中國原油期貨市場研究

對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院 曹鳳超

中國原油期貨市場研究

對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院 曹鳳超

原油是目前世界各國最重要的戰略物資，隨著我國經濟的快速發展，國民對于原油及其產品的消費需求與日俱增。作為世界第一大原油進口國，我國卻不具有原油產品的話語權。為了平抑原油進口的風險敞口，我國即將推出原油期貨產品。本文主要圍繞我國在國際原油市場所處的市場地位，我國建立原油期貨市場的必要性與重要性、現實條件與基礎展開討論，就此提出一些補充建議，并對我國原油期貨市場進行展望。

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期貨市場的出現是現貨市場進一步發展的必然結果，所以期貨市場的每一次發展都與現貨市場息息相關。整體來說期現貨市場反映的市場狀態應趨于相似，價格變動方向相同且變動幅度接近，即兩者存在相互引導、長期均衡的關系。就原油期貨價格而言，其一般是在現貨價格的基礎上再累加上期貨交易中發生的成本、商品流通費用和預期利潤。我國上海期貨交易所即將推出原油期貨產品，這將是我國大陸期貨市場首個對外開放的品種。設立并開放原油期貨交易，既是機遇，又是挑戰，值得我們對市場進行深思與探究。

1 我國在國際原油市場所處的市場地位

隨著我國經濟的快速發展，國民對于石油及其產品的消費需求與日俱增，我國已經發展成為世界第一大原油進口國和第二大原油產品消費國。即便如此，我國在國際原油市場仍不具有實際影響力，特別是在對原油價格最具影響力的原油期貨交易市場，我國的影響力微乎其微，這使得我國原油進口的風險敞口隨著體量的增加成指數型增長，對我國增長型的原油需求市場十分不利。

2 我國建立原油期貨市場的必要性與重要性

分析所有包含原油期貨產品的交易所的交易量我們可以知道，原油的期貨產品一直占有相當大的市場份額(超過20%)。紐約盤的原油期貨交易量每天保持在30萬手左右，相當于3億桶。倫敦原油期貨的交易量每日約2.5億桶，全世界將近60%左右的原油以倫敦原油現貨價格作為貿易的基礎定價，我國同樣深受其影響。我國原油采購市場主要集中在俄羅斯與中東地區，很少購買歐洲其他國家或美國原油產品。這也說明我國很難在定價機制最高的紐約(WTI)與倫敦(Brent)期貨交易市場上對貨物風險進行直接有效的對沖，更無法談及將我國能源的進口情況準確反饋到英美兩大期貨市場。

目前我國選擇迪拜商品交易所原油期貨作為對沖盤來操作，故我國進口原油也受到迪拜原油價格波動影響。作為全世界原油進口量最大、進口依賴程度高達60%的國家，我國卻不能保障自己

不論是沙特聯合美國做空俄羅斯石油，還是美國數次發起對中東的經濟、軍事制裁，主要目的均是想加強對石油資源的控制。石油堪稱現代工業的血液，軍事武器的物質基礎，也是農業化肥等產品的主要材料之一，即使作為大宗商品角色出現，也是由大國控制的大宗產品。現美國搖身一變成為石油輸出國，按照美國慣行的“美國在任何條件下優先”原則，石油價格將會變成又一場能源爭奪戰的焦點所在。可能許多人有這樣錯誤的理解，認為這個世界上原油的銷售量變大，原油價格理應會受到市場供需影響隨之走低，我國作為買方則成為實際受益者。實際上，我們此刻應轉變立場，更多的站在美國角度考慮問題。美國在急需石油資源時不惜一切打擊中東國家，當其身份逆轉變成石油輸出國時它會任由油價單邊下跌而坐視不管嗎?答案必然是不會。美國會通過各種途徑、手段提高油價，為自己的石油銷售謀得更多的利益。到那時，國際原油買方角色國家將陷入被動，我國作為全世界最大的石油進口國，面臨的損失是不可估量的。

