識和環境投資力度，發展成為環境友好型產業？煤炭上市公司環境投資規模是否存在量化值和最優值？環境投資能否帶來企業價值的提升？這些問題的解決可以為煤炭上市公司環境政策的制定提供參考價值，也為其進行環境投資提供量化依據，促使其努力實現經濟效益和環境效益的雙贏。

一、煤炭上市公司環境投資信息披露狀況

全部上市公司中，煤炭上市公司履行社會責任的意愿處于上游狀態，與其他行業相比，當前是披露CSRR的積極領軍者。再者，披露CSRR的煤炭上市公司數量占披露CSRR的上市公司總數量，2009年以后突飛猛進，保持在4%左右。一方面說明煤炭上市公司對社會責任的披露存在行業穩定性，另一方面也表明煤炭上市公司對CSRR的重視程度在所有行業中一直保持著領先地位。

通過查閱煤炭上市公司的118份社會責任報告，發現冀中能源（000937）、西山煤電（000983）、露天煤業（002128）這3家上市公司從2009年至2015年連續7年均發布社會責任報告，兗州煤業（600188）、上海能源（600508）、中煤能源（601898）上市公司從2010年起連續6年發布責任報告，此后煤炭上市公司發布社會責任報告的公司數量開始逐年增多。在這118份社會責任報告中，以文字以及數字形式對公司環境投資、環境績效、環境管理等內容做了介紹說明，通過仔細研讀這118份社會責任報告以及相應的財務報告，發現煤炭上市公司環境投資信息大部分集中在以下14個方面：清潔項目、環境自動監控系統、減排項目、節能節水系統設備、熱力回收節能改造、雨污水管道工程、廢液回收及治理、生態建設及綠化、脫硫除塵系統工程、固體廢棄物治理、環保零星技改支出、相關稅費、企業環保專項基金、政府環保補助資金。

二、煤炭上市公司環境投資優化的實證研究

環境投資具有公益性，不像生產經營活動能給企業帶來現實生產力和直接的利益回報，畢竟企業是以經濟利益最大化為目標的法人實體，對于非生產經營領域的環境投資支出缺乏主動性與積極性，那么環境投資是否存在一個較優的量化值，使得企業環境投資支出一旦達到這一數值可以既改善了環境質量、又能帶動經濟績效的提升呢？基于這一想法，我們認為：第一，企業環境投資規模會存在一個最優值，當企業環境投資達到某一數量時，企業價值達到最大。而當環境投資過多、超過這一數量后，物極必反，企業價值又開始下降。因此，通過企業價值的變化趨勢可以確定一個最佳的環境投資規模結構。第二，最優的企業環境投資規模以企業價值最大為基本導向，同時考慮企業的具體情況，通過適時地調整環境投資與總資產、營業收入、投資活動現金流的比例關系而形成。下文對此進行計算與驗證。

1.模型構建與指標選取。以前的研究大多采用線性模型，其優點在于能很好的擬合變量之間的線性關系，但難以計算出變量之間的最優組合區間。但國內外對企業價值的眾多實證研究結果為我們指出了最優投資規模的存在，是一個點或者區間。因此，本文在采用線性回歸模型的同時，采用曲線估計法，以探求煤炭上市公司環境投資的最優值或區間。

為全面反映煤炭上市公司環境投資的規模結構，我們采用三個指標來度量，即：煤炭上市公司環境投資占平均資產的比重（ASSET）、占營業收入的比重（REVEN）、占投資活動現金流的比重（FLOW）；對于價值變量或績效變量，結合有關理論以及國內外眾多的學術文獻，考慮數據的可獲取性，本文決定采用凈資產收益率（ROE）予以衡量。因為凈資產收益率是一個最具代表性、綜合性極強的財務指標，能夠反映企業經營活動的最終成果和權益資金的獲利能力，體現了企業價值最大化的目標導向。而且，該指標也是我國證券監管部門考察上市公司經營業績的關鍵指標。因此，無論對于一般企業還是上市公司來說，用凈資產收益率反映績效水平都具有極佳的代表性。以企業經濟績效指標為被解釋變量，以企業環境投資指標為解釋變量，建立線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型。

