我國碳排放權(quán)價值評估模式研究與應(yīng)用
——以浙能電力（600023）為例

■ 李鄧杰 宋夏云

本文認(rèn)為要想建立一個完善、活躍的碳交易市場，以助力貫徹落實國家節(jié)能減排的戰(zhàn)略目標(biāo)，擁有一個科學(xué)、統(tǒng)一的定價機(jī)制是十分必要的。文章首先分析了碳排放權(quán)的屬性，然后討論了常見無形資產(chǎn)評估方法對于碳排放權(quán)的適用性，再借鑒putty-clay vintage碳生產(chǎn)模型，建立了適用于碳排放權(quán)的估值模型，并最終選取浙能電力為案例，對估值模型進(jìn)行應(yīng)用。利用該模型所計算出的結(jié)果，與實際情況比較接近，說明該模型具有較強(qiáng)的合理性，可以為我國制定科學(xué)、統(tǒng)一的定價機(jī)制提供參考。

如今，科學(xué)界的主流觀點已經(jīng)明確，人類自工業(yè)革命以來，在生產(chǎn)和生活中對化石燃料的過分利用是造成溫室氣體排放過量的直接誘因。煤炭、石油、天然氣等燃料在燃燒的過程中產(chǎn)生的大量二氧化碳，已經(jīng)嚴(yán)重威脅到我們的生存環(huán)境。在此背景下，世界各國都在與全球變暖等氣候問題作抗?fàn)帯?017年12月，國家發(fā)改委發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》，這表明全國性的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)在我國完成了總體的設(shè)計，以后將充分利用市場的手段來減少二氧化碳的排放，推動低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，隨著我國碳排放交易系統(tǒng)的啟動，如何對碳排放權(quán)的價值進(jìn)行估算，就成了一個亟待解決的問題。利用科學(xué)的估值模型對碳排放權(quán)價值進(jìn)行評估，不僅可以幫助企業(yè)進(jìn)行低碳經(jīng)濟(jì)決策，實現(xiàn)利益最大化，還能為我國碳交易提供定價依據(jù)，促進(jìn)碳交易市場有效運行，最終推動我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的實現(xiàn)，為建設(shè)生態(tài)文明提供有力支撐。

一、碳排放權(quán)的涵義與屬性

（一）碳排放權(quán)的涵義

1997年，為了應(yīng)對全球氣候變暖的危機(jī)，防止溫室氣體對人類及其他生物生存環(huán)境的破壞，參加聯(lián)合國氣候變化框架公約的國家在日本京都制定并通過了《京都議定書》。該議定書提出了三種靈活履約機(jī)制：聯(lián)合履行機(jī)制（JI）、排放貿(mào)易機(jī)制（IET）和清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）。條約對各簽約國對于溫室氣體的排放量加以限制，若簽約國的排放量超過了限額，則必須通過以上三種機(jī)制交易來獲取額外的排放量許可。從此，向大氣排放溫室氣體的權(quán)利在法律上被賦予了商品屬性，碳排放權(quán)的概念由此產(chǎn)生。它通常被學(xué)術(shù)界劃分為排污權(quán)的一種，指的是企業(yè)通過政府無償分配或者交易等方式，所擁有的向大氣中排放二氧化碳的權(quán)利。

（二）碳排放權(quán)的屬性分析

業(yè)界對于將碳排放權(quán)劃分為資產(chǎn)幾乎沒有異議，但在具體屬于何種資產(chǎn)的問題上，主要有存貨、無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)三種不同的聲音（李博等，2014）：

