中國外匯儲備規(guī)模影響因素的分析

孫廣博

本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值、外債余額、年均匯價和對外貿(mào)易依存度四個因素，利用Eviews軟件，根據(jù)1994-2016年的數(shù)據(jù)進行實證分析，結(jié)果表明，國內(nèi)生產(chǎn)總值、外債余額和年均匯價是影響我國外匯儲備規(guī)模的主要因素，對外貿(mào)易依存度雖然也會產(chǎn)生一定影響，但是影響不顯著。

外匯儲備是一個國家用來進行國際結(jié)算、維持本幣匯率穩(wěn)定而持有的各國普遍接受的外國貨幣。我國外匯儲備規(guī)模龐大，2014年已經(jīng)接近4萬億美元。何種因素影響了我國外匯儲備規(guī)模一直是人們熱議的話題，不過，人們通常根據(jù)經(jīng)驗做出判斷，得出的結(jié)論往往不具說服力。為此，本文利用回歸分析法，對影響我國外匯儲備的主要因素進行了分析，并對我國外匯儲備的管理和使用提出了幾點建議。

文獻綜述

葉卓英、馬敬桂、魏君英（2015）利用多元線性回歸分析，并對所得數(shù)據(jù)進行Johansen協(xié)整檢驗，最后得出結(jié)論：貨幣供給量和國內(nèi)生產(chǎn)總值對我國外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生正向的影響，人口規(guī)模的和外商直接投資對我國外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生反向的影響。

盧璐、張廷新（2014）認為進出口差額、外債余額、國內(nèi)生產(chǎn)總值和年均匯價影響我國外匯儲備規(guī)模，他們通過回歸分析得出結(jié)論：外匯儲備主要受年均匯價和國內(nèi)生產(chǎn)總值影響，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值影響程度較大。

我國外匯儲備主要影響因素的實證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取的影響外匯儲備（FER）的主要因素有：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、外債余額（EDB）、年均匯價（AER）和對外貿(mào)易依存度（FTD），原因如下：

國內(nèi)生產(chǎn)總值。由于進口額和出口額是國內(nèi)生產(chǎn)總值核算中重要的一環(huán)，而進出口額直接影響外匯儲備，所以國內(nèi)生產(chǎn)總值與外匯儲備之間存在著相關(guān)關(guān)系。

外債余額。國家持有外匯儲備的目的之一就是為了能夠及時償還本國的外債，維持本國在國際上的良好信譽及形象。因此，外債余額與外匯儲備之間存在密切關(guān)系。

年均匯價。人民幣升值，會對進口產(chǎn)生積極影響，對出口產(chǎn)生消極影響；反之，人民幣貶值，會對進口產(chǎn)生消極影響，對出口產(chǎn)生積極影響。因此，匯率通過影響進出口額來影響我國的外匯儲備。

對外貿(mào)易依存度。對外貿(mào)易依存度是本國年度進出口總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，由于對外貿(mào)易依存度基于進出口總額計算，因此對外貿(mào)易依存度的大小也與外匯儲備存在相關(guān)關(guān)系。

本文數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，在確保數(shù)據(jù)完整性和準確性的基礎上，選取了1994-2016年的原始數(shù)據(jù)進行實證分析。

（二）實證分析

1.建立模型

為了較好的說明單個變量對我國外匯儲備的影響，提高擬合優(yōu)度，建立如下雙對數(shù)模型：

LNFER=β1LNGDP+β2LNEDB+β3LNAER+β4LNFTD+βo

對建立的模型進行OLS估計，結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，方程的擬合優(yōu)度和調(diào)整后的R2接近于1，F(xiàn)檢驗統(tǒng)計量的概率為O，該方程的擬合優(yōu)度和顯著性非常好。但是，在5%的顯著性水平下，LNGDP、LNEDB、LNFTD三個變量的T檢驗統(tǒng)計量對應概率均小于5%，LNAER的T檢驗統(tǒng)計量的對應概率遠超5%，因此所建模型存在一定問題。

2.模型中存在的問題分析

（1）相關(guān)系數(shù)分析。通過Eviews8.0軟件，可得到如下相關(guān)系數(shù)矩陣：

注：矩陣上方從左至右分別為LNFER、LNGDP、LNEDB、LNAER、LNFTD：矩陣左側(cè)從上至下分別為LNFER、LNGDP、LNEDB、LNAER、LNFTD；矩陣中的每一個數(shù)所代表了兩個變量之間的相關(guān)關(guān)系。