2.樣本的描述性統計。本部分將煤炭上市公司環境投資的數據進行歸類整理，以環境投資占平均資產的比重（ASSET）、占營業收入的比重（REVEN）、占投資活動現金流的比重（FLOW）作為自變量，以凈資產收益率（ROE）作為因變量，這些指標的描述性統計分析結果如表1所示。

3.曲線估計分析。以ASSET為自變量、ROE為因變量的模型估計中，煤炭上市公司的樣本企業在三次曲線模型中的擬合度最高，且相關參數通過了0.1的顯著性水平檢驗。三次曲線模型ROE=11.955-3.582*

ASSET+2.914*（ASSET）2-0.329*（ASSET）3計算得ASSET1=0.697%，ASSET2=5.208%。因此，煤炭上市公司環境投資占總資產比率的最優區間在0.697%～5.208%之間，可實現凈資產收益率最大化。

同樣的，以REVEN為自變量、ROE為因變量的模型估計中，煤炭上市公司的樣本企業在三次曲線模型中的擬合度較好，且相關參數通過了0.1顯著性水平檢驗。三次曲線模型ROE=10.864-2.716*REVEN+3.325*（REVEN）2-0.277*（REVEN）3計算得REVEN1=0.391%，REVEN2=7.611%。因此煤炭上市公司環境投資占營業收入比率的最優區間在0.391%至7.611%之間，可實現凈資產收益率最大化。

以FLOW為自變量、ROE為因變量的模型估計中，煤炭上市公司的樣本企業在三次曲線模型的擬合度較高，且系數通過了0.05的顯著性水平檢驗。三次曲線模型ROE=11.597+1.163*FLOW-4.982*（FLOW）2+0.196*（FLOW）3計算得FLOW1=0.139%，FLOW2=16.826%，因此煤炭上市公司環境投資占投資活動現金流比率的最優區間在0.139%～16.826%之間，可實現凈資產收益率最大化。

三、基于實證結果的評價及對策建議

根據上文的實證結果，煤炭上市公司的社會責任投資占企業資產比率（ASSET）的最優區間為0.697%～5.208%、占營業收入比率（REVEN）的最優區間為0.391%～7.611%、占投資活動現金流比率（FLOW）的最優區間為0.139%～16.826%，可實現凈資產收益率最大化，從而為促進社會、經濟和環境的可持續發展貢獻力量，以責任競爭力實現煤炭行業的長期發展。

本文以我國煤炭上市公司發布的社會責任報告為研究樣本，對其環境投資的優化目標進行實證研究，主要結論及創新在于：（1）從社會責任的視角入手，對煤炭上市公司社會責任報告的發布狀況和環境投資信息的披露狀況進行了分析，結果表明煤炭上市公司履行社會責任的意愿處于上游狀態，與其他行業相比，當前是披露CSRR的積極領軍者，對CSRR的重視程度在所有行業中一直保持著領先地位。其披露的環境投資信息多集中在以下14個方面：清潔項目、環境自動監控系統、減排項目、節能節水系統設備、熱力回收節能改造、雨污水管道工程、廢液回收及治理、生態建設及綠化、脫硫除塵系統工程、固體廢棄物治理、環保零星技改支出、相關稅費、企業環保專項基金、政府環保補助資金。（2）運用曲線估計模型發現，煤炭上市公司環境投資與企業績效之間存在三次曲線關系，可以計算得出環境投資占企業資產、營業收入、投資活動現金流的最優比率，從而實現煤炭上市公司凈資產收益率最大化。

結合煤炭上市公司的現實情況，優化的對策建議如下：第一，公司應注重將社會責任與企業發展相結合，樹立“重責任、敢擔當”的良好公眾形象，始終堅持關注民生和環境保護，以企業的持續發展推動社會的和諧發展。第二，走綠色發展道路，堅持低能耗、輕污染，注重環境保護工作，通過“綠色開采、綠色生產”實現可持續發展。積極利用可再生能源、降低污染物排放，加強與高科技的結合，最大限度地節能減排。相信煤炭上市公司會以更大的熱情、更高的覺悟履行應盡的環境責任，樹立一個勇于肩負社會責任的良好企業形象，為促進社會、經濟和環境的可持續發展做出更大貢獻。[基金項目：2017年河南省政府決策招標課題（編號：2017B380），2018年河南省科技廳軟科學項目（編號：182400410653）。]

（作者單位：河南工程學院）