經(jīng)理股票期權(quán)定價與執(zhí)行對策

西安工業(yè)大學(xué)北方信息工程學(xué)院 瞿紅艷

經(jīng)理股票期權(quán)定價與執(zhí)行對策

西安工業(yè)大學(xué)北方信息工程學(xué)院 瞿紅艷

資本市場伴隨經(jīng)濟(jì)的增長而持續(xù)發(fā)展，期權(quán)也獲得了更為深入的運(yùn)用。期權(quán)的本質(zhì)是金融衍生品，由于其具有回避風(fēng)險與較好靈敏性的特征，為此很多金融組織喜歡以期權(quán)調(diào)節(jié)金融價格實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險或?qū)崿F(xiàn)套期保值和盈利的目的。但是中國的金融市場待于完善，期權(quán)的發(fā)展依舊處在初期。本文剖析了對期權(quán)價格確定有一定影響的要素，結(jié)合當(dāng)前主流的定價方法，針對股票期權(quán)定價方法和執(zhí)行提出了建議。

期權(quán) 定價 執(zhí)行

伴隨資本市場的持續(xù)發(fā)展，金融產(chǎn)品逐漸增多，除了股票、基金、股基的組合與收益穩(wěn)健型證券組合以外，還有原油產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等，另外還包含各種類型的衍生貧與電子產(chǎn)品的融合。期權(quán)隨著現(xiàn)代金融市場的發(fā)展和隨著股票、債券、外匯和期貨市場的發(fā)展，以其為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)產(chǎn)品也在收益率和價格上發(fā)生了變化。不僅國內(nèi)，全球范圍內(nèi)的期權(quán)市場也產(chǎn)生了很大的改變，越來越多的人將視野轉(zhuǎn)向期權(quán)價格確定方面。

1 期權(quán)、經(jīng)理人期權(quán)的概念以及期權(quán)定價概念分析

1.1 期權(quán)概念

期權(quán)是買方在金融中為了規(guī)避風(fēng)險或?yàn)榱说玫绞找娑袚?dān)相應(yīng)的費(fèi)用后得到準(zhǔn)許在將來某個時間用某種價格認(rèn)購亦或出售虛擬的財產(chǎn)或者權(quán)利憑證的選擇權(quán)。期權(quán)是以期貨為基礎(chǔ)的一種金融工具，期權(quán)可以說是一種特別的合同。期權(quán)可以說是一種特殊的合同，它賦予期權(quán)的購買者在滿足一定條件或者發(fā)生某種具體事件時，而采取買賣交易或者操作的權(quán)利，以此達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險或者獲利的目的。

1.2 經(jīng)理人股票期權(quán)概述

期權(quán)的種類很多，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)還是實(shí)物資產(chǎn)或是期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)可以將期權(quán)分為金融資產(chǎn)期權(quán)和實(shí)物期權(quán)以及復(fù)合期權(quán)。而股票期權(quán)是將股票作為標(biāo)的物的期權(quán)，此合同給予買者與買者的權(quán)益是依照商定價格在確定時間買入亦或出售固定數(shù)量的某類股票。在期權(quán)合約生效期內(nèi)，依照執(zhí)行價格買入亦或出售部分股票的時候，僅擁有權(quán)益而無需擔(dān)負(fù)購買或賣出的義務(wù)，而根據(jù)是買進(jìn)還是賣出將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

經(jīng)理人股票期權(quán)是前景比較看的期權(quán)，是預(yù)期企業(yè)股票價格上升且比之前確定的價格高的時候，經(jīng)理人把股票出售來獲得利益。而經(jīng)理人為了達(dá)成自我收益的最大化，便需要積極提高企業(yè)效益促使股票價格上揚(yáng)，經(jīng)過看漲期權(quán)的形式獲取利益。經(jīng)理人股票期權(quán)是看漲期權(quán)，不僅能起到薪酬的激勵效用，而且一定程度上可以降低經(jīng)理人的道德風(fēng)險和逆向選擇。

