港股通正成為港股市場的重要力量

《股市動態分析》研究部

作為內地與香港資本市場互聯互通的成果，滬港通于2014年11月17日開通，而深港通也于2016年12月5日正式開通。截至2018年7月6日，通過滬港通及深港通的渠道，內地資金南下搶籌港股，凈流入達到8000億港幣以上，已成為港股市場上不可忽視的力量。接下來，本文將對港股通開通以來，南下資金的整體情況進論述。

凈流入超8000億

港股通開放了內地投資者買賣規定范圍內在聯交所上市的股票的渠道，相對滬市港股通而言，深市港股通覆蓋的范圍更廣。根據規定，滬市港股通股票包含：（1）恒生綜合大型股指數的成份股；（2）恒生綜合中型股指數的成份股；（3）A+H股上市公司的H股。相較之下，深市港股通股票除包含上述范圍股票之外，還包含恒生綜合小型股指數成份股（且成份股定期調整考察截至日前12個月港股平均月末市值不低于港幣50億元，上市時間不足12個月的按實際上市時間計算市值）。也即是說，深市港股通可投資標的數包含且大于滬市港股通可投資標的數。

截至2018年7月6日，滬市港股通可投資標的數為317只個股，而深市港股通可投資標的達到462只。港交所目前上市公司數量才超過2200只，即是說目前內地投資者可以投資的港股數量占總量的比重超過20%。

從南下資金凈流入來看，截至2018年7月6日，滬市港股通累計凈流入6265億港幣，而深市港股通累計凈流入為1832億港幣，合計超過8000億港幣。按7月6日計算，港股市場整體市值約為33萬億港幣，即是說通過港股通流入港股的內地資金占港股總市值的比例達到2.5%左右。

滬港通開通以來，在今年3月份以前，滬市港股通整體處于凈流入的狀態，累計凈流入不斷創出新高。在2015年4月份，內地與香港股市均出現燥熱的情況之下，當月滬市港股通累計凈流入超過500億。隨后就算恒生指數從高點28000一路下跌，跌破19000點，內地資金仍在積極搶籌。

在估值方面，從歷史的角度縱向來比較，當時的港股市場已經處于低位。

2016年2月，恒生指數下跌到18278點（較一年前下跌超過整整10000點）的時候，恒生指數整體的市盈率已經不到10倍，比2008年的大熊市也高不了多少。橫向來比較的話，就算A股經歷多輪股災，相對來說，港股市場仍然是價值洼地，具有較高的性價比優勢。以滬深300為例，2016年1月熔斷之后，Wind顯示滬深300的市盈率仍然有11倍。在實現互聯互通之后，對于很多在兩地同時上市的公司而言，兩地較高的差價便不可持續。內地資金紛紛南下重倉相對低估的藍籌股，便是理所當然的事。當然，估值低廉可能并不是南下資金搶籌港股的唯一理由。當時人民幣對港元的持續貶值也令港元資產的相對投資價值凸顯。811匯改之后，港幣兌人民幣價格呈現上升勢頭，投資者通過滬港通而出境投資的興趣明顯增大。

2015年5月份滬股通累計凈流入950億，到股市低迷的2015年底，累計凈流入也達到了1400億。而隨后，伴隨著恒生指數的觸底反彈，開啟差不多兩年的單邊上漲并創出歷史新高33484.08點，滬市港股通資金流入的速度不斷加快。2016年9月，當月滬市港股通的凈流入達到589億港幣，2018年1月，當月凈流入也達到了527億，均超過了2015年四月凈流入的規模。滬市港股通累計凈流入額的最高點出現在2018年2月底，彼時累計凈流入接近6900億港幣，此后連續四個月均出現了凈流出，3月份凈流出82億港幣，4月份凈流出132億，5月份凈流出113億，而6月凈流出更是達到了151億，到目前內地資金撤資的趨勢尚未改變。

深港通在2016年12月5日開通之后，深市港股通累計凈流入額也不斷創新高。截至6月底，可統計的19個月度內，每個月深市港股通都呈現凈流入的態勢。凈流入成交最高的月份出現在2017年11月及2018年1月，分別凈流入242億港幣及238億港幣。相比滬市港股通，深市港股通單月凈流入的的規模相對要小，平均下來一半不到。同時，在今年3月份，滬市港股通已經開始出現凈流出之后，深市港股通仍然有凈流入，只是在股市整體下跌的過程中，凈流入的規模逐漸在縮小，2018年整個二季度，深市港股通累計凈流入僅150億，還不到巔峰時一個月凈流入的規模。

將滬市港股通及深市港股通市場合并計算的話，整個港股通市場在2018年3月中旬達到累計凈流入的頂峰，累計凈流入額超過8400億，從4月開始凈流出，截至目前流出400億左右，使得累計凈流入額剩下8098億港幣。

成交撐起一片天

從各方面數據來看，港股通資金正在香港市場發揮越來越重要的的作用。在滬市港股通方面，成交額逐年增長，2014-2015年日均成交量為31.27億港元，2016年日均成交量為36.24億港元，而到轟轟烈烈的2017年，成交額顯著放大，當年滬市港股通日均成交額為74.97億港幣，相比2016年，增長超過一倍。

而2016年底，深港通的開通在港股投資范圍上進行了大幅度的拓寬，為互聯互通市場帶來了更多活力，并且與滬港通產生了良好的協同效應。2017年，深市港股通的日均成交量為23.27億港幣，加上滬市港股通的74.97億港幣，2017年整個港股通市場日均成交量達到了98.24億港幣。

2018年以來，截至7月6日，滬市港股通的日均成交額達到了104.77億港幣，較2017年的74.97億港幣上升50%。深市港股通的日均成交額也達到了56.76億港幣，想比2017年的23.27億港幣，增幅超過了一倍。

港交所公布的數據顯示，2016年港股市場的平均每日成交金額為669.24億港幣，2017年為882.49億港幣。按照港股通2017年每日成交98.24億港幣計算，港股通南下資金就占了港股市場總成交的11.13%。2017年全年恒指上漲36%，恒生國企指數上漲25%，可以說港股市場的牛市行情，港股通功不可沒。

從個股方面來看，2017年，全年前三大成交個股分別為：騰訊控股、融創中國和工商銀行，總成交分別為1654億港元、839億港元和820億港元。港股通最活躍十大交易股票方面，滬深兩條通道的投資者交易喜好有明顯差異，滬市港股通十大成交個股主要集中于金融及地產（占有8席），而深市港股通十大成交主要集中于TMT及地產（占有8席）。滬市港股通十大成交股分別為：騰訊控股、工商銀行、匯豐控股、融創中國、吉利汽車、中國平安、建設銀行、中國銀行、中國恒大、新華保險。深市港股通分別是：騰訊控股、中興通訊、融創中國、IGG、中國恒大、吉利汽車、中芯國際、萬科企業、美圖公司和中國平安。對于上述明星企業來說，來自內地的資金的定價權顯然也越來越高。