煤炭：板塊反彈可期

中信證券

投資要點

1、期貨價格大漲。

2、龍頭公司業績增長確定性依然較高。

焦炭、焦煤等黑色產業鏈期貨主力合約價格近日出現止跌反彈，動力煤期貨價格也出現顯著上漲，顯示市場情緒或有所回暖。導致期貨價格回暖的因素主要有二：一是部分區域環保限產因素的常態化，利好黑色中下游產品的供給收縮；二是之前期貨價格下跌較快，5月合約價格貼水明顯。從中期看，預計全年煤炭供需平衡的格局不會被打破，煤價依然會維持高位。

3月以來，下游復工情況低于預期，鋼鐵庫存持續累積，但目前情況有所緩解，鋼材社會庫存已于3月下旬出現環比下降，近期PMI等宏觀數據也顯示經濟平穩增長。我們判斷未來兩個月焦煤價格漲幅有望超過150元/噸，環比漲幅在8%～10%。由于焦煤基本無大型新增礦井產能，需求長期還可維持小幅增長，焦煤供給缺口很難收斂，我們預計2018年均價或在1525元/左右，較2017年上漲10%，2019～2020年平均煤價漲幅或在5%，均價或接近1700元/噸。

目前煤炭公司依然有較高的業績彈性，假設2018年動力煤價上漲3%，單位成本維持不變，預計上市公司業績還可增長15%～20%。同時，龍頭公司還有一定的產量增長，量價雙升的帶動下，業績增長也有較高的確定性。若假設焦煤價格上漲10%，焦煤公司銷售加權價格可增長6%，按照2017年的業績釋放強度，預計焦煤公司業績增速也有望超過20%。

重點推薦：潞安環能、山西焦化和兗州煤業。