基于面板分位數回歸的遼寧省國有工業企業經營績效影響研究

朱天星 朱志鑫 童臨風 宋天澤

[摘 要]深入研究區域國有工業企業資本結構、規模擴張特征對其經營績效的影響方向和程度，有利于制定區域產業結構調整和化解過剩產能的政策。利用遼寧省2001—2016年國有工業企業相關數據，通過面板分位數回歸測算資本結構、行業集中度及總資產增長率對經營績效的影響。結果發現：資本結構對經營績效的影響呈現顯著倒“U”型關系，行業集中度對經營績效的影響也是微弱的倒“U”關系。提出降低遼寧省國有工業企業的資產負債率、降低行業外延式擴張速度等對策建議。

[關鍵詞]工業企業；資本結構；行業集中度；經營績效；面板分位數回歸

[中圖分類號]F425

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2018）04-0082-05

Abstract： Further study of regional state-owned industrial enterprise capital structure and scale expansion characteristics on its business performance direction and degree， is beneficial to develop regional industrial structure adjustment and the policy of excess capacity. Based on the data of state-owned industrial enterprises from 2001 to 2016 in liaoning province， this paper calculates the influence of capital structure， industry concentration and total asset growth rate on operating performance through the regression of panel quantile regression. The results show that the influence of capital structure on business performance is significantly inverted “U”， and the influence of industry concentration on operating performance is also weak “U”. The paper puts forward some Suggestions to reduce the asset-liability ratio of state-owned industrial enterprises in liaoning province and reduce the expansion speed of the industry.

Keywords： Industrial Enterprise；Capital Structure；Industry Concentration；Operating Performance；Panel Quantile Regression

一、引言

國有工業企業在國家和地區經濟發展中起到非常關鍵的作用，深入研究國有工業企業資本結構、規模擴張及行業集中度對其經營績效的影響，對于制定產業政策和地區經濟發展政策具有重要意義。

國內外眾多學者對資本結構、行業集中度與企業績效關系進行了廣泛和深入的研究。一是資本結構與公司績效關系方面的研究。在理論上形成了資本結構理論的四大主流學派：代理成本理論、信號模型、財務契約論以及新優序融資理論。實證研究結論大致分為三種結論：1.資本結構與公司績效間存在正相關關系（Berger2006，沈靜2012）[1][2]；2.資本結構與公司績效間存在負相關關系（GREEN2005，王玉榮2005）[3][4]；3.資本結構與公司績效間不存在線性關系（鐘瑋2010，陳龍2011，王先述2012）[5][6][7]；二是行業集中度與公司績效的關系研究。理論上講，行業集中度對績效的影響應該是正向的，這主要歸因于合謀和壟斷，但是經驗分析表明，行業集中度和經營績效的正相關關系研究結論不盡一致（魏后凱2003，馬建堂1993等）[8][9][10][11]。

縱觀國內外關于公司經營績效相關影響的研究文獻，首先，大多數是利用單變量的因素影響研究，如單獨研究資本結構或行業集中度對經營績效的影響；其次，研究方法逐漸系統和成熟。從簡單相關分析，到多元回歸分析，再到面板數據模型的動態分析。實際上，資本結構作為適度性指標，利用多元回歸分析和普通的面板數據模型無法準確測算不同數量級別的資本結構對經營績效的影響程度。本文利用遼寧省2001—2016年全部國有及規模以上工業企業的資產規模、總資產收益率為核心變量，深入研究遼寧省國有工業企業市場結構、行業集中度及規模擴張對經營績效的影響。

二、模型設計及實證方法

（一）模型設計

縱觀國內外文獻，資本結構和行業集中度被認為是影響企業績效的兩個重要變量。規模越大的行業獲利能力越強，但是資產總額增加到一定程度后企業就會從規模經濟變為規模不經濟，本文在資本結構和行業集中度變量的基礎上，增加總資產增長率。構建包含行業集中度、資本結構及總資產增長率的企業經營績效影響的面板數據模型：

其中：Roait表示第i個行業第t期的總資產收益率，利用總收益除以該行業同期總資產。ALRit表示第i個行業第t期的資產負債率（資本結構指標），利用總負債除以該行業同期總資產。JZDit表示第i個行業第t期的行業集中度，利用總資產除以同期全部工業企業總資產。ARRit表示第i個行業第t期的總資產增長率，利用第t期的總資產減去該行業第t-1期總資產并除以該行業第t-1期總資產，該指標為控制變量。

（二）實證方法

利用面板數據分位數回歸測算適度性指標——資本結構以及總資產增長率、行業集中度對企業經營績效的影響程度和方向。Koenker和Bassett提出的分位數回歸方法沒有對誤差項分布做出具體假定，對極端值的敏感度也小于均值回歸[12]。

基于面板數據的分位數回歸，更能充分利用面板數據來控制不可觀測的地區特定效應和時間特定效應，度量自變量對因變量某個特定分位數的邊際效果[13]。

三、數據來源及處理

（一）數據來源

選擇遼寧省國有及其控股工業企業2001—2016年39個部門（行業）（2011—2016年為41個部門）的資產總額、負債總額及利潤總額數據。數據來源于遼寧省2001—2016年統計年鑒。

（二）數據處理

為了數據具有可比性及避免異常值的影響，首先將遼寧省2001—2016年39（41）個工業部門合并成24個，合并原則是可比性和臨近原則。可比性原則：由于2004年以后工業部門中沒有武器彈藥制造業，因此將2001—2003年國有及其控股工業企業部門中剔除武器彈藥制造業。根據臨近性原則將遼寧省各年的部門統計中農副食品加工業、食品制造業以及飲料制造業統一合并為食品及飲料制造業等，合并結果見表1。