國際會計準(zhǔn)則理事會下屬于的財務(wù)報告解釋委員會（IFRIC）曾在2003年發(fā)布了碳排放權(quán)會計處理征求意見稿，提出以公允價值對碳排放權(quán)進(jìn)行計量，理由是碳排放權(quán)沒有實物形態(tài)，且未來現(xiàn)金流量具有不確定性，符合無形資產(chǎn)的特征，與著作權(quán)、專利權(quán)存在一定共性。美國在2003年將碳排放權(quán)確認(rèn)為存貨，但這樣存在很多問題：存貨屬于有形資產(chǎn)，而碳排放權(quán)不具有實物形態(tài)；存貨以歷史成本計量，而碳排放權(quán)的價值會頻繁地波動，歷史計量屬性很難反應(yīng)其真實價值。英國和日本將碳排放權(quán)確認(rèn)為金融工具，因為它不僅可以進(jìn)行現(xiàn)貨交易還可以進(jìn)行期貨交易。但這種認(rèn)定也會存在問題：一是在形成一方的金融資產(chǎn)時，必須同時形成其他方的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同，碳排放權(quán)不符合這一特征；二是碳排放交易市場還不夠發(fā)達(dá)，信息披露不夠完整，無法準(zhǔn)確地取得碳排放權(quán)的公允價值（袁廣達(dá)等，2018）。

我國2017年9月發(fā)布的《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》中指出，無形資產(chǎn)是指特定主體擁有或控制的，不具有實物形態(tài)，能持續(xù)發(fā)揮作用且能帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源①中國資產(chǎn)評估協(xié)會：http://www.cas.org.cn/docs/2017-09/20170913100516006245.pdf。。所以筆者認(rèn)為，從資產(chǎn)評估的角度來說，碳排放權(quán)屬于無形資產(chǎn)，理由是：（1）碳排放權(quán)不具有實物形態(tài)；（2）擁有碳排放權(quán)的企業(yè)獲得向大氣排放溫室氣體的權(quán)利，利用這一權(quán)利進(jìn)行生產(chǎn)以獲取利潤，或者將其交易出去，同樣能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益；（3）當(dāng)能源結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，市場上出現(xiàn)廉價高效的低碳能源時，碳排放權(quán)的價值就會降低，且碳排放權(quán)在交易市場中的價值本身就有較大的波動，也就是說，碳排放權(quán)的未來現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。所以，從這三個方面看，碳排放權(quán)符合無形資產(chǎn)的定義。

二、碳排放權(quán)價值評估基本方法的適用性分析

（一）市場法

市場法原理是選取同類或相似資產(chǎn)作為參照物，對其在類似的市場上最近的交易價格進(jìn)行調(diào)整，以確定被評估資產(chǎn)的價值。市場法是最直接、有效的估值方法，但使用市場評估無形資產(chǎn)時需要滿足兩個前提：需要有一個充分發(fā)育、活躍的無形資產(chǎn)市場；公開市場上要有可比的無形資產(chǎn)及其交易活動（劉德運，2010）。而我國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)才剛完成總體設(shè)計，市場活力不足，尚不具備使用市場法的條件。

（二）重置成本法

成本法的基本思路是利用重新取得全新的資產(chǎn)所耗費的成本，在此基礎(chǔ)上扣除資產(chǎn)自身發(fā)生的貶損因素而得到評估結(jié)果。基本公式為：資產(chǎn)評估值=資產(chǎn)重置成本-實體有形損耗-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)型陳舊貶值（姜楠，2012）。若使用成本法來評估碳排放權(quán)價值，首先要知道重新取得相同碳排放權(quán)的費用，但我國全國性碳排放權(quán)交易系統(tǒng)尚未完全建立，各試點交易地區(qū)的排放限額分配政策和總量不盡相同，無法確定碳排放權(quán)的重置成本。

（三）收益法

收益法是指將資產(chǎn)未來預(yù)期收益折算為現(xiàn)值，以得出資產(chǎn)當(dāng)前的價值。但使用收益法需要滿足三個前提：資產(chǎn)未來預(yù)期收益必須是可以預(yù)測并能用貨幣計量的；在收益期內(nèi)資產(chǎn)擁有者獲得未來預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險可以預(yù)測，并可用貨幣計量；資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測（劉德運，2010）。使用該方法評估碳排放權(quán)價值，存在的問題不僅是無法準(zhǔn)確確定折現(xiàn)率和與之對應(yīng)的現(xiàn)金流量，還在于目前我國碳排放權(quán)相關(guān)政策不夠完善，資產(chǎn)的可使用年限存在較大不確定性。

