探究上市公司研發投入對股票收益的影響

王婧婧

企業創新能力是其發展前景和市場價值的重要衡量因素，而創新需要有相應的研5發投入資金來支持，對于研發投入是否會影響市場對企業的價值評估這一問題一直未有定論。對此，為了解企業研發投入對股票收益的影響，本文通過實證分析，發現沒有顯著結果支持研發投入與股票收益之間存在正相關的關系，但研發投入與股票收益之間存在滯后性。

1引言

在科技迅速發展的21世紀，高新技術行業的發展勢頭迅猛，醫藥行業的重要地位也越來越突出，而我國的醫藥行業的創新能力不及發達國家，在一定程度上制約了企業的發展。企業的創新能力在很大程度上依賴于研發投入，而持續的研發投入需要投資支持。投資者在制定投資策略時，企業股票收益是一個重要的衡量標準。本文旨在通過文獻查閱和數據統計分析，來對我國醫藥行業研發投入對其股票收益的影響進行描述，總結其特征，從而能提出相應的建議，為更好地解決該問題提供理論支持，補充和完善現有對研發投入和股票收益關系的相關理論。

2文獻綜述

就增大研發投入是否會影響企業價值以及其影響是否具有滯后性這兩個問題，學術界一直沒有定論。羅婷，朱青，李丹（ 2009）等人發現增大研發投入可以顯著促進企業當年的經營利潤，但是市場對企業研發支出的價值的確認存在滯后性。田月聽，馮慶花（2014）等人發現增大研發投入，托賓Q會提高，但其影響效果存在滯后性。謝小芳，李懿東，唐清泉（2009）研究發現年平均市盈率和研發投入強度之間無顯著關系。Pakes（1985）分析發現增加研發費用會提高企業股票市場價值。

綜合上述有關文獻，筆者發現：第一，在早期研究時，企業就研發投入支出方面的數據披露不全面，因此早期的實證研究的可靠性有待確認。第二，大多數學者用托賓Q這一指標，主要研究研發投入對企業價值的影響，并沒有充分論證公司股票對股東利益的影響。因此，本文將通過近幾年各方面的最新數據統計對比和分析，運用衡量股票收益的指標，著重分析醫藥行業在途研發投入對于股票收益的直接聯系，對該方面的研究做出補充。

3理論分析與研究假設

假設一：在醫藥行業中，研發投入與股票收益之間存在正相關的關系

在股票市場上，投資者對于企業價值的評判標準必不可少創新這一項能力，而創新需要通過企業的研發投入來實現。研發投入增大，研發成功的可能性越高，產品質量也會相應提高，其帶來的經濟效益自然更高。

假設二：在醫藥行業中.研發投入對股票收益的影響存在時滯性

基于醫藥行業的特殊性，其研制新產品的周期較長，難度較大。而新產品研發成功還需要將其商業化才能夠使研發投入真正帶來經濟效益。因此增大研發投入，企業在股票市場上的相應的價值需要一段時間才能得到體現和驗證。

4研究設計與樣本選擇

4.1研究設計

本文首先確定研發投入與醫藥行業的股票收益是否具有價值相關性。其次，檢驗前期研發投入與當期股票收益之間是否具有價值相關性，以探究時滯性問題。

4.2數據來源與樣本選擇

本文中的財務數據主要來源于國泰安數據庫，以2012-2016年五年連續披露公司財務報表的30所滬、深生物醫藥類A股上市公司為樣本，其中有15所國有制企業，15所非國有制企業。

4.3變量選擇

（1）因變量的選取。企業的股價衡量指標每天都在波動，因此用年末會計報告日的每股企業自由現金流量，每股綜合收益率以及息稅前每股綜合收益率為因變量。（2）自變量的選取。自變量為研發支出強度RDI=當年研發支出/當年營業總收入。企業研發支出金額取自資產負債表中的“開發支出”。（3）控制變量的選取。控制變量為企業規模InAssest和企業所有制形式M。

