海康威視：市夢率迎來夢醒時分？

雪球財經 供稿

海康威視在3月份的時候股價最高達到44元以上，對應2017年的凈利潤市盈率為43。對于海康威視的增速，40倍以上的市盈率可謂“市夢率”，那么現在30元左右的股價是否進入了合理區間呢？

海康威視的業務

海康威視是安防行業的龍頭。安防行業專業市場分成三層：頂層是行業市場，中層是項目市場，底層是渠道市場。

1）渠道市場：以分銷商控制的銷售渠道為主要載體，主要客戶是中小型商戶；

2）項目市場：涵蓋醫療、商業樓宇、普通規模園區、校區等終端市場，參與項目均須經過招投標程序；

3）行業市場：最主要案例是平安城市、智能交通、司法系統等。

頂層行業市場技術要求最高，價格壓力最小。頂層行業市場受益于國家意志，有地方政府的政治生命作保障，實為安防行業戰略高地。在頂層的行業市場，硬件僅僅是依托，以軟件為核心的解決方案才是比拼的焦點。

底層市場的用戶對于價格非常敏感，所以是性價比的競爭，銷售的都是標準化的硬件產品。贏得市場的關鍵取決于大規模生產的能力，制造商的供應鏈管理能力和產品的品牌溢價。

中層的項目市場介于頂層市場和底層市場之間，對價格的敏感性要低于底層市場，其技術的要求要弱于頂層市場。因此競爭的重點在于客戶關系、技術服務能力、項目運作能力以及合適的價格。總之，靠項目獲取能力和銷售團隊功力。

公司所在的安防視頻監控行業，供應鏈中剩下的重要廠商有三方：上游的半導體商和中游的產品制造商和集成商。像海康威視這樣的頂級產品制造商，在供應鏈和渠道上，既有對半導體廠商的議價能力，又有對銷售渠道絕對的控制力；在實際招投標時，又有對甲方強大的影響力；在技術層面，又能通過研發實力通過軟件打造行業標準。綜合看來，產品制造商有著相對半導體商和集成商的絕對優勢。

根據IHS的數據，全球視頻監控設備市場和中國安防行業的規模還將保持較高速的增長。但是公司國內市場整體毛利率自2012年開始逐步出現結構性下降，不過，從2017年開始，公司已經開始穩定自身毛利率。

海康威視的估值

視頻監控的前端市場已經較為成熟，考慮到公司的領先地位，預計公司前端產品增速略快于行業增速。前端產品正在進行智能化升級，預計毛利率將逐漸得到提升。后端產品市場也較為成熟，考慮到公司的領先地位，預計公司前端產品增速保持平穩。后端產品也正在進行智能化升級，預計毛利率將逐漸得到提升。假設公司中心控制設備在2018年、2019年分別增長50%和40%，而毛利率將保持穩定。假設公司創新業務在2018年、2019年分別增長150%和150%，而毛利率將保持穩定。公司其他業務依然保持較好的需求，但市場較為成熟，預計該板塊營收在2018年、2019年分別增長25%和20%，而毛利率將保持穩定。

預計海康威視2018、2019年的凈利潤分別為103.6億元和136.8億元，增長率為30%左右。2017年的凈利潤94.11億元對應當前的市值2771億元得到PE為29.4倍。根據PEG估值法，不算高估。但是根據2018年半年報以及最近的貿易戰形勢，高速增長不容易維持。（作者：史言飛James）