（四）實物期權(quán)法

實物期權(quán)是指資產(chǎn)的所有者擁有選擇以何種方式實現(xiàn)該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)利，通過這種權(quán)利可以為所有者帶來經(jīng)濟(jì)利益。常見的實物期權(quán)定價模型有B-S模型和二叉樹模型等。張立君（張立君，2014）曾嘗試用二叉樹模型對排放權(quán)的期權(quán)進(jìn)行詳細(xì)分析并確定其價值，但由于我國碳交易市場尚處于起步階段，交易數(shù)據(jù)樣本量較小，在模型構(gòu)建過程中進(jìn)行了很多不切實際的假設(shè)，而基于CDM項目產(chǎn)生的交易價格又受到很多非市場因素的影響，對于將實物期權(quán)法應(yīng)用到碳排放權(quán)評估中仍需要進(jìn)一步探索（伊靜，2016）。

三、碳排放權(quán)價值評估模型的構(gòu)建

（一）基本思路

對于進(jìn)行含碳產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)來說，碳排放權(quán)與勞動、土地、資本、企業(yè)家等這些生產(chǎn)要素一樣，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)活動必不可少的一項要素。在低碳經(jīng)濟(jì)的趨勢下，企業(yè)只有滿足了國家規(guī)定的排放要求，才能進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營。因此，可以利用碳資產(chǎn)生產(chǎn)模型，計算出碳排放權(quán)的相關(guān)成本，將國家規(guī)定的排放要求作為作為約束條件，計算企業(yè)在此約束之下的最大利潤。一個單位碳排放權(quán)能產(chǎn)生的最大收益就是它對于企業(yè)的內(nèi)在價值。本文將（1）以putty-clay vintage短期碳生產(chǎn)模型為基礎(chǔ)，根據(jù)門明和張秋莉（門明等，2010）對其的改進(jìn)，確定碳排放權(quán)相關(guān)成本公式；（2）根據(jù)收入和各項成本費用得出企業(yè)的利潤函數(shù)；（3）從碳排放權(quán)來源出發(fā)，計算企業(yè)碳排放總量的限制，確認(rèn)約束條件；（4）計算單位碳排放量產(chǎn)生的邊際利潤，該邊際利潤即為碳排放權(quán)的內(nèi)在價值；（5）內(nèi)在價值加上其他對價格產(chǎn)生影響的因素的調(diào)整系數(shù)就構(gòu)成碳排放權(quán)的真實價值。

（二）變量的選取

總利潤函數(shù)L：

Pi是第i種產(chǎn)品的價格，Qi是第i種產(chǎn)品的產(chǎn)量，VC是企業(yè)的變動成本，其中VCe是與碳排放權(quán)相關(guān)的變動成本，VCi是其他變動成本，F(xiàn)C是指固定成本。

不考慮在長期生產(chǎn)下，技術(shù)水平的變化和時間價值對碳排放權(quán)相關(guān)變動成本的影響，即假定企業(yè)處于短期生產(chǎn)條件下，VCe可能的來源有三個：企業(yè)在碳交易市場上購買碳排放權(quán)所耗費的成本；企業(yè)為了減少碳排放量，引進(jìn)減排技術(shù)所耗費的成本；若企業(yè)在減排和購買碳排放權(quán)之后，依然超額排放所繳的罰金（沈劍飛等，2015）。

因此VCe可分解為：

Cr是企業(yè)為了減少碳排放量，引進(jìn)減排技術(shù)所耗費的成本；Cb是企業(yè)在碳交易市場上購買碳排放權(quán)所花的成本；Cf是企業(yè)超額排放所繳的罰金。

假設(shè)企業(yè)減少的排放量與減排是發(fā)生的各種成本呈線性關(guān)系，則：

Er是指企業(yè)的減排量，c是單位減排量的成本。

在短期生產(chǎn)條件下，企業(yè)雖然會在技術(shù)提升上耗費成本，但技術(shù)水平保持不變，所以企業(yè)的實際碳排放量不得超過國家無償分配、向其他方購買、超額排放量之和：