基于我國在國際原油市場上的買方角色，建立中國國際原油期貨交易市場具有重要意義，能顯著提高我國及亞洲市場的價格發現能力，使市場期現貨的相互影響更加真實，優化市場資源配置，為實際供需和多方資本博弈提供平臺，提高我國金融市場產品的多元性，強化我國金融市場與實體經濟的關聯性，一定程度上縮小原油進口風險敞口，彌補買方角色劣勢。

在美國大概率提高原油價格的前提下，我國的能源發展戰略需要具有前瞻性、保護性和抗沖擊性，其意義已經遠遠超過原油產品的“單層”意義，更直接體現在我國石油戰略儲備計劃、能源戰略發展計劃與國家全局發展戰略實施上，更是增加國際舞臺政治博弈籌碼、牢牢把握石油大宗定價權、推行人民幣國際化的必然選擇。這方面可以借鑒我國黃金期貨的發展歷程。從2007年黃金期貨面市到2013年黃金期貨開通午夜盤交易后發生的“井噴”現象，再到現如今中國已成為世界上最重要的黃金交易市場，短短六年間我國市場地位就發生了根本性扭轉，這與開通黃金夜盤交易是密不可分的。現我國也致力于“黃金市場定價系統”的創新研究與實施，以期進一步加快人民幣國際化的歷史進程。同樣，在意義非凡的原油產品上，我國也要最大限度的爭取產品話語權，維護我國的根本利益。

3 我國建立原油期貨市場的現實條件與基礎

事實上無論是能源企業、私人投機者還是資本市場，早已對我國的原油期貨望眼欲穿。其遲遲沒有面市的原因很多，主要因素在于原油是對于質量(API)、存儲條件(期貨交割庫)、運輸、交割模式等要求最高且體量最大的單品，同時也鑒于此前我國必須進行大量的深入研究以及模擬演練操作。

最近幾年我國地方涌現出了不少油品交易所，例如“北京石油交易所”等。雖然這些交易所的交易產品主要是汽柴油產品(汽柴油是石油經過煉化過后的下級產品，作為原料的原油價格一旦波動會直接引起汽柴油價格同向變化)，但根據2013年的年報來看，其交易總金額已達到2000億人民幣以上。結合近幾年我國各地區油品交易數量、總金額的增長趨勢，我們可以分析得出中國關注能源金融產品的客戶數量多、質量高這一結論，由此也可預期到我國發行原油期貨產品會吸引天量資金進入，促其快速發展。

在技術方面，上海期貨交易所、上海國際能源交易中心于2017年1月～7月期間組織期貨公司會員、石油企業等相關單位進行了4次原油期貨全市場生產系統演練，演練涵蓋了一般原油期貨交易過程中涉及到的所有環節，這標志著原油期貨面市的準備工作取得了重大突破與實質性進展，相關單位已完成技術系統的準備工作，原油期貨交易呼之欲出。

4 對我國建立原油期貨市場的一些補充建議

目前我國在期貨市場方面已累積了豐富的實戰經驗，充分發揮了期貨的基本功能(發現價格、回避風險、套期保值)，這也是建立期貨市場的出發點和目的。但我國在期貨市場上開立原油期貨產品還需要妥善解決投資團體普遍關心的一些問題。

首先是4%的漲跌停板設置問題。從近年單日油價波動來看，市場上經常出現當日變化幅度大于4%的情況。投資者希望解除這一限制或適度放寬限制。監管層不必過于擔心炒作問題，是因為原油產品的國際價格十分透明且市場化效率很高，我們只需要注意價格波動的“超前”或“滯后”所隨之而來的問題。市場是商品經濟發展到一定階段的必然產物，供買方和賣方就產品與服務等進行交易。資本市場是市場具體存在的一種形態，滿足參與買賣的雙方的不同金融需求。而期貨市場則是資本市場的重要組成成分，投機者的參與是期貨資本市場活躍的重要條件也是合約成功的重要基礎，更多的交易手數意味著我國石油期貨產品更高的吸引力。我國期貨交易中存在大量的散戶投機者，他們是分散市場風險的主要力量。期貨資本市場應積極營造更加平等開放自由的交投氛圍，才能發展的更加迅速，更加持久。

