銀行：行業增長出現新動能

華泰證券

投資要點

1、寬貨幣緊信用破局。

2、銀行轉為價減量升。

年初以來銀行同業負債成本下降，資產端價格提升，為息差擴大創造條件。但是我們認為寬貨幣緊信用實質反映了資金價格傳導機制不順暢，同時名義GDP增速的下行或難以支撐資產端利率持續上漲。在政治局會議重提“擴大內需”之后，預計政策重心將從供給側向需求側轉變。尤其是在表外融資規模收縮的情況下，通過表內“數量”擴張實現實體企業融資方式替代的必要性會加強。未來銀行基本面驅動力也將從息差轉為資產擴張。我們看好大型銀行和零售銀行的負債成本優勢和資產擴張潛力。

今年同業資金面在央行調控下持續寬松，減輕了銀行同業負債的成本壓力。但是銀行存貸業務卻面臨兩方面的約束。存款市場競爭激烈，推高了存款成本，存款活期率下降。銀行貸款增長受制于窗口指導以及資本約束，致使貸款市場供不應求。因此形成寬貨幣、緊信用格局。但資金價格傳導機制的不順暢，將加快利率市場化改革進程。實體經濟發展的資金需要以及表外業務清理整頓導致資金供給減少的矛盾，需要更多銀行表內資產來解決。短期內銀行息差擴大、規模增速放慢，“價”升“量”減。但長期看需求政策或提升銀行資產增速，銀行將迎來“價”減“量”升的新趨勢。

重點推薦：工商銀行、招商銀行和平安銀行。