資產管理業務的結構脆弱性和應對政策

對外經濟貿易大學統計學院 盧艾倫

資產管理業務的結構脆弱性和應對政策

對外經濟貿易大學統計學院 盧艾倫

在很長一段時間內，資產管理規模增長的速度都非常快。截至2015年，全球資產管理規模已經達到77.8億美元。但是，從資產管理現狀來看，資產管理中仍然存在很多問題，管理人員必須分析業務結構的脆弱性，并結合實際情況合理采取應對政策。

資產管理業務 結構脆弱性 應對政策

隨著資產管理部門數量的不斷增多，很多企業的規模也在不斷擴大，成為行業的帶頭者。但是，全球范圍內70%的資產管理規模由西方國家管理，而且很多管理機構的規模已經超過了一億美元，數額非常大，巨額資產管理很容易出現相應問題。目前，資產管理業務結構非常脆弱，這也是相關人員必須高度重視的問題，及時采取應對政策。

1 資產管理業務結構脆弱性分析

資產管理人實際上就是代理人，代理人主要受客戶的委托來實現客戶利益最大化，客戶具有投資的決定權，主要包括以下權限：一是客戶選擇資產管理人，二是客戶選擇基金的類型，三是客戶選擇投資策略，四是客戶選擇投資種類等，五是合適贖回資金。相比于銀行等金融機構，資產管理部門具有一定的特殊性，資產管理部門屬于穩定的金融體系支持者，資產管理人全權代表客戶在金融市場上進行交易，但是在交易的過程中資產管理人不會以委托人的身份活動，資產管理人員手中的資產數額非常大，如果資產管理人存在破產的風險，對全球金融體系都有較大影響。除此之外，資產管理業務結構的脆弱性會給金融體系帶來全新的挑戰。1998年，美國一家資產管理企業就曾經破產，導致證券市場出現停運的問題。截至到目前為止，還有很多資產管理機構出現過業務結構塌陷的問題，資產管理業務結構塌陷也是金融危機出現的主要原因。

事實上，導致資產管理業務結構出現塌陷的原因比較多，主要體現在以下幾點：一是基金投資具有開放式的特點，而基金投資和基金贖回存在錯配的問題。二是投資基金杠桿設置不合理。三是資金管理人的風險太大。四是資產管理人員借貸業務數量和種類過多。針對資產管理業務結構脆弱等問題，相關部門認為應該先搜集和整合相關數據，隨后建立資產管理總體框架，協助國家相關部門監督和管理資產問題，解決業務結構脆弱性的問題。開放式基金投資都屬于短期性投資，非開放式基金的流動性就比較小。投資者在開展投資之前會高估資金的流動性，忽視了金融市場存在的風險性和困難。在遇到風險或者出現損失時，投資者希望通過贖回基金來降低自己的損失。基金要想滿足投資者贖回資金的要求就必須出售相應的資產，這就必然會影響市場正常秩序，甚至導致市場波動的出現，產生一定的負面效應。貨幣政策的變化也會影響資產管理人員對資產的估值，投資者的投資風險會加大。

開放式基金在轉型的過程中很容易出現意外，這必定會增加金融風險。比如投資者要贖回大金額的基金，大量的基金開始在市場上拋售，這就會導致市場價格出現大幅度波動，影響其他類型金融業務的開展，也會影響實體經濟的發展。流動性風險管理是資產管理機構管理的重點和難點。事實上，基金贖回已經成為資產管理機構管理開放式基金的第一義務，資產管理人員必須從客戶的利益出發，最大化維護客戶的利益，平等的對待每一位投資者。資產管理機構必須具備完善的風險管理體系，明確風險管理的步驟和程序，明確風險管理的責任。流動性風險管理體系包括：一是對投資者的類型有充分地了解，二是定期進行壓力測試，三是明確客戶投資的底線，四是具有流動性風險管理工具。2015年，FSB對全球范圍內已經存在的資產管理政策工具進行考察，并對資產管理成效進行研究分析。

在開展基金投資之前，資產管理人員需要做好充分的準備，也就是事前措施，這也是流動性基金管理中不可或缺的部分。事前措施包括以下方面：一是內部風險管理，二是壓力測試，三是投資組合，四是多樣化原則，事前措施有利于提高基金流動性。事后措施實際上就是在市場出現中斷或者其他事件時，資產管理人員能夠運用管理工具處理相關事宜。資產管理人員可以通過贖回客戶資金的方式來減少客戶損失。如果信貸機構也參與到金融市場交易中，基金也可以通過借貸的方式進行贖回，這些方法都可以降低金融風險，保證金融市場的穩定性。無論資產管理人員采取何種措施目的都是為了保護投資者的利益，但是很多資產管理人員并未對金融體系的穩定性進行分析研究。在很多國家，資產管理人員的事前措施會受到國家相關部門的干涉，資產管理措施的有效性還比較低，需要不斷提高。

目前，資產管理風險有以下幾類：一是未對資產轉換風險進行全面評估，二是是否能夠對流動性風險進行適當調整，三是現有資產管理工具是否能夠應對市場風險。如果基金沒能夠向資產管理人員提供足夠的評估信息，而且部分基金信息缺乏透明性，無法做到公開透明，資產管理人員無法全方位對基金流動性風險進行評估，對基金的評估還需要根據市場環境的變動作出適當調整。很多國家已經針對資產管理和風險管理作出明確規定，也出臺了相關的管理原則，明確資金贖回流程和制度。相比而言，資產管理人員的壓力比較大，資產管理業務非常復雜，對資產管理人員的專業性和綜合素質也提出了較高的要求。目前，流動性管理工具在特殊情況下根本無法解決金融風險問題，甚至會導致無法預料結果的出現。