其次是官方仍未明確是否開設“夜盤”。上述黃金期貨交易市場也正是增設夜盤后才造就了“井噴”現象。一方面開設夜盤能夠顯著提高交易活躍度。國外投資者最關注的往往不是原油期貨產品的價格浮動，而是該產品交易市場的活躍性，交易繁榮勢必能提高我國原油期貨產品在國際市場中的議價能力，同時我國其他期貨產品的國際關注度也會相應提高，這對我國整體期貨市場的再次發展有著積極的意義。另一方面開通夜盤也利于我國原油期貨與國際盤接軌。客觀上由于時差原因阻礙了諸多國外金融機構以及投機者進入我國的期貨盤進行操作。假設只有我國的生產企業、投機者以及資本進入交易，那么我國原油期貨產品的市場風險全部被我國內部吸收，相當于資金從國家的“左手”轉移到了“右手”，這并沒有在實質上縮小我國原油進口的風險敞口，也不能將期貨市場回避風險的基礎功能發揮的淋漓盡致，更違背了我們建立原油期貨市場保障國家能源安全的初衷。初期我們應以積累經驗為出發點開放夜盤操作，以吸引各方資金注入，力促每日交易量達到0.5億桶以上，為我國石油期貨市場“井噴”蓄勢。

5 對我國原油期貨市場的展望

現在我國內部正在進行供給側結構改革，之前很多年我國的資金幾乎絕大多數都流入到了實體的房地產行業，但在最新的十九大會議上，國家提出了加快供給側改革、控制房地產發展速度、創新金融模式等重大議題。據國外投資機構分析，我國2005年的GDP中有34%是由買賣土地、房產及其相關服務貢獻的，遠超國外平均8%的水平。在新一輪的改革中，期貨市場被定義為新形勢下金融創新模式的“排頭兵”，從中不難預見，對房地產體量的嚴格控制會造成大量資金流入期貨市場，期貨市場將成為經濟新常態下的重要“資金池”之一，帶來更多的金融調節效應。

總而言之，原油期貨產品是單一的產品，簡單、透明，但相比其他產品更具有國際性，對我國實體企業的改革發展大有裨益且對我國資本市場沒有較大的破壞性。雖然目前市場各方對原油期貨上市存有諸多擔心，但我們要相信政府的能力、金融機構的經驗與市場的作用力。正如在改革開放時期，鄧小平同志提出的“摸著石頭過河”言論，只有開始才會發現問題并且解決問題，有了問題才能規范發展。縱觀世界格局，期貨交易的天平已從西方發達國家傾斜到東方發展中國家，我國應該緊緊抓住這個歷史機遇，更加快速的、穩健的發展原油期貨市場，為石油貿易的安全穩定保駕護航，邁出人民幣國際化的重要一步。

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2096-0298(2018)01(a)-033-02

曹鳳超(1987-)，女，漢族， 河北省唐山市人，畢業于河北大學廣播電視新聞學專業，文學學士，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院金融學專業證券市場與金融投資方向在職人員高級課程研修班學員，現就職于新投能源控股(北京)有限公司。所需產品的價格變化在可控范圍內，這是非常危險且不合理的。數據還顯示美國2005年對外原油依存度也為60%，但于2015年降至25%，其間美國提高了煉油廠的生產效率，突破了頁巖油的技術壁壘，這些都大大降低了美國原油的對外依存度。美國政府隨即解除了原油對外出口禁令，這使得頁巖油技術革命后的美國正式成為原油出口國。