四、實證研究

利用表1遼寧省全部國有、規模以上工業企業及國有及其控股工業企業的資產總額分別計算合并后的國有及其控股工業企業經營績效指標ROA、總資產增長率ARR、資產負債率ALR、行業集中度指標JZD。為了避免虛假回歸，需要檢驗變量之間穩定性和協整關系。

（一）面板單位根檢驗

面板單位根檢驗的方法主要有：L.L&C;檢驗、IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗。第一種方法是相同根情況下的單位根檢驗，后三種方法是不同單位根情況下的檢驗。本文面板數據的單位根檢驗結果見表2。

（二）面板協整檢驗

面板單位根檢驗表明，遼寧省國有及其控股工業企業經營績效及資本結構、行業集中度以及總資產增長率指標變量均是I（0）過程，表明這些變量是同階整的，需要通過面板協整檢驗確認是否存在長期均衡關系。本文利用可以檢驗異質性面板數據協整的Pedroni（1999）檢驗。該檢驗共有7個檢驗統計量檢驗面板變量協整關系，其中4個是聯合組內維度（Panelv，Panel rho，Panel PP和Panel ADF統計量），另外3個是組間維度（Group P，Group PP和Grow ADF）統計量。在小樣本情況下，Panel ADF和Grow ADF統計量的檢驗效果更好，在檢驗結果不一致時，要以這兩個統計量為標準（Pedroni）。遼寧省國有及其控股工業企業資本結構、行業集中度、總資產增長率及經營績效指標間的面板數據協整檢驗結果見表3。

通過分析表3發現，聯合組內維度的4個統計量，2個統計顯著；組間維度的3個統計量中，2個統計顯著，尤其是Panel ADF和Grow ADF統計量均顯著。因此有理由認為遼寧省國有及其控股工業企業資本結構、行業集中度、總資產增長率以及經營績效指標間存在長期協整關系。

（三）模型選擇及面板分位數回歸結果

首先利用F-檢驗確定混合效應還是固定效應模型，然后利用hausman檢驗區分固定效應變截距模型和隨機效應變截距模型。混合回歸和固定效應模型的F-檢驗的F2統計量為0.78，統計不顯著，應該構建面板數據混合模型。最后構建面板數據混合模型混合分位數回歸模型。分別在0.1，0.2，…0.9分位數下的求解面板分位數回歸系數。結果見表4。

通過分析表4的遼寧省國有及其控股工業企業資本結構、行業集中度等指標面板分位數回歸結果并結合圖1發現：1.遼寧省國有及其控股工業企業資本結構對其經營績效呈現明顯的倒“U”型關系。當分位數分別為0.5、0.6、0.7、0.8、0.9時，資本結構對其經營績效的影響顯著為負，當分位數為0.9時，資本結構對其經營績效的影響程度最大，這時資產負債率上升1%，總資產收益率下降14.8%。2.遼寧省國有及其控股工業企業行業集中度對其經營績效呈現明顯的倒“U”型關系。當分位數為0.2、0.3、0.4時，行業集中度對經營績效的影響顯著為正，但是影響效果很微弱，當分位數為0.5、0.7、0.8、0.9時，行業集中度對經營績效的影響顯著為負，相對來說，影響程度略有上升。3.遼寧省國有及其控股工業企業總資產增長率對其經營績效呈現倒“U”關系。當分位數分別為0.4、0.5、0.6、0.7時，總資產增長率對其經營績效的影響顯著為負，分位數分別為0.8時，總資產增長率對其經營績效的影響顯著為正。

五、結論及對策建議

研究結果發現，遼寧省國有及其控股工業企業的資產負債率對其經營績效為顯著的倒“U”型關系，資產負債率越高，對其經營績效的負向影響越顯著；遼寧省國有及其控股工業企業行業集中度對其經營績效為微弱的倒“U”型關系，行業的過度集中對其經營績效有微弱的負向影響；遼寧省國有及其控股工業企業行業的總資產增長率對其經營績效也存在一定程度的負向影響。

為了提高遼寧省國有及其控股工業企業經營績效提出如下對策建議：一是降低遼寧省國有及其控股工業企業的資產負債率。盡管適度的負債對企業的經營績效有杠桿作用，但是過高的資產負債率，或者過多地依靠負債達到規模擴張的目的，這種外延式擴張不但不能提高經營績效，反而會大幅降低經營績效。分析合并后的24個國有工業企業發現，2010—2016年的平均資產負債率排在前五位的分別是煙草加工業（93.33%）、交通運輸設備制造業（77.82%）、通用、專用設備制造業（73.56%）、木材加工及家具制造業（68.54%）、電力、蒸汽、熱水的生產和供應業（68.28%），接近和超過了70%的資產負債率的最優上限。一方面應該盤活這些行業的存量資產，提高這些資產的盈利能力，另一方面通過股權受讓的形式，加快這些行業的混合所有制改革。二是適當降低遼寧省國有工業企業外延式擴張速度，提高內涵式擴張。綜合本文的行業集中度指標和總資產增長率指標的面板分位數回歸結果看，在遼寧省轉型增長的趨勢下，降低行業總體的擴張速度對于提高經營績效有一定積極作用。

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（責任編輯：張彤彤 梁宏偉）