2 資產管理業務結構脆弱性的應對政策

針對資產管理業務結構脆弱性的問題，相關部門要先分析問題出現的原因，并結合原因合理采取應對政策。相關部門必須從金融市場風險出發，對金融市場風險進行分析研究，并搜集并整理開放式基金的流動性信息，并形成報告，保證信息的充分性。投資者對資產管理人員的額外要求都可以體現在報告內。資產管理人員在開展業務時需要考慮以下因素：一是基金流動性，二是資產管理水平，三是組合流動性，四是單個組合流動性，五是估值程序，六是流動性風險管理，七是資金來源。

在新形勢下，相關部門還必須完善信息披露制度，在基金管理中加入全新的內容，提高信息披露效率。額外披露項目包括的內容比較多，基金流動性和估值的關系就是披露信息之一，如果投資者的流動資產受損，資產的價格會下降的特別快，在一定程度上加大了資產贖回的難度。流動性資產管理工具的選擇也對投資者的投資有較大影響，資產管理人員要對可能出現的全部結果進行預測，并采取應對政策。要想降低開放式基金錯配的機率，相關部門就必須出臺并完善相關規定和制度。資產管理人員應該對非流動性資產進行限制和管理，如果贖回的資金中包括非流動性資產，監管機構就需要對贖回資金的數額進行限制，保證投資和贖回的一致性。目前，風險管理策略包括四個方面：一是使用流動性措施，二是對資產進行分類，三是評估流動性資產，四是對流動性資產進行分層或者分塊。相關部門必須加大對流動性資金的管理力度，降低流動性資產的管理門檻。不同的資產管理工具特點不同，資產管理人員需要結合實際情況來選擇資產管理工具，以達到最佳的資金贖回效果。

除了上述提到的資產管理工具之外，資產管理人員也可以使用以下輔助性工具：一是擺動定價，二是贖回費，三是其他反抗稀釋方法。

從降低金融風險的角度來看，資產管理機構應該要求相關部門對基金開展壓力和風險測試，資產管理人員也應該對資產贖回對后期投資影響進行評估。對基金進行壓力測試時還需要考慮不同基金之間的關系，對基金貸款進行合理安排，降低金融風險，保證金融市場的穩定性和安全性。在資產管理業務領域，投資基金杠桿就是資產管理業務結構脆弱性的一大體現，很多基金交易都會受到杠桿的限制。基金在交易的過程中會產生很多衍生品，而衍生品的種類非常多，對沖風險就是基金衍生品之一，最終形成性價比非常高的頭寸。對于杠桿比較高的基金而言，交易手段十分重要，資產管理人員需要結合基金的實際交易情況來選擇交易方法和杠桿比例。在金融市場波動的情況下，為了降低基金交易風險可以適當地調整基金交易杠桿和交易周期。資產管理人員要想滿足客戶保證金的需求就需要出售的方式來獲得客戶所需要的保證金。為了解決資產管理業務脆弱性問題，相關部門也出臺了相關的法律法規，規范金融市場。但是，雖然相關部門出臺了基金管理相關的法律法規，但是基金還是會受到杠桿影響比較大，而且對沖基金的杠桿屬于無上限的。目前，國內在測試基金杠桿風險方面還存在局限性，相關部門必須加大對基金風險的研究力度，開發出更多關于基金風險識別的方法和手段，彌補現有方案的不足。為了保證金融市場的穩定性和安全性，相關部門需要建立并完善基金杠桿檢測體系，時時對基金杠桿進行監測。監管機構需要利用計算機技術完善相關系統，建立全方位的監管平臺，整理并匯總相關信息，定期對相關信息進行分析研究，從中找到有價值的信息，為后期監管工作的開展奠定基礎。

3 結語

目前，資產管理業務脆弱性問題在全球范圍內得到廣泛關注，資產管理業務脆弱性會影響金融市場的穩定性，進而影響整個國家經濟發展進程。對此，相關部門必須對資產管理業務結構脆弱性問題進行分析研究，找出其中的原因，并結合實際情況合理制定應對政策。政府和相關監管部門必須在資產管理中發揮出作用，加大監管力度，建立并完善監管體系。國家相關部門還要出臺資產管理方面的法律法規，為資產管理的開展提供政策支持和保障。我國資產管理開展的時間比較短，資產管理中還存在一些缺陷，需要不斷調整和創新。基金交易是資產管理的重點和難點，相比而言，我國的基金市場還不夠成熟，這就導致基金交易中存在一些漏洞，基金杠桿就是資產管理業務脆弱性的體現，資產管理人員在開展基金交易的過程中必須合理控制交易杠桿，合理選擇基金交易手段，實現客戶利益的最大化，滿足客戶的實際需求。

[1] 張錦,林屾,魏中華,等.資產管理業務的結構脆弱性和應對政策研究[J].金融監管研究,2017(05).

[2] 張郁.商業銀行資產管理業務的穿透式監管:本質、難點及對策[J].南方金融,2017(10).

F273.4

A

2096-0298(2018)01(a)-145-02

盧艾倫（1989-），女，漢族，北京市人，畢業于西南交通大學機械工程學院車輛工程專業，工學學士，對外經濟貿易大學統計學院資產管理與量化投資方向在職人員高級課程研修班學員，現就職于北京海鑫資產管理有限公司。