1.3 期權(quán)定價

性質(zhì)不一樣的期權(quán)不但風(fēng)險特點(diǎn)、波動率交易準(zhǔn)則、價格分布是不一樣的，并且權(quán)力屬性、期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)類型、到期標(biāo)底資產(chǎn)售價核算方法、行權(quán)條件均是不一樣的，為此在剖析期權(quán)定價以前，首先需要了解不同性質(zhì)的期權(quán)的價格分布、變化特點(diǎn)亦或收益水平變化狀況，之后依據(jù)各類期權(quán)的特征構(gòu)建相應(yīng)的模型亦或組合各類資產(chǎn)，最終經(jīng)過計算得到期權(quán)的價格和價格變化軌跡。

2 期權(quán)定價的影響因素分析

2.1 市場決定期權(quán)價值漲跌

期權(quán)價格會隨著市場的變化而變化，并且利率等因素影響著期權(quán)價值的漲跌。不僅如此，執(zhí)行期的長短也會受到標(biāo)的在市場上價格的影響。而和歐式期權(quán)比較，美式期權(quán)由于其可以提早實(shí)行而具有更高的價值。

2.2 期權(quán)執(zhí)行價格和時限的影響

期權(quán)執(zhí)行價格通常狀況下在期權(quán)的效力期內(nèi)是確定的，可是有些時候期權(quán)的實(shí)行價格也會產(chǎn)生上升與下降的情況，然而期權(quán)價值均由期日決定，會伴隨期日的增多而持續(xù)增多。

2.3 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)要素影響

期權(quán)價格的確定和期權(quán)的本身價值相關(guān)?？礉q期權(quán)價格會伴隨標(biāo)的資產(chǎn)價值的增高而增高，反之，看跌期權(quán)的價格會伴隨標(biāo)底資產(chǎn)價值的降低而下降。而期權(quán)標(biāo)的的價值，在別的要素不發(fā)生變化的情況下，是能夠依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的方式核算的。另外，期權(quán)的價格與是否向資產(chǎn)持有人支付了現(xiàn)金紅利有關(guān)。在期權(quán)的時效期內(nèi)，假如向資產(chǎn)所有人發(fā)放了現(xiàn)金股利，則期權(quán)的價格會出現(xiàn)一定程度地下降。

3 期權(quán)定價方法成果的概述

期權(quán)定價的方式眾多，比如數(shù)值方法、解析方法，部分方式僅適合完全資本市場使用，部分方法一方面適合完全資本市場使用，另一方面也適合非完全金融市場使用。

(1)傳統(tǒng)的期權(quán)定價方法。最早的期權(quán)定價模型是巴舍利耶期權(quán)定價模型。法國的巴舍利耶在他的博士論文“投機(jī)理論”里他把股票價格過程視為一個不存在飄逸的在單位時間內(nèi)擁有方差的純標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動，然而其提到的絕標(biāo)準(zhǔn)的布朗運(yùn)動準(zhǔn)許股票價格為負(fù)值與平均預(yù)計價格變動為零的假說不但與現(xiàn)實(shí)狀況不一致，并且未曾將資本的時間價值考量進(jìn)去。

(2)Blacke-secholes 期權(quán)定價方法。衍生資產(chǎn)的價格及其所依賴的標(biāo)的資產(chǎn)價格不僅遵循相同的維納過程，而且都受同一種不確定因素的影響，因此將兩者組合，那么它們的盈虧就可以相互抵消。因?yàn)榻M合是一種無風(fēng)險的資產(chǎn)組合，所以在沒有無風(fēng)險套利下，組合收益等于無風(fēng)險利率。 Black-Scholes 期權(quán)定價方法有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)在于能為衍生資產(chǎn)的交易策略提供較清晰的定量結(jié)論。而Black-Scholes 公式適用解決數(shù)量較小的期權(quán)，而不適應(yīng)處理依賴于狀態(tài)變量的期權(quán)及其他的一些較復(fù)雜的情況。 除此之外，Black-Scholes 期權(quán)定價方法是一種只適應(yīng)歐式期權(quán)的解析法。歐式期權(quán)指的是只能在約定日進(jìn)行買賣操作的期權(quán)。