4.4模型建立

本文采用截面數據回歸分析，分別針對假設一和假設二建立如下多元線性回歸分析模型：

其中，Pit為企業的股價衡量指標，RDit為企業t年的研發支出強度，RDIitm為企業距離t年間隔m年的研發支出強度，Mit為企業的所有制形式（1為國有制企業，O為非國有制企業），InAssestit為當年企業規模。

5實證分析

5.1描述性統計分析

通過表一和表二的描述性分析可得出以下結論：1.樣本公司的RDI無論是極大值還是均值都呈現出逐年提高的趨勢，可見樣本公司整體的開發支出強度在逐年增大；2.樣本公司的RDI的標準差逐年提高，可見樣本公司在開發支出強度上的差距逐年增大；3.樣本公司的公司規模相差不大，由此在本文的實證分析中可以排除公司的規模效應。

5.2相關性分析

根據表三的相關性描述，可知每股企業自由現金流量，每股綜合收益率，息稅前每股收益率均與RDI成負相關。每股企業自由現金流量與InAsset成正相關，而每股綜合收益率，息稅前每股收益率與InAsset成負相關。但是由于相關性分析具有偶然性，因此需要進一步的回歸分析。

5.3回歸分析

針對假設一，本文采取2016年的數據用模型一進行回歸模型分析。從表四可以分析得出以下結論：1.當被解釋變量為每股企業自由現金流量時，回歸方程的P（F）值為0.0467，RDI系數為-12.1264，可見研發投入強度與企業股票收益的流動性成負相關關系。2.當被解釋變量為每股綜合收益率時，回歸方程的P（F）值為0.05，RDI系數為-6.2028，可見研發投入強度與企業股票綜合收益成負相關關系。3.當被解釋變量為息稅前每股綜合收益率時，回歸方程的P（F）值大于0.1，可見RDI對于當期息稅前每股綜合收益率并無顯著影響。

但由于統計假設檢驗存在第一類和第二類的錯誤，因此得出結論，沒有顯著數據支持假設一。對于這一結論，筆者認為可能存在以下幾種原因：1.當期研支出增加會占用企業大量流動資金，進而導致每股企業自由現金流量下降。2.市場投資者多為風險厭惡型投資者，在不確定大量研發支出能否帶來可觀利潤的情況下，他們對企業市場價值的評估會有所下降。

針對假設二，以2012～2015年RDI為解釋變量，用模型二回歸分析，得到表五，可以得出以下結論：1.當被解釋變量為每股企業自由現金流量時，回歸方程的P（F）值極不穩定，由此可知研發投入強度僅對當期企業股票收益的流動性產生影響。2.當被解釋變量為每股綜合收益率時，從2016～2013年對RDI的回歸分析，RDI的系數總體呈現增加的趨勢，由此可知研發投入強度對企業股票綜合收益率的影響存在時滯性，且隨著時滯期的增加，其對企業股票綜合收益率的負面影響逐漸減弱。3.當被解釋變量為息稅前每股綜合收益率時，回歸方程的P（F）值始終大于0.1，由此可知研發投入強度對息稅前每股綜合收益率無顯著影響。

對于以上結論，筆者認為原因可能有以下幾點：1.當期的企業研發支出僅占用當期的企業流動現金，因而并不會對未來的企業流動現金造成影響。2.隨著時間推移，企業研發支出的成果逐漸展現，投資者能更加準確評估企業的市場價值。

6研究結果及建議

6.1研究結果

研發投入與每股企業自由現金流量和每股綜合收益率成負相關，而對息稅前每股收益率無顯著影響。綜合可知研發投入對股票收益存在一定程度的影響，當研發投入增加，當年股票收益的流動性和股票綜合收益率會有一定程度的下降，而隨著時間推移，股票綜合收益率的下降程度減弱。

6.2建議

通過本次研究，筆者提出以下幾點建議1.醫藥公司可以根據公司需要調整研發投入支出，過大的研發投入可能難以帶來股票收益的提高反而會降低其股票收益的流動性，進而無法吸引融資。2.規范開發投入項目的披露，準確可靠的數據披露不僅是公司的責任，也能夠更有利于政府決策，從而促進公司發展。