ET是企業(yè)實際碳排放總量，Ec是國家無償分配的排放量，Eb是向其他方的購買量，Es是超額排放量。

（三）估值模型的構(gòu)建

將上述函數(shù)公式①②③④整合到一起即為：

解出單位碳排放量產(chǎn)生的邊際利潤，該邊際利潤即為碳排放權(quán)的內(nèi)在價值，內(nèi)在價值加上其他對價格產(chǎn)生影響的因素的調(diào)整系數(shù)就構(gòu)成碳排放權(quán)的真實價值：

e為其他因素對價格的影響。

根據(jù)上述公式，便能計算出碳排放權(quán)合理的價值數(shù)據(jù)。

四、浙江浙能電力股份有限公司（600023）碳排放權(quán)價值試評估

（一）評估背景

為加快推進(jìn)綠色低碳發(fā)展，確保完成“十三五”規(guī)劃綱要確定的低碳發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，國務(wù)院制定了“十三五”控制溫室氣體排放工作方案。要求加強(qiáng)能源碳排放指標(biāo)控制，形成以低碳能源滿足新增能源需求的能源發(fā)展格局，并著重強(qiáng)調(diào)大型發(fā)電集團(tuán)單位供電二氧化碳排放控制在550克二氧化碳/千瓦時以內(nèi)①。由此可見，發(fā)電企業(yè)對降低溫室氣體排放總量尤為重要。

浙能電力股份有限公司是浙江省規(guī)模最大的火力發(fā)電企業(yè)，公司主要從事火力發(fā)電業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為電力。本文選取浙能電力作為被評估對象，主要是因為該企業(yè)產(chǎn)品種類單一，作為上市公司，相關(guān)數(shù)據(jù)的獲取比較容易，公司所使用的煤炭等燃料的碳排放因子等數(shù)據(jù)也比較明確。

（二）浙能電力碳排放權(quán)價值的確定

由于2017年煤炭消耗需求增長超預(yù)期，市場供應(yīng)量小于消費量，電煤價格持續(xù)高位。浙能電力發(fā)電所使用的燃料主要是原煤，煤炭成本占企業(yè)總變動成本的比例超過80%，主要生產(chǎn)產(chǎn)品電力產(chǎn)生的收入更是占總收入的94%②數(shù)據(jù)來源：本文有關(guān)浙能電力的數(shù)據(jù)均來自于公司2017年年度報告。因此，本文以銷售電力產(chǎn)生的收入作為公司的總收入，以煤炭耗用成本作為公司的變動成本。即：

q是煤炭價格，t是煤炭使用量

年報中還顯示，一萬度電折合2.96噸標(biāo)準(zhǔn)煤，煤炭與標(biāo)準(zhǔn)煤的折標(biāo)系數(shù)為0.7143千克標(biāo)準(zhǔn)煤/千克③數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，則每噸原煤的發(fā)電量k=（10000÷2.96）×0.7143=2413.18度電/噸原煤。發(fā)電量Q：

浙能電力目前所擁有的碳排放權(quán)主要來源是國家無償分配，公司2017年也沒有因為超額排放二氧化碳而被罰款，沒有碳排放權(quán)罰款成本。所以根據(jù)①資料來源：中央人民政府網(wǎng)站http://www.gov.cn/index.htm③⑦⑧可以使浙能電力的利潤函數(shù)簡化為：

根據(jù)聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）公布的數(shù)據(jù)，原煤的碳排放系數(shù)為25.8kgC/GJ，原煤平均低位發(fā)熱量為20,908kJ/kg，每噸碳排放噸二氧化碳（二氧化碳與碳相對分子質(zhì)量之比），由此可以得出原煤的碳排放因子10-6×20908=1.9797噸二氧化碳/噸原煤。