(3)二叉樹期權(quán)定價方法。標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動率服從正態(tài)分布，因此就把期權(quán)的有效期分為若干個足夠小的時間間隔，而在每一個非常小的間隔內(nèi)，根據(jù)無用風(fēng)險中性定價原理將T時刻期權(quán)價格的期望值以無風(fēng)險利率r折現(xiàn)便可得到T-Δt時刻每個節(jié)點(diǎn)上期權(quán)的價格。除此之外，根據(jù)類推方法也可以根據(jù)期權(quán)的未來值回溯期權(quán)的初始值。因?yàn)轭愅品椒ㄊ怯善跈?quán)的未來值回溯期權(quán)的初始值，所以二叉樹期權(quán)定價方法只適應(yīng)于美式期權(quán)。除此之外，這種方法不僅計算量大、效率低，而且難以計算期權(quán)依賴于狀態(tài)變量歷史路徑的復(fù)雜情況。

(4)蒙特卡羅模擬方法。蒙特卡羅模擬方法是根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格的分布函數(shù)隨機(jī)抽樣模擬出有效期限內(nèi)各小時間間隔的股價的變動和股價的運(yùn)行路徑，以得到期權(quán)的最終價值的一種方法。而為了得到更科學(xué)的結(jié)果，需要重復(fù)以上操作幾千次得到T時刻期權(quán)價格的集合，然后求出算術(shù)平均值，而該平均值就是T時刻期權(quán)的預(yù)期收益。而要得到當(dāng)前時刻期權(quán)的價格只需要根據(jù)無套利定價原則，把未來T時刻期權(quán)的預(yù)期收益用無風(fēng)險利率折現(xiàn)就行。蒙特卡羅模擬方法是一種數(shù)值計算方法，不僅能處理較復(fù)雜的情況而且相對來說計算效率較高，但是它只能用于歐式期權(quán)的計算，因?yàn)樗且环N由初始時刻的期權(quán)值推導(dǎo)未來時刻的期權(quán)值的一種方法。

(5)有限差分法。有限差分方法的基本思想與二叉樹方法基本相似，都是通過數(shù)值方法求解得到分析時，是由期權(quán)的未來值回溯期權(quán)的初始值，因此有限差分方法與二叉樹方法一樣都是只適應(yīng)于美式期權(quán)的計算并且與二叉樹方法一樣不但核算數(shù)量大、成效低，并且無法核算期權(quán)依托狀態(tài)變量歷史路徑的繁雜狀況。當(dāng)然相比二叉樹方法效率要高些。有限差分法分為內(nèi)含有限差分方法和外推有限差分方法。

(6)確定性套利方法及ε-套利定價方法和區(qū)間定價方法。在非完全市場情況下，衍生資產(chǎn)價格并非固定的數(shù)值，而是一個浮動的區(qū)間。由于這幾種方式所獲得的結(jié)果必須在采用區(qū)間定價方式所獲得的區(qū)間內(nèi)，為此其既適合完全金融市場使用，又適用于非完全的金融市場。第一，確定性套利方法。確定性套利方法指的是期權(quán)的賣方為了潛在負(fù)債套期保值而構(gòu)造的一個強(qiáng)復(fù)制策略。而這種定價方法是在金融市場是廣義完全的假設(shè)下提出來的。第二，ε-套利定價方法。當(dāng)市場是非完全市場，而又不存在完全復(fù)制策略的情況下，就需要構(gòu)造一個不完全復(fù)制的策略，這種定價方法叫ε-套利定價方法。第三，區(qū)間定價方法。當(dāng)市場是非完全市場，而又不存在完全的復(fù)制策略情況下，如果期權(quán)價格是一個區(qū)間而非一個確定的值時，需要用買賣雙方無套利確定區(qū)間的兩個端點(diǎn)。 因?yàn)檫@幾種方法所獲得的結(jié)果必須在使用區(qū)間定價方式所獲得的區(qū)間內(nèi)，為此其既適合完全金融市場使用，又適用于非完全的金融市場。

4 結(jié)語

經(jīng)理人股票期權(quán)定價方法有多種，從計算角度可分為解析法和計算法，從應(yīng)用市場可分為完全金融市場和非完全金融市場。各種方法都有各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，要根據(jù)具體問題選擇合適的定價方法。除此之外，不僅需要深入研究金融市場的特征和與產(chǎn)品市場，而且要不斷引入更多其他學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究成果以幫助定價理論的發(fā)展。

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