由相關(guān)系數(shù)矩陣可知，LNGDP、LNEDB、LNAER與LNFER的相關(guān)度分別為0.979390、0.937816、0.899445，LNEDB、LNAER與LNGDP的相關(guān)度分別為0.980655、0.951547，LNAER與LNEDB的相關(guān)度為0.936900。因此，變量之間可能存在多重共線性。

（2）異方差性檢驗。接下來驗證方程是否存在異方差性，利用White法進行檢驗，結(jié)果如下：

由表2可知，F(xiàn)-statistic、Obs*R-squared、Scaled explained SS三個檢驗統(tǒng)計量對應的概率均超過10%，所以無法拒絕同方差的原假設，即所建模型不存在異方差。

3.模型的優(yōu)化。

下面利用逐步自回歸法消除多重共線性的影響。首先，引入第一個自變量LNGDP，表3顯示了回歸后的結(jié)果：其次，加入第二個自變量LNEDB，結(jié)果如表4所示：

由表4得到，加入LNEDB后Adjusted R-squared有所提高，而且T檢驗統(tǒng)計量的概率小于5%的顯著性水平，所以可以拒絕單個變量不顯著的假設，該自變量可以保留。

然后，加入第三個自變量LNAER，表5顯示了回歸后的結(jié)果：

由表5可以看出，加入LNAER后擬合優(yōu)度提升，三個自變量的T統(tǒng)計量的概率均接近于O，所以LNAER可以保留。

最后，加入第四個自變量LNFTD，結(jié)果如表6所示：

由表6可以看出，加入LNFTD后擬合優(yōu)度雖然有所提升，但極大地影響了LNAER的T統(tǒng)計量的概率，所以LNFTD應該剔除。

根據(jù)以上分析，發(fā)現(xiàn)表5的結(jié)果為所建模型的最優(yōu)結(jié)果。所以，該線性回歸模型為：

LNFER=-1.748065+2.738039LNGDP

-0.921843LNEDB-3.841900LNAER

結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過回歸分析法對我國外匯儲備的影響因素進行分析，得出結(jié)論：國內(nèi)生產(chǎn)總值、外債余額和年均匯價是影響我國外匯儲備的主要因素，對外貿(mào)易依存度雖然也會產(chǎn)生一定影響，但是影響不顯著。其中，國內(nèi)生產(chǎn)總值與我國外匯儲備呈正相關(guān)關(guān)系，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（單位：億美元）每增加1%，外匯儲備平均增加2.74%；外債余額和年均匯價與我國外匯儲備呈反相關(guān)關(guān)系，我國外債余額（單位：億美元）、年均匯價（間接標價法）每增加1%，外匯儲備平均下降0.92%、3.84%。

（二）建議

優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)：我國外匯儲備規(guī)模龐大，在短時間內(nèi)將其降低到合理水平非常困。因此，防范外匯風險就成為一個不容忽視的問題。我國外匯儲備主要幣種是美元，在美國經(jīng)濟下行或兩國出現(xiàn)貿(mào)易摩擦時，我國極容易受到不良影響。為了防范這種風險，我國應該調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，適當增持其他優(yōu)質(zhì)的外幣而對美元進行一定比例的減持。

增加外匯使用效率：在我國國際儲備中，外匯儲備占了絕大多數(shù)，而黃金儲備卻非常少。黃金是十分重要的戰(zhàn)略資源，一國持有的黃金數(shù)量影響該國的國際地位和抵御世界性經(jīng)濟危機的能力。為了降低持有外匯給我國帶來的機會成本，我國可增加黃金和其他稀有金屬儲備數(shù)量，或者使用外匯向他國購買資源技術(shù)。

逐步放松外匯管制：我國存在嚴格的外匯管制，民眾不可參與外匯交易。由于外匯交易是一種風險較低，收益較高的投資方式，于是滋生出了一些非法外匯交易平臺。針對這些亂象，國家可以完善相關(guān)法律法規(guī)，專門設立一些合法的外匯交易平臺，首先開放風險較低的外匯交易業(yè)務。通過逐步放松國內(nèi)的外匯管制，使我國外匯市場進一步發(fā)展，外匯儲備逐漸降低到合理水平。