前文已經(jīng)提到，本文假定公司生產(chǎn)電力的燃料只有煤炭，所排放的二氧化碳主要是因為煤炭的燃燒，所以浙能電力的碳排放量為：

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2017年公司上網(wǎng)電價為P=0.33元/度。根據(jù)中國煤炭網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，原煤的價格q大約為500元/噸。根據(jù)秦少俊、張文奎等（2011）的研究成果，火電企業(yè)二氧化碳減排成本c為234.2元/噸。根據(jù)國新辦《中國應(yīng)對氣候變化的政策與行動2017年度報告》的數(shù)據(jù)，截至2017年9月，碳排放權(quán)交易試點累計配額成交量達(dá)到1.97億噸二氧化碳當(dāng)量，約45億元人民幣，平均價格為22.84元，Cb=22.84Eb。因此，利潤函數(shù)L=P×k×t-q×t-Er×c-Cb-FC可以改寫為：

碳排放權(quán)價值：

浙能電力一直大力推進(jìn)綠色發(fā)展，燃煤機(jī)組提前半年全面完成超低排放改造，2017年公司二氧化硫、氮氧化物、煙塵排放總量分別為0.75萬噸、1.48萬噸、0.1萬噸，分別同比減少22.9%、5.1%、33.3%，綜合減排程度約為13%。根據(jù)公式?，和都在0～0.13之間，e由于受到很多不可控因素的影響，情況比較復(fù)雜，本文不討論e的數(shù)值。故而經(jīng)計算得出的碳排放權(quán)價值在116.26元～149.7元之間。而我國目前CDM項目的成交價格大約在十幾歐元，與本文的計算結(jié)果比較接近。

五、研究結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

本文在研究碳排放權(quán)屬性的基礎(chǔ)上，展開了對于碳排放權(quán)價值評估方法的討論，旨在建立一個適合于碳排放權(quán)的評估模型，以使我國擁有一個科學(xué)，客觀的定價機(jī)制，這樣才能促進(jìn)我國碳交易市場的健康發(fā)展。本文得出以下結(jié)論：

1.對碳排放權(quán)的屬性進(jìn)行了剖析，最終認(rèn)為碳排放權(quán)符合無形資產(chǎn)的確認(rèn)條件，并且得出了碳排放權(quán)應(yīng)該屬于一種生產(chǎn)要素的結(jié)論。

2.對幾種無形資產(chǎn)的評估方法作了適用性分析，找出了各方法中不適用于碳排放權(quán)的原因，也為后文建立合理的估值模型打下基礎(chǔ)。

3.建立了適用于碳排放權(quán)的估值模型，并以浙能電力為例加以驗證，最終的計算結(jié)果與碳排放權(quán)目前的成交價格比較接近，證明了該模型的合理性和有效性。

（二）今后工作展望

筆者在模型構(gòu)建的過程中，由于無法取得十分詳盡的數(shù)據(jù)，以及自身研究功底尚淺，在計算時進(jìn)行了一定程度的簡化，與真實情況還有一些距離。筆者期望在日后的研究中，從以下幾個方面進(jìn)行完善：

1.在計算利潤函數(shù)中的收入與成本時，由于無法取得直接與碳排放有關(guān)的數(shù)據(jù)，對計算過程進(jìn)行了簡化，在一定程度上影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性在。希望在以后的研究中，對收入和成本的分解更加細(xì)致，提高計算結(jié)果的準(zhǔn)確度。

2.本文忽略了其他因素對碳排放權(quán)價值的影響，而在公司的實際生產(chǎn)中，其他因素的影響是不容忽略的，還應(yīng)當(dāng)對碳排放權(quán)的影響因素考慮得更加周全，對估值模型加以完善。

3.隨著我國碳交易市場的日趨成熟，碳排放權(quán)除了具有無形資產(chǎn)的屬性外，可能還會具有金融資產(chǎn)的屬性。本文的估值模型僅針對屬于無形資產(chǎn)的碳排放權(quán)，要想適應(yīng)日新月異的碳交易市場，還需要對模型不斷進(jìn)行改